编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　北京财贸职业学院基础部    陈铭  刘顺义 

　　摘  要  中国A股三年来的持续下跌，一片哀鸿、千夫所指，录得过去三年连创世界跌幅前列的记录，这与我国经济高速发展形成了极为明显的反差。对此仁者见仁，智者见智。本文运用定性与定量结合方法，阐述了中国A股走势基本正常之因——外延发展所致，以及探讨引领中国A股健康向上的郭树清新政——内涵式发展之果。

　　关键词  内涵式发展  投资理念  科学管理 

　　中国A股三年来的持续下跌，几无明显像样的上升行情，市场一片哀鸿、千夫所指，录得过去三年连创世界跌幅前列的记录，这与我国经济高速发展形成了极为明显的反差。在这令人痛心的三年里，尤其是最近一年多的时间，更是一路震荡盘下，十分惨烈。值此应新浪财经“拿什么拯救你，中国股市”栏目之邀撰写此文。

　　一、中国股市业已进入内涵式发展的重要时期

　　中国股市经过20多年的飞速发展，已从最初的8股发展到现今的2000多上市公司，初具与世界资本市场相匹配的中国资本市场。尽管期间经过大起大落，但那都是发展过程中不可避免的插曲。然而时至今日，如果说过去的20多年是我国股市快速发展的时期——外延式扩张的话，那么从今往后中国股市的健康发展方向应是内涵式发展建设了。

　　1、我国资本市场理应成为中国经济的晴雨表

　　过去多年我国资本市场的快速发展方向是积极与有效地。是与我国经济的快速发展相和谐的。那为何目前的中国股市未能有效发挥其晴雨表的功能？答案也是肯定的，从今往后的中国股市一定能有效发挥其晴雨表的功能。在这一点上有统计学常识的人士想必知晓，没有一定数量的、典型的统计数据的支撑，其统计分析结果是不准确的。股市也如此。

　　2、我国资本市场外延式快速发展阶段基本结束

　　我国股市20多年外延式扩张快速发展的基本结束。这一阶段的标志就是颇被市场人士不断诟病的重融资发展理念。其特征为：

　　一为我国资本市场的总量与规模基本适应我国GDP的总量要求。以美国为例，美国是世界第一大经济体，中国是世界第二大经济体。从GDP来看，按照国际货币基金组织(微博)的计算口径，2011年美国GDP为15.09万亿美元，中国GDP为7.30万亿美元，大致相当于美国的1/2。从国内市场股票总市值来看，2012年5月底，美国国内市场股票总市值为16.68万亿美元(不包括场外市场)，而中国大陆境内市场股票总市值为3.76万亿美元，尚不及美国的1/4。鉴于近期的美国股市在历史高位附近，而中国股市(有人士称2132为钻石底)在相对低位，只要我们的股市走向健康发展，我国沪深股市的总市值与美国股市总市值之比也就在1/3，甚至1/2。

　　二为我国特大型企业业已基本成为上市公司(不一定整体上市)。这从我国进入世界500强企业皆为上市公司可以发见；

　　三为行业领头大中型企业业已基本成为上市公司(不一定整体上市)。这从我国500强企业大量为上市公司可以发见。近几年的融资方向基本为中小企业更是佐证；

　　四为沪深股市近几年的融资额曲线也有明确显示。见下表1—1，数据源自证监会网站。

　　沪深股市近几年融资额                     单位人民币亿元

　　上表显示我国在2010年融资额达到历史天量后将逐渐回归其中值区间4000—6000亿元人民币区间。

　　五为对历任证监会主席的工作重心比较可归纳为：创立—缓慢发展—市场培育—到尚福林的高速发展—进入郭树清的制度建设。

　　3、我国资本市场发展已进入内涵式发展阶段的思考

　　自从郭树清进入证监会以来的种种表现，我们可以归纳为对投资者的教育与股市规章制度的完善两方面工作——股市内涵式发展建设。

　　资本市场的参与者主要有两方面：其一为政府相关机构，主要负责为证监会；其二即为投资者，包括企业、券商、投资机构、中大型自然人投资者与中小型自然人投资者，俗称之散户。而内涵式股市发展的内涵正在于对市场参与各方的和谐共赢、促进股市健康发展。鉴此而论郭主席新政对股市的把握与定位都相当准确。

　　二、中国股市问题诠释

　　伴随着中国A股外延式快速发展，内生了许多不和谐的弊端。特别表现在近几年的中国股市牵动了众多人的心，伤透了多少人的心。作为证监会继任者的郭树清面临的问题多多，诸如：为何中国股市没能正确反映经济雨表的功能？为何近几年的中国股市熊霸全球？为何绩优蓝筹遭市场抛弃？为何毫无业绩支撑的垃圾股死而不僵，横行股市？为何大量场外资金只打新，不进场？为何上市公司刚上市业绩就变脸？为何多年的蓝筹股一朝为垃圾等等等等不一而足？对此，2011年人民日报都做了专门系列阐述——中国股市为什么！期间也累积了众多有识之士的探索。

　　有人士将其归结为信心，真是笑谈！信心是唯心的说法。尽管中国股市已然跌至2100附近，但中国股市没有倒下，这么多投资者还在坚守着这块土地，这难道是没有信心？再者说当股市在6124点时，有首歌就叫“死了也不卖”，是否这样信心就坚强了？所以信心说是站不住脚的！就如钻石底不可破一样被市场无情击碎一样。由此可以想见对投资者进行教育有多重要！

　　重融资、轻回报，一直被广大投资者认为是下跌的主要原因。为此，有人说股市中“铁公鸡”太多了，要强制上市企业分红。这我们相当赞同。上市公司给投资者分红理所当然。可问题是银行股受制于银监会的红线要求，只要他们不再向股市再融资就不错的了，哪还能大比列分红一说？中小企业本身就缺钱，正在大力发展阶段，又能拿出多少钱分红？这不是杀鸡取卵又是什么？二线蓝筹股还在做大做强进程中，或处外向型发展阶段，他们也缺钱！最可爱的是不死鸟绩差股，他们都日不敷出，都快破产了！试问强制分红的近期效果能否真如所愿？我们说强制分红的效果是长远的。

　　还有股市走势之波浪理论说，殊不知波浪理论是动态变化之反映，期间变化是因，反映才是果。当然还有比如新股高市盈率发行等等。

　　凡此种种问题的研究，研究者、管理者们运用定性分析对策居多，真希望看到更多运用定量分析方法的研究结果。

　　三、中国股市内涵式建设任重道远

　　1、郭树清新政脉络诠释

　　郭树清新政围绕着为股市的内涵式建设展开。

　　(1)为提升投资者的投资理念，郭树清赤膊上阵，称中国股市风险很大，并不是任何人都适合进来的，建议低收入人群和以退休金为生的人群尽量远离(大意)。其次大力倡导投资蓝筹，明确指出，中国蓝筹股具有了罕见的投资价值。并辅之“创业板退市制度的完善”与“A股的退市计划”的制度落实上。同时对“绩差公司被借壳上市”的进行规范。这些制度的落实与规范有效地强化了对投资者的投资理念教育的主题，也必将对中国股市的健康发展奠定坚实的基础。

　　(2)为提升企业大股东与高管作为公众公司的社会道德责任意识，破除中国股市“重融资，轻回报”的顽疾。郭树清大声疾呼，第一剑就指向上市公司必须分红！并于2012年8月16日发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引(征求意见稿)》。

　　(3)对机构投资者与证券从业人员的投资理念教育与公众责任意识教育，可以想见“A股退市计划”的制度落实能有效改变机构与大股东联手继续大比例送股分配模式。试想诸如TCL(微博)、苏宁、泛海国际这些股票，以及大量低价绩差股以后还能大比例送股分配吗？除非他想私有化退市。再看炒新股为何流行？不正是新股能有效大比例分配吗？至此，市场分析人士还能每年大谈炒大比例分配股的填权行情吗？

　　2、郭树清新政效果分析与商榷

　　(1)效果分析

　　郭树清新政的效果是明显的，要是没有新政“钻石”底也可能不会这么快被击破。期间随着退市制度的征求稿出台，导致了ST股与绩差股的连续暴跌，也将延伸至低净资产股的价值回归，这是对新政蓝筹价值的最直接教育；“分红意见稿”的出台在某种意义上也是对新政蓝筹价值教育的效果体现，进一步促使了“铁公鸡”上市公司价值的回归；相信以后的证券市场将会在新政的牵引下逐步引导资金流向蓝筹股、高成长、高回报的股票投资上。这才是中国股市走向健康发展的基石。

　　(2)效果商榷

　　郭树清新政值得商榷的就在于如何领会股市内涵式建设中的科学管理与发展。以下只摘2012年8月16日发布的《上海证券交易所上市公司现金分红指引(征求意见稿)》做一不成熟的探讨。

　　正如前述，上市公司为何不愿意分红有其合理性。那么《征求意见稿》的发布就应该回答以下问题：一、《征求意见稿》对仍不分红的公司能起到何约束作用？二、《征求意见稿》的发布对坚持分红的公司有何激励机制？三也是最重要的一点，何谓需要给予激励的上市公司，其考量标准是什么？

　　而我们看到的是通篇《征求意见稿》基本都是一些定性分析的说辞，至于分红的公司与未分化的公司其差别何在，差别有多大？怎样的公司是我们要激励的？对那些未分红公司有何制约？都未有量化标准保证。

　　请看《征求意见稿》第十二条中说在确定上市公司治理指数、红利指数及其他核心指数样本股时，将上市公司持续现金分红水平或社会公众股东对其现金分红政策的满意度作为重要考量指标。对于现金分红水平持续稳定的上市公司群体，本所将编制专项指数予以集中反映。第十三条：上市公司当年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于50%，且现金红利与当年净资产之比不低于同期中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率，同时通过确定的现金分红政策使投资者能够合理预期上述两项指标可持续的，本所将采取以下激励措施：(一)在公司涉及再融资、并购重组等市场准入情形时，本所将在所承担的相关职责范围内给予“绿色通道”待遇，并向有权机关出具支持性文件。等等

　　试问何谓持续稳定分红？假设某上市公司现行股价10元，净资产每股3.2元，如果该公司近几年的业绩基本为每股0.15元，连续3年每年分红每股0.1元，此公司是持续稳定分红吗？怎能用一个指标予以判断分析，其科学性如何体现？又如将编制专项指数予以激励，请问不被编入专项指数又如何？再看“绿色通道”待遇，这不又给“铁公鸡们”留下不走“绿色通道”的再融资、并购重组等市场准入的口子？对他们的惩罚又有几何？

　　综上所述《征求意见稿》就其管理的科学性而言有待商榷！

　　既然中国A股的外延式发展已告一段落，业已进入内涵式发展阶段，在内涵式发展的开初阶段股市尽管还会反复，但伴随着中国经济的结构性、资源配置调整进程向纵深发展，相信中国A股市场必将走向健康发展，中国A股市场的春天已然临近。

　　参考资料

　　1、中国证监会网站；

　　2、《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2012修订)》；

　　3、深交所：《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》；

　　4、上交所：《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》；

　　5、董登新：中美股市比较 我们缺什么；

　　6、百度(微博)、新浪财经、金融界等网站财经博文。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。