编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　郑建刚

　　资本市场的本质属性就是投资和融资。其中投资是矛盾的主要方面，融资是矛盾的次要方面。具有投资功能的资本市场，必然具有良好的融资功能；只有融资功能的资本市场，必然导致资本市场的崩溃和融资功能的最终丧失。中国资本市场连续多年融资额度世界第一，已经彻底沦为一个圈钱市场、屠宰市场了，不仅使资本市场几近崩溃，更是招致民怨沸腾，极大地损害了执政党的形象。现在必须要正本清源，矫正重融资轻投资的错误行径。

　　一、破解圈钱机制是当务之急

　　强制分红、完善退市机制等对于提升资本市场的投资价值具有重要意义。但如果不能彻底破解圈钱机制，任何好的措施都将沦为绥靖政策，效果适得其反。

　　首先，要充分认识IPO 在社会财富再分配中的巨大作用。通过上市，企业大股东和新进股东的股权价值会得到几倍甚至几十倍、上百倍的放大，并且具有了随时可以套现的最好途径。世界上还有什么生意有如此高的利润率？这是企业争相IPO的根本原因。在市场约束机制不健全的情况下，企业IPO就成了资本搭台、各种利益关系人互相捆绑，共同发财的造富游戏。这种不合理的财富再分配本质上是对社会资本资源的掠夺和浪费。

　　其次，要建立健全市场约束机制。在一个健全的西瓜市场上，必须是好瓜、成熟了的瓜才可以出售。任何出售生瓜、坏瓜的行为，不仅会受到买瓜者的惩罚----拒买、退货、索赔和舆论的谴责，而且还会受到市场监管部门的处罚。这对卖瓜者形成了有效的市场和利益约束，生瓜就被有效的拒于市场之外了。再看我们的资本市场，上市公司一定是优质的吗？投资者有辩识优劣的机会和能力吗？有拒买、退货和索赔的权力吗？监管部门对于出售“生瓜”者行使了怎样的处罚呢？更严重的是，当市场监管者和各类服务者都加入了卖瓜者的行列，决定开设“生瓜市场”----中小板和创业板，在制度上允许“生瓜”、“坏瓜”自由上市出售的时候，市场的约束机制何在？“卖瓜者”还能不疯狂吗？所以，将“生瓜”拒于市场之外，不仅需要市场的自我约束，更需要监管者的行政约束。必须使出售“生瓜者”承担必要的刑事和民事责任；必须使保荐机构和保荐人不能成为“卖瓜者”的利益共同体(如直投加保荐)，并且承担造假的连带责任；必须使监管部门完全站在投资者的立场上，而不是和“卖瓜者”和保荐机构有说不清扯不明的利益关系，市场的约束机制才能真正建立起来。具体地说，就是要明确证监会、上市公司、中介机构、投资者四大主体之间的责权利关系：

　　第一，推动立法，使造假上市的责任人受到应有的刑事和民事处罚。造假上市和诈骗、抢劫本质上完全一样，所以必须受到法律的严惩。

　　第二，理清中介机构，主要指会计事务所、法律事务所、保荐机构和保荐人，与上市公司之间的利益关系。中介机构和上市公司之间，除了中介费用之外，不得再有任何投资、股权或其他重大利益关系，以保证中介机构客观公正的行使职责。是否上市的审批权应当在中介机构的手中，中介机构就是质检员，必须就自己的工作对上市公司的质量和诚信负连带责任。同时，坚决禁止中介机构在二级市场大量买卖和炒作自己参与保荐的上市公司股票，严防内幕交易。不如此，发行制度就始终无法进行科学的改革。

　　第三，要迅速建立和完善垃圾股的退市制度。刚上市的公司如同新生儿一样都是天使，经过市场洗礼，最终变为魔鬼的公司必须退出市场。严禁其他企业借壳上市。资本市场的正门永远敞开着，优秀的企业为什么不走大门进入，非要继承“魔鬼”的衣钵呢？同时，对于退市企业，还要划定时间界限，追究发起人和中介机构的相关责任。其中，对主要发起人必须终生禁止其再次进入IPO市场。

　　第四，证监会的首要职责就是维护市场的公平正义，保护投资者利益。就是防止和打击上市公司、中介机构利用信息和地位优势损害投资者利益的行为。

　　二、有效市场机制的建立是一个渐进的过程，不能急功近利，一蹴而就

　　发行市场化的方向是对的，但在有效的市场机制建立的过程中，行政手段的适度矫正也是非常重要的。尤其在对疯狂圈钱的抑制机制建立之前，适时适度控制发行的闸门，对于市场的健康发展作用不可低估。南海还有休渔时，资本市场的资源岂能是无限的？中国的房地产在土地供应垄断，建房资格控制下高喊的口号也是市场化，将房地产的功能异化为投资和投机，完全抛开了行政手段的调节和引导作用，结果不仅导致了房地产泡沫的极度膨胀，宏观经济结构的严重畸形，更加剧了社会群体矛盾的尖锐。房地产过度市场化发展的失控教训，资本市场必须要避免。

　　三、牢固确立执政为民的理念是保障

　　资本市场的健康发展，要求监管者必须要有高度的责任感和执政为民的严正态度。执政为民历来是我们党的基本信念。对监管着来说，维护投资者利益就是为执政党赢得民心，就是最大的责任，就是至高无上的原则。温家宝总理说：“最能评价政府工作好坏的是群众。群众的意见使我们知道政策贯彻落实情况，知道群众的困难和问题所在。群众满意不满意、高兴不高兴、答应不答应是衡量政府工作好坏的唯一标准。”民心是我党的宝贵财富和执政基础，决不容任何人恣意践踏和挥霍。

　　这就要求监管者在态度上，必须以保护投资者利益为出发点；在政策上，必须以维护公平正义，建立有效的市场约束机制为着力点。任何罔顾投资者利益的政绩观和发展观，都是有悖党的执政为民理念的错误观念，都是从根本上损害资本市场健康发展的错误行径。

　　四、关于新股发行制度改革的具体建议

　　新股发行制度的最大问题是规则被操纵，最终结果是恶意圈钱和资本市场的频临崩溃。而根本原因主要有两个：

　　一是证监会越俎代庖，职责不清。证监会是行业监管者，但手里又捏着审批权。这就产生三个问题：一个是审批的效率和效果怎么样？谁来监督和评价？另一个是谁来监督审批权限？失去制约的权力会不会产生腐败？再一个就是身陷利益链条之中，如何来保护对立面的投资者的利益？

　　二是券商大包大揽，唯利是图。券商职能过多：既是发行人的重要关系人(直投)，又是保荐机构，还是承销机构。同时，券商和证监会的人脉关系错综复杂，同时又和众多基金结成利益共同体。整个新股发行其实就是券商在起主导作用，几乎是一手遮天，为所欲为。券商收取的佣金也与募资额度直接挂钩，于是超募就不可避免。企业上市欲募集10亿资金，结果非要给它15亿不可，岂不是咄咄怪事？所以，三高现象其实就是券商操纵定价和基金一起哄抬发行价格的结果。

　　改革的难点其实就在于权力和利益的调整。为此，提出如下建议：

　　(一)成立专业的保荐公司。围绕沪深交易所，在全国分别成立两家专业的保荐公司，专司上市保荐职能。券商不再有保荐职能，其人员和业务必须分拆进入上述两家保荐公司。保荐公司成立专门的审批机构，建立严格的程序，统一受理、审批经保荐人签署意见的上市申请。保荐公司及其保荐工作人员不得在任何拟上市企业投资入股；除保荐费用外，不得从拟上市企业获得任何收益；不得在二级市场买卖任何企业的股票。

　　(二)证监会职能回归本原，市场的事由市场决定。逐步将上市审批权移交给保荐公司，不再是市场的参与者，成为单纯的行业监管者，切实保持客观、独立、公正的立场。自己的事自己干，市场的事归市场。

　　(三)完善法律法规，加大对造假上市河内幕交易的打击力度。造假上市应视同经济诈骗行为，必须承担相应的刑事和民事责任。发行人、各种中介机构、保荐人和保荐机构对造假上市行为必须承担相应的连带责任。

　　(四)完善保荐人责任追究制度。实行保荐人双签联署制度。发行人必须取得至少两名保荐人的联名同意，才可向保荐公司递交上市申请。大型企业的上市，须有更多的保荐人联署。保荐人必须对自己的职责承当相应的刑事和民事责任。

　　(五)定价权归还企业。发行价格由发行人会同保荐人共同确定，但要充分考虑发行失败的风险。

　　(六)券商负责承销和分销。上市申请获得保荐机构审批后，发行人须寻找券商承销。承销的券商必须按照固定价格在二级市场分销。在规定时间内，申买不足拟发行股份一半的，应宣布发行失败。发行失败的公司，至少半年内不允许再次发行。

　　为防止虚高定价，证监会可采取必要的控制措施。条件成熟后，在新股挂牌后三个交易日内，应允许裸卖空，以增加发行失败的风险。

　　券商可以直投，但不得承销自己直投企业上市发行的股份，不得在自营盘中买卖自己承销的上市公司股票。坚决杜绝内幕交易和哄抬发行价格行为。

　　(七)加大打新的成本和风险。新股发行后至挂牌交易日，其间间隔应不少于三个月。

　　(八)限售股的上市流通，由市场决定，切实防止股市成为大小限的提款机。所有限售股的上市流通可以采取存量发行的方式，也可以直接在二级市场减持。其中，存量发行应在首次发行满一年以后。若存量发行失败，下次发行的时间间隔至少半年。二级市场减持，取消限售期限，但减持行为要经过股东大会表决，必须取得一半以上流通股东的同意。

　　控股股东持股比例较低的，比如低于30%，或减持后持股比例低于20%的，不管采取何种方式，其限售股上市前都必须取得除自身及关联人外，一半以上其他股东的同意。

　　(九)推进股市民主化建设，大力培育市场的反制机制。投资者保护局要切实履行职责，倾听投资者意见，受理投资者投诉，利用市场的反馈来从另一个方面监督、评价保荐机构和券商及各类中介机构的工作绩效，促使市场各主体之间的力量均衡。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。