编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　刘奥

　　中国股票市场在08年泡沫破灭后，多年来始终经历着价值覆灭的阵痛。面对国民财富的不断缩水，如何救市成了时下广为聚焦的热点问题，那么到底怎样才能做到从根本上救市呢？

　　目前A股市场的“病态”已不是单一制度问题，而是一种体系化矛盾。做到从根本上进行解决，便要整观察视角，从市场每一个组成部分入手，找到制约市场发展的核心矛盾，才能使救市不是一纸空谈。

　　经济转型驱动力

　　从宏观角度来看，股票市场价格的高低对于我国整体经济结构产生着重要的影响。目前随着人口红利拐点的逐渐形成，以及重工业化步入中后期。以往单一依赖投资拉动的经济模式已难以长期维持我国经济高增长状态。向内需型经济转型或是向均衡型经济转型已成为新的发展方向。不论如何转型，提高国内有效消费需求都将是推动国内新一轮经济周期的主要动力。作为低消费边际人群的广大股民，如能从股票市场实现个人财富的增值，无疑于将提升他们的消费能力与消费水平。因此重视股票市场对于国内经济的转型有着很大的促进作用。

　　另一方面股票市场的推动效应也具备了双关性。即是在需求大于供给时，资本通过股票市场便造了价值。而当供给大于需求时，资本通过市场则制造了过剩。在股票市场近乎无成本融资的模式下，各企业纷纷高举增发融资大旗，如钢铁等严重产能过剩行业，同样通过市场融资予以扩张产能，那么类似这种产能扩张的行为无疑是制造了产能过剩。这种行为所造成的结果则是国内一边实行调整产业结构，另一边在股票市场的融资又在制造着产能过剩。这一正一副之间牢牢地制约了国内经济结构向消费转型的速度。而股票市场目前“鸡肋”的地位正是高层面并未重视股票市场对于经济结构的影响，以及国民财富的缩水对于经济发展所造成的制约。

　　市场形成机制与根本职能

　　由于股票市场的根本职能没有得到应有的重视，导致市场的形成机制出现了偏差。我国的证券市场的机制是以解决资金不足、扩大企业融资规模与融资途径而形成的。未完全发挥金融媒介融资、投资、资产配置等三大基本职能。在形成初始便将天枰倾向了发行人，是一种典型的卖方市场。而市场形成机制的偏差也就造就了监管者监管力度的宽松与监管手段的与滞后。当这种变相纵容的行为形成惯性后，新股发行的“三高”、造假上市、融资圈钱等问题频繁出现也仅仅是这种惯性行为的表现形式。时至今日市场形成机制与整个市场的风气，从源头方向阻碍了市场的良性发展。

　　中国企业模式与上市公司行为

　　目前中国企业面临着严重的“空心化”问题，即上游垄断企业利润巨大，而中小企业利润则“薄如蝉翼”。据统计今年上半年中国银行与中国移动(微博)两企业利润总和相当于中小企业500强总利润的一半左右，分配失衡显而易见。民营企业由于融资困难，融资成本高企等原因，被迫压制了企业的创新能力。这种创新的缺失加剧了企业重复与低效投资的问题。由于目前卖方市场的本质，企业看到上市背后巨大的利润后，纷纷效仿，将上市融资这一手段转化成为了目的，偏离了拓宽融资渠道本身定义。在市场跌跌不休的情况下，目前排队上市的公司仍有700余家，与国外发达市场形成了显著的对比。同时没有完备的惩治体系也使公司更加有恃无恐，即便公司亏损垮台，股东们同意赚的满钵满与，亏损的则是跟风在二级市场上持有股票的投资者而已。当满足股东自身利益成了企业上市主要目的时，这种互相“学”的风气形成同样严重阻碍了市场的良性发展。

　　投资者自身行为

　　我国投资者作为市场中最为庞大的群体，其面临的最严重的问题便是没有树立正确的投资价值观念。在没有完备的风险掌控体系，专业知识程度不足等情况下，一味将获得最大的溢价收益为目的。致使投资者在达到了预期收益后仍会追求更大的溢价收益。若出现投资亏损则同样寄希望于获取另一超额收益予以对冲。这种盲目追求利益的驱使下，衍生出了各类投机行为。固然有少数投资者可以做到依托市场规律博取短期差额，但这种行为实质上是助长了公司上市圈钱模式的风气。没有正确的价值观念只盲目的根据目前扭曲的市场导向进行跟风的行为，逐渐形成了二级市场乌烟瘴气的投机环境。

　　外在因素

　　近年来随着互联网与信息产业的不断壮大，各式股票市场衍生产品也逐渐兴起。其中以信息资讯服务类产品发展最为迅猛。资讯服务产品的发展势必将产生不同的成本费用，这些费用最终将会通过不同手段转嫁给投资者。这个过程中作为载体的股票市场，只有整体形成向上的趋势才能更好的聚集投资者的信心，从而加速转移过程或者说加速产品的销售。反过来当市场不具备上涨动力时，便会影响转移速度甚至出现亏损。这时候作为承担信息开发成本费用的企业，便会通过不同形式，不同理由来制造市场向上的预期。这种行为对于投资决策能力较低的普通投资者将构成相当的负面影响。

　　另一对投资者影响较大的是以谋取个人利益为目的的个人炒作行为。如市场热议的所谓“钻石底”，便是一次成功的案例，此举不但赚足了眼球，同时也极大了增加了言论发表者的知名程度。据统计，该言论发表者文章短时间被媒体收录量高达10多万条，其炒作目的昭然而见。当然这类炒作的目的并不相同，有谋取利润，有谋取名声，有的确实出于好意。但不论如何，作为具备专业知识的从业者，正当的职业行为，不应涵盖过多的炒作成分与其中。若此类炒作形成规模，那么本是第三方的职业者就间接给投资者决策造成很大的影响。

　　市场环境决定资本难以长期投资

　　另一导致市场投机氛围浓郁的便是二级市场投资环境，目前制约资本难形成长期投资的主要因素有二：

　　首先市场未形成完备的分红体系，目前美国上市公司税后利润的50%—70%均用于支付红利。投资者不但可以获得溢价收益，同时获得现金分红同样成为进入股市投资的目的之一。而形成了高于固定利率的收益回报也会起到促进储蓄转向资本的作用。但A股市场目前未达到收益与分红收益双腿走路，在市场预期向下时便增大资本投资风险，制约了资本形成长期投资。

　　其次资本配置职能制约资本选择投资方式。08年价值泡沫破灭后A股市场由6000点跌至目前2000点，市值缩水近三分之二，但这并不表明目前A股处于严重低估状态。按发达国家资本市场同期推算，目前A股合理的估值大致在10-15倍左右。假设取最小值10倍，那么目前市场仍然被高估的。市场回归合理估值的方法有：一，将市场目前整体估值设为不变，而指数继续回落至1600点左右。二，将目前指数设为不变，各上市企业改善盈利状况，提升盈利能力。既然目前谈救市即是避免第一种情况的发生，也就是说只有市场通过增强资本配置职能，才能有效增强企业融资高效性，提升企业盈利能力。形成了良好市场投资环境才能使得资本更趋向于选择长期投资。

　　想要完全解决A股市场目前的体系化矛盾，便要把市场各个组成部分捏合成为一个整体，形成一种合力。需要从最高高层面引起重视，监管者对市场职能做出重新定位，彻底改善市场风气，发行人加强责任、提高资本效率，投资者正确决策。才能真正而建立绿色通道，三公市场，避免国民财富的覆灭。

　　综上对于救市问题，笔者个人建议已下几点：

　　一、设立平准基金，从高层面重视正确市场的价值，提升投资者信心。

　　二、一级市场加大监管力度，监管适度前移，设立完备的惩治手段。

　　三、从审批角度加强IPO审核覆盖宽度，除基本审核要求外，重点鼓励创新型、品牌型、高效型企业优先上市，从发展角度判别公司价值，挟制上市圈钱的不良风气。

　　四、形成市场化退市制度良性竞争模式，将民意纳入市场化标准，实施美国股市采用的财务退市标准和市场化退市标准结合的市场化退市手段。承销方增强责任，施行绿鞋机制。鼓励退市公司继续上市，形成“退而加罚、退而再进”的良性竞争模式。建立真正的绿色通道。

　　五、打击不良市场导向因素。打击以个人盈利为目的的教学、培训、咨询等行为，还市场以良好的氛围。同时对于新开户投资者义务培训，增强专业化教育，树立正确的投资价值理念。彻底从二级市场抵制投机、扰乱市场、误导投资者等因素。

　　六、形成完备的分红体系，降低分红壁垒，使市场形成分红与溢价收益双重模式，便于将国民储蓄转化为更多的有效资本。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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