编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

学习美国证券管理制度

　　建设具有国际水准的中国股市

                     再论我国股市改革

　　北京华阳董事长 林殷平

　　本人8月16日发表了一篇论文，提出以国际证券市场为标准、告别“行政主导”模式，以“市场主导”为原则，改革中国股市。这几天浏览了部分关于股市的研究性或评论性文章。我认为有必要就我国证券市场建设的几个问题再发表一些看法。首先我认为有必须纠正几个关于股市的认识。其次要确立股市改革大方向，才能使我们把握好大局，不至于被眼前“乱花”迷住双眼。

　　一、必须纠正的几个认识

　　认识误区一、证监会没严把质量关，导致大批劣质公司上市

　　这是天大的认识误区。本人从1992年进入证券行业，对国内、国际证券市场都比较了解，拥有一定的发言权。香港联交所是全球交易所中对上市条件要求最严格的交易所之一。中国股市除了照搬香港模式之外，至少增加了数倍于联交所的限制条件。有专家把中国证监会比喻为帮股民“选美”，这是非常贴切的。我敢肯定，我国股市上市条件是全球最“尽善尽美”的、最严苛的，证监会把关也是最专业的，最勤奋尽职的。此外，我们还有一个招股书预披露原则。招股书预披露就意味着让全国人民帮助证监会审招股书。(我认为招股书预披露是不正确的做法，公司还没有被核准上市，披露招股书等于泄密，对公司不公平。直接违背股市三公原则)。发行部相当部分员工平时都很少有足够的睡眠，一到节假日就生病。说他们没把严质量关，很冤！

　　实际上，在股票发行审核过程中，由于证监会、发审委太过于负责，总想“尽善尽美”帮股民“选美”，结果反而可能导致某些公司错过在最佳时机筹集资金，错过在最佳时机扩展公司业务的良机，也导致一批好公司不愿意在我国上市。百度(微博)、新浪、腾讯、阿里巴巴(微博)等一批公司不就都跑国外上市去了吗。

　　认识误区二、上市公司质量好坏决定股市好坏

　　事实上，上市公司质量好坏并不重要，重要的是“性价比”。买股票本身是一种投资行为，主要考量的是“比较成本”。一只股票质地虽好，但价格很高，恐怕还不如买一只质地一般，但价格很低的股票。在美国，什么条件的公司都可以上市，不同公司迎合不同的投资者。我们天天在“选美”，结果由于人为制定过高的上市条件，上市过程太慢，导致出现股票供给方处于“相对垄断”的有利地位，垃圾股也能卖个好价钱，股价市盈率普遍偏高，这才是最大的问题。

　　认识误区三、“救市”等于推动股价上涨

　　本人非常不赞成“救市”这一说法。市盈率偏高，股票不具备长期投资价值而导致高投机性，一直是我国股市存在的最大的问题之一。美国1871年至今，平均市盈率14.5倍。深交所2012年8月20日的平均市盈率仍然高达21.99倍。股价合理回落有利于建立以“价值投资”为主的证券市场。人为推动股价上涨，无非是用一批新资金去解救一批老资金。不利于股市长久发展。中国股市目前没有太大问题，不过是价格暂时回落而已。所以，谈不上需要什么“救市”。我们需要的是“完善”。哪些被深度“套牢”的人可能很反感我的这个说法，我对他们深表同情。但为了今后大家少“被套”，为了建立一个买了股票敢于长期持有的股市，我们必须忍耐。要敢于说真话，不必“曲意逢迎”。

　　认识误区四、“高造假”是审查不严导致的

　　前面我们说过，我国证券管理是全球最严的，证监会工作人员是全球最认真、最勤奋的。加上招股书预披露，意味着让全国人民帮助证监会审招股书。可为什么还出现这么多“造假公司”。我认为有两个原因，总结起来叫“威逼利诱”。

　　首先，高市盈率是“万恶之首”。马克思说：“只要有三百倍的利润，资本家就敢于践踏人间一切法律”。高市盈率导致造假“一本万利”。举个例说，一家股本5000万股的公司，过去两年第一年虚增3000万元净利润，最近一年虚增5000万元净利润，大股东只需要多注册几家表面上没有关联关系的公司(这在我国基本属于小菜一碟)，打入8000万元(有时甚至不需要这么多资金)虚做“现金流”，表面上是很难查出来的。如果是高手做账，会计师事务所也没有办法查出问题，保荐人更是没有办法查出来。该公司一旦过“发审会“，股票一定是可以卖出去的，而且可以卖高价。最近一年每股增加1元净利润，按照50倍市盈率，公司市值提高25亿元。这个“利诱”实在太大了。我国对于“造假上市”或者上市后造假的惩罚标准太低，基本也没有集体诉讼。这就很容易让一些不法分子钻空子，蒙混过关。

　　其次、有些公司造假是被逼出来的。以创业板为例，我们要求公司过去几年平均年增长30%以上，可以说这样“选美”真是煞费苦心。结果往往适得其反。我国上市公司大部分是实业型公司，利润增长主要来自于项目投资、扩产。一个项目从立项、征地建设、试生产，出利润，短则3年，长则5、6年甚至更长。没有几家公司能保证过去几年连续高增长。业绩有起伏才正常。但未了迎合证监会的这些不和理要求，不少公司只能选择“造假”。

　　要减少“造假”，最好办法是放宽上市标准，简化上市程序，把更多公司推上市，普遍降低市盈率，使股票发行“利润平均化”，除掉上市“超额利润空间”，让“造假上市”无利可图。

　　纠正以上几个认识后，我要谈谈我们必须确立什么样的改革大方向。

　　二、我国股市改革的大方向

　　1、对我国股市要有信心、有耐心

　　股市的希望总是孕育在绝望里。我的体会是中国股市基本伴随着政治局常委换届周期而相应出现比较明显的周期性。目前是最黑暗的时期。属于“黎明前的黑暗”，大家不必恐慌。但股市恐怕还需要一段时间做横盘整理，大家要有耐心。现在就自乱阵脚，盲目救市，不利于股市改革。

　　2、坚定树立“市场主导”的管理思想，下决心改革一级市场管理制度。一级市场是整个证券市场的基础，基础不牢，其他修修补补解决不了大问题。树立一个大方向，一步一步走下去，很快就可以建立一个比较规范的市场。

　　3、认真学习美国先进的证券管理经验。如何建立“市场主导”的证券管理模式？比较简单的方法是“学习”。我国的证券管理模式基本是“中国特色＋香港模式”。香港联交所尽管已经是一个很不错的交易所，但在我看来，它不算是一个很成功的交易所。我认为香港的证券管理制度非常不利于创新，也非常“短视”。我曾经怀着崇敬的心情请教香港著名证券投资分析专家：“你们怎么判断一间上市公司的未来”。他们的回答让我非常惊讶：“我们只看三个月”。香港股市基本上属于“马后炮”式的股市。我在上一篇文章中提到过我国股市也是“马后炮”，这是从香港学来的，可以说我们拜了一个“二流”的老师，“学歪了”。美国证券管理模式是全球最棒的，“拿来主义”就好。证监会只需派出一个具有决策权威的队伍，到美国认认真真的学习三个月，回来后基本全盘照搬就行。

　　在学习过程中，不必过分强调“中国特色”。一个很好的东西，我们总是很愿意按照我们的好恶随意取舍，结果往往弄出个“四不象”。当年学香港就存在这个问题。最好别再重复历史错误。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。