宋士雄

　　面对世界股市涨幅的“累年排名末位”，中国人的“股市指数”，我们该如何去振兴呢？许多专家在发文中谏言，但归纳起来不外乎这主要三点：即一、“无限度的扩容”及“速度太快”；二、财会数据的“随意变脸性”；三、股权转让中的“股价影响力”。其中新股的“高价发行”、“大盘子的巨量上市”、旧股的无限止“增扩”、“赠扩”问题最大。上市时“优绩”，三年后变脸为ST的问题也不小。另外还有“高管换人”、“十大股东换人”、“大故东抛股换钱”的“大股份随意抛减性”，也是导致股指、股价大跌、令其它股“累及性损失惨重”的重大因素之一。

　　这里面都涉及了同一个根本性的大问题，那就是“原始股为一元面值”的那个大问题。原始股的低面值，涉及后来的问题的确很多。

　　一、首先是“币本值”的问题。我们大家知道，十年前的“一元钱资产价值”，跟现在的“一元钱资产价值”，是根本无法同比的。根据社会的“价格体系”发展实例来看，三十年前的一元钱(注：1982年300页的普装书价为约2.50元)，是现在一元钱的大概20倍(注：现在300页的普装书价为约50元)。这就意味着现在股市的“一元钱面值”，它的相应即前社会价值，只有“现在的5分钱”。如此低下的一个“起算单位”，不得不使会计作帐实有资产时，都是以“万元”来计算的了。所以我们看一支个股的“每股面值”与“股价”时，始终与国际水平有极大的距离，因为现在为人民币才6元的股价，则连人家的1美元股价都不到。

　　二、方法导致了股价的“表象差距”。如同样的一个“中石油”企业，我们在美国的现行股价可以达到121美元；但在国内，却因A股的股数实在太多，股价竟然从最高的48元人民币，多次扩股后降到了目前的8元钱(约1.2美元)。

　　三、人民币的“元本值”问题不容忽视。如中石油121美元的股价，相当于人民币的726元价！但A股价格07年的发行价就只有16.7元，到现在不升反降，原因是给股数的增多所分流了。所以在“一元面值制”不改革的情况下，它的A股市价，已是国际市价的负82倍！产生了中国股价与国际股价“南辕北撤”现象。这里面，因“一元制面值价”，使A股价格不得不背道而驰。

　　因1元制，我国的股价水平与国际的股价水平，差距究竟有多大呢？如目前的中国A股之冠“贵州茅台”，它2001年的发行价是约31元。它当年的发行股数是约7000万股，但现在的股数却已是约10亿股了。它那与发行时的约14倍扩容，就是股价的剥夺祸首。例如它如果从不扩容的话，现在的价格应该是31元乘14倍扩股等于434元，约值72美元。我们不知道这72美元的股价水平，会在美国股市中排名第几位，但它却足以说明，代表“中国股市之最”的根本问题不是在股价太高上，而是在股数太多、面值太低上。我们如果将贵州茅台的72美元一股乘以7000万股的话，它所对应的“股价资产”应该是50.4亿美元概念。它现在的总资产值为397亿人民币(约66亿美元，说明它的扩容是附合资产增长倍数的。它当年的发行价是“元面值”的31倍，现在的市价219元如乘以10.38亿总股数话，是元面值的5.5倍了。也就是说它的“时间股价”都被“时间股数”所吞没了，故中国的股价，会永远到达不了美国股的高等价1000美元水平。

　　1元值是可以用“元消费”来做分析理解的。30年前的元消费到现在有20倍的“值变化”话，则30年的“元值缩变率”，大约总为66%(注：即现在的1元钱消费实值，只相当于1元钱面值的33%)。如这样去看中国股价的话，相当于需要增加“元面值”为66%，即1元钱现在的面值是1.66元才是合理的。所以中国价股必须实行“双元制”(即“中元”与“美元”，注：本文简称人民币为“中币”，后同)才能看出差距，以此来完善股价体系的“值本元”，这样中国股的“每股身价”才会体现。我国可以实施“股数不变、股面值随企业的优劣而变动”的新股价方法，这样优绩大盘股的“股面值身价”，就会得到大大的改善。

　　如我国股市中的龙头大股“农业银行”，它目前的总股本为3247亿股(541亿美元)，如改成10亿股股份去计算的话，则相当于每股面值可达到54美元一股。这在总资产值不变的情况下，并不影响它的成长性。但它的每股身价，却不用担心掉进类垃圾股的价格线了(注：现在股价2.48元)。股价体系的本身应该是幢房子，不变的是它的面积和体积，变化的是它的“随时代价值”。但现在我们的股市却是做反了，每年所涨的是个股的股数，每年所跌的是个股的股价。到最后，总有一天会大多跌到面值之下，不是因为它们股绩差，而是因为它们股数扩容率。再加币本身的每10年的22%“元缩率”，要不了50年后，那1元钱的面值，连1分钱的资产率值都不合拍了。所以“股数与面值、股数与发行价、股价与资产总值的相适位”，也是当前股市的重大改革议题之一。1元制早已不适应时代的货币制度了，则股市对于1元面值的思考，也应该是要换位的了。

　　现在的中国好股，它的总资产常是总股数的约6到8倍，说明它们的资产实值，是能胜任现元面值的6-8倍元的。如加上每年的2.2%元缩率，加上每年的国家经济增长率约8%，加上年净利润增长率的约20%，加上股市溢价率的约20%，也就是说不变股数下的年股价增长率，约可达到50%左右(注：这个升值率包括了股市的合理溢价率)。当一支个股每年都在成长但股价却在下跌的话，至少说明现行的计价体制是有改革必要的。如何控制“资产总值与发行价格的倍限止”关系，应该是我国现有股价，有否长期投资优势的先决条件之一。

　　或许我们可以把发行股数浓缩在合理的总资产倍率内。如可以固定为10%，即每1亿元的总资产，只能允许发行股数为1000万股。如此则每股的“股票面值”，就可定位在10中元以上了。再以每年的不变股数乘以年增长率约50%，它的每股面值走完十年后，“累率格”的股价，就可达到384元左右了(约38倍的时间价值)；18年后它的累率价是9850元一股，可以说是10元起点价的985倍了。这与美国的18年437倍偏高了一倍，说明倍率的起点格应该是2.5元算起(注：即第16个格是4378元，刚好是美国股市1967年到1984年的自然增长倍数)。

　　结论：中国的股价倒退现象是客观存在的，原因是一元面值制的问题。如改为总资产的10%股数值，则就可打破股价不可遏制的倒退现象。想当年“老八股”的初试时代(1990年)，方正科技380元的股价照样有人抢。那时的工资才百来元一月，说明股价不成问题，重要的是看能否赚钱。现在的股价连上30元的都廖廖无几(5美元都不到)，与中国经济的强盛根本不成比例。中国国民经济30年来平均每年增约8%，这意味着三十年前的原资产值，最低也在增240%的概念上。也就是说当年的元面值，现在应该是3.4元才对。但我们现在还在1元的元面值上，则相当于现在的1元，只有约0.34元的实值(注：元缩率也是约66%)。

　　也就是说10元的表面股价，它的实际价值只有3.4元；而3元的股价，那就只有1元了。农业银行的A股价现在是2.48元，按元缩值的看法，它都跌进“元本值”里面去了。说它“白菜价”一点儿也没错(注：好些蔬菜、水果价，都已到了斤6元了)，但中国农行的实际业绩依然不错，去年的每股收益是0.37元，相当于企业的经济增长率为37%。现在它的股价等于是每涨1元，相当于总资产变值溢倍。一种如此低的股价“角度”，会让它的股价根本无法变动。股价的原理是1元价涨10元就是十倍，而10元价涨1元才是0.1倍)。所以“元面值的改制”可谓势所必然，不止因为中国大盘股，还有国际股价水平。