编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　由于受计划经济的影响中国股市设立之初就受到严苛的外部约束，如新股发行配额制、市场准入限制、涨跌停板制度等。在如此严厉的政策制约下，股市自身始终没有形成像样的自我约束机制。有鉴于此，郭树清主席上任以来提倡市场公开、买者自负，希望赋予股市更多的自主权。但是，就像一个被父母过分宠爱的孩子，在走向社会之时，一定要有独立生活、辨别是非的能力一样，资本市场在放开管制之前，需要以政策引导让市场建立起自我约束机制。

　　一 、新股发行需要市场自我约束机制

　　新股发行价格虚高是中国股市久治不愈的顽疾，导致新股高价发行的原因很多，其中发行前粉饰财务指标，上市后业绩变脸就是原因之一。很多质地一般的公司粉饰报表一方面为了多圈钱，更多地却是为了通过监管部门审核，达成上市的目的，新股发行审核制间接成为推动高价发行的元凶。“IPO不审行不行？”，回答是肯定的“行”，但前提是必须引导市场建立起新股发行自我约束机制。

　　举例：申请新股发行视公司规模需交纳一定费用，可用于投资者保护基金

　　市场自由竞价，市净率高者(股民认可度高)通过

　　提前设定通过率1、股指连续12个月低于年线，通过率10%；2、股指连续6个月低于年线，通过率20%……

　　主板、创业板；上海、深圳；大盘股、小盘股可分批进行

　　监管部门审核通过的上市公司业绩变脸，监管部门起码应该道歉。股民自己选择通过的上市公司业绩变脸，理应买者自负，当然欺诈上市等非法行为另当别论。

　　二 、投资回报需要市场自我约束机制

　　“炒新、炒小、炒差”、“注重概念炒作、漠视价值投资”、“暴涨暴跌、击鼓传花”是当前股市非理性的主要表现，然而形成这些不良嗜好的根本原因在于上市公司“重融资、轻回报”。在价值投资得不到合理回报之时，“炒新、炒小、炒差”这种不理性行为反倒是最理性的。

　　分红回报机制的难点在于：处于成长期的企业，迫切需要资金去投资，这时不仅需要低分红、不分红，还经常需要通过资本市场再融资；处于成熟期的企业因为投资机会较少且现金流充足稳定，就应该提高分红水平来回馈投资者。但是现行鼓励上市公司分红的制度却把分红与再融资挂钩，无异于要求成长期企业高分红，而对成熟期企业却起不到制约作用，且容易诱导企业为了融资而分红，让投资者产生受骗上当的感受。

　　因此，鼓励长期投资不仅要建立投资回报机制，而且要适应每一家公司，不能靠强制分红政策一刀切，这就需要政策引导建立市场自我约束机制。

　　举例：年度内50%交易日市净率小于1即跌破净资产的上市公司，下一年度分红不得低于净资产的10%。确有较好盈利预期需要少分红、不分红的，须经大股东及其关联方之外的其他股东表决通过。

　　市净率介于1到1.5之间的上市公司，应建立持续、稳定的分红政策

　　市净率大于1.5的上市公司，是否分红由企业自主决定

　　净资产份属投资者共同所有，股价都跌破净资产了，大股东却还在慷股民之慨，没有尽最大可能分红给其他投资人，为了地方税收、就业，宁可养猪也不分红。如此“罕见投资价值”让广大股民如何价值投资？

　　三 、再融资、再投资需要市场自我约束机制

　　客观地说，国有企业上市不只是为了圈钱脱困，例如茅台、中石油，更是为了确立差异化投资者相互制衡的现代企业管理制度，以社会投资人来监督、促进国有企业管理层的决策合理性。相信事实远离了政府高层决策者的初衷，地方政府、国企管理者以发展为借口、以错综复杂的公权网络为工具逃避社会投资人的监督，继续独霸着上市公司经营决策权，只要有利于企业规模扩张，就将包括公司自身在内的行业整体效益、中小投资人利益置之脑后。

　　这样的情况在钢铁、电解铝、水泥等行业已然发生，在银行业正在上演。钢铁行业由于严重的产能过剩、过度的市场竞争，使全行业陷入亏损的泥沼。目前银行业的规模过剩相较钢铁业有过之而无不及，在央行价格管制下仍在变相恶性竞争，如果央行放开存贷款利率价格管制，后果不堪设想。此时正应该让那些获得市场认可的银行继续发展，跌破净资产的银行则应在中小投资者利益制约下停止扩张，甚至收缩自身规模，主动让出市场份额，达成国家、行业、股东共赢。

　　然而事与愿违，交通银行2012年8月22日以每股4.55元定向增发65亿股，该发行价格较发行日前二十个交易日交易均价高4%，较净资产折价10%(8月22日测算净资产约为每股4.98元)。如此违背市场原则、仅为银行管理层政绩添彩的定向增发，竟能获得包括社保在内的机构认可，5倍市盈率的银行股依然跌跌不休就不难理解啦。

　　国有上市公司无休止的再融资、再投资，不思提高管理水平，一心依赖规模扩张描绘政绩的行为，理应受到中小投资者的制约。

　　温州个别民间借贷者许以超过100%利率向市场融资，融资之后大肆挥霍浪费，虽然这些人必将受到法律的严惩，但却拖垮了整个民间借贷市场。在股价大幅跌破净资产之时，不思将属于中小投资者的那份利益分还给股民，却计划投入390亿元去养猪，对于这样的公司投资人无可奈何，中国股市将何去何从？

　　建立投资回报机制刻不容缓，但切忌强制分红一刀切，政策只需指引方向，严惩欺诈市场的行为，具体抉择权交给市场去选择，如果交通银行以4.48元的股价(2011年12月30日收盘价)，年分红每股0.5元(净资产10%、相当于交通银行年度净利润的50%)，分红收益率11%，我们无需救市。

　　(刚刚看完华生老师的文章“A股市场的假问题与真问题”，华生老师认为股价结构扭曲的根源在于供给管制。我想在法律严惩面前尚有人敢以超过100%利率向市场融资，在没有建立有效的投资回报机制之前放开供给管制，那就像没有禁渔期的渔场一样，难逃断子绝孙的命运。)

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。