编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　中国社科院程恩富

　　创业板是刚刚满二周岁的幼儿，但截至2011年底，创业板大跃进至277家，企业业绩低于预期，“三高”(高股价、高市盈率、高募资)问题突出，募集资金使用不规范，高管离职以及公司治理制度不健全等非常突出，这个承载着中国投资者纳斯达克(微博)陶金梦的泡沫有的已经开始逐渐破灭。

　　不少公司上市前所谓业绩靓丽，上市后立即变脸，发行时说的天花乱坠，以至于市盈率奇高，之后股价连连雪崩。当法人股一解禁，许多高管为了及时套现，个别马上不惜第一时间辞职套现，这是明显抢钱行为。与此同时，上市造假、恶意圈钱，用超幕资金买房购车也频频出现。若干年后真不能排除有的老板大面积套现再移民，股票退市成弃儿，退市岂不害死千千万万的投资者，现在的确到了冷静思考的时候了，亡羊补牢未为晚也。

　　回顾短短二年，证监会数据显示截至2011年底，创业板上市融资1959.13亿元，而2010年创业板上市公司研发总投资只有35.91亿，创业板疯狂膨胀，圈钱近二千亿，分红不到4%，却创造500多位亿万富翁，造富效应惊人，市场表现却令人失望，拿到巨资反而近三成公司业绩明显下滑。正如一位企业家曾经对记者说：“上市是最终目标，今后可以再也不必这样累死累活了”。十年前，许多股票上市扶贫配额制，上市成为国企脱贫良方。十年后，一批民营企业家摇身一变大富豪，白玉为堂金作马。据统计，目前创业板已有近百名高级管理人员纷纷辞职。刚刚解禁的法人股中就有华谊兄弟、大融汇、同花顺、金亚科科、机器人、安科生物、天龙光电、吉峰农机、南风股份、硅宝科技、银发股份、网宿科技、华星创业、亿纬锂能、上海佳豪、爱尔眼科等等都出现高管迫不急待抛售现象。以华谊兄弟为例，其两笔大宗交易均在北京东直门南大街中信建投证券营业部卖出，一笔200万股以30.31元成交，另一笔50万股以30.46元成交，共套现人民币7585万元。以机器人为例北京张自忠路营业部二天二笔合计减持金额14482万元，吉峰农机开禁前二日合计减持7500万元。总的一句，面对创业板快速造福诱惑，造假成本很低，在目前创业板管理层素质尚未达到一定境界、法制尚不健全的情况下，创业板兴衰只能凭高管们的良心了，部分高管们开禁首日急不可待减持，对公司未来信心又何在？高管们对上市公司是最了解清晰，他们都选择当天退出，对整个创业板市场信心和人气都有很大伤害，这与创业板设立初衷格格不入。

　　此外，目前创业板频现大比例高送转，明显是提升含权股价的数字游戏，值得高度警惕。大家知道，高送转一般指大比例送红股或大比例资本公积金转增股本，对净资产收益率没有影响，对公司盈利利润也没有实质性影响，同时在净利润不变情况下，由于股本扩大，只有滩薄每股收益，只有利润同股本是同比例增长的公司未来每股业绩才不会下降。由于大比例送转，市场一直炒作“高送转”传统，即填权行情，所以对于原始股东的复权股价增值肯定是有一定好处，更有利将来套现时获得更大收益。

　　最近《创业板退市制度征求意思稿》出台了，作为一个全新市场，没有历史包袱，退市制度理应先行。而且对于这种“规范”上市的公司的确应该规定不得借壳重组，私人老板IPO爆发再去卖壳挣钱，社会公理何在？要借壳重组的国家应没收其股权，但其核心要保护中小股民利益，若参照目前不成熟主板退市做法(系不懂国情史美伦所为，尚在任时因没有建立赔偿问责制度就没有出现退市股)。

　　上市公司退市带来的损失全部由投资者来承担，对于中小投资者明显不公。原始大股东们IPO一夜暴富，再逐步抛空股票，损失由中小投资来承担。如：主板退市哈慈股份就是被原法人郭立文掏空4亿多再移民美国，股价从主板40多元跌到三板1元；ST中川的退市源自副省长李达昌主导重组引狼入室，所谓重组方河南四通入主后，非但没有拿出一份钱，反而开始一系列资产掏空，副董事长赵国珍为其私营公司违规担保4.2亿逍遥法外；ST南华的控股股东，广州市南华西企业集团，与上市公司形同一体，公司董事长长期兼任上市公司董事长，上市公司沦为大股东们的“提款机”，退市大股东占用资金达6.33亿元；ST国嘉上市时是一家主营光电高科技合资企业，股价在主板长期在40元以上，97年北京和德成为大股东后，把国嘉当作提款机不断抽血，留下了一个伤痕累累、债务缠身的仙股空壳，大股东则悄然退出……。

　　主板目前退市制度不健全自然成为绞杀广大弱势群体中小股民的绞肉机，并成为犯罪分子放生通道，这与胡锦涛书记创建和谐社会是格格不入的，创业板要以此为鉴。正如皮海州说得好，要参考国外成熟市场，为了避免创业板退市制度成为中小投资者绞肉机。

　　首先，对于包装上市、造假上市、虚假陈述在内的欺诈上市公司，以及上市后业绩出现急剧变脸公司，应作退市处理，由上市公司保荐机构等负责退还投资者买该股票所有损失。改变目前这类公司上市后只挨罚不退市做法，这种做法不仅可以加大对欺诈上市者的惩处力度，保证上市公司质量，而且可以防止上市公司、保荐机构等将投资风险转嫁给投资者。

　　其次要追求退市企业有关责任人的法律责任，并赔偿投资者损失。目前主板退市公司责任问题一退了之，的确害苦了一百多万老股民。石宪亮、古振军在《创业板退市制度与赔偿制度同行》一文中说道：老三板挂牌交易40余家退市公司，这些公司都不同程度地存在虚假包装上市，大股东疯狂套现和违规担保等情况成为证券市场历史遗留问题，同时成为建立创业板退市制度“明镜”，为了不重蹈主板退市制度覆辙，创业板退市制度的建立应该重视有关惩治法规建立，切实保护好中小股东利益，尽力避免出现公司管理层违规，股民挨板子的情况，前车之鉴后事之师。

　　创业板退市必须追究责任人的责任，否则我们社会公理何在？比如有的企业本身就是造假上市，有的企业退市是因为大股东掏空，还有的企业退市是高管非法担保造成等等。对于这种企业也可按照重庆市长黄奇帆同志说法：“面对这样的历史遗留问题，上市公司存留在资本市场非常困难，你现在让它退市，让中小股民去破产，良心何在？既不现实，也不公平，对于这样的公司用重组来解决问题，既是可行也是合理。”对于那些由于技术落后，出口不畅等诸多市场环境发生重大变化而导致亏损退市，后果可由中小股民和大股东共同承担，这就是“股市有风险，入市需谨慎”的道理所在。

　　因此创业板退市制度的核心是切实保护广大中小投资者利益，大股东掏空等这类退市必须追究退市公司有关责任人的责任，赔偿投资者的损失，国家并可没收股权，有关司法完全有必要介入集体诉讼制度。这样的监督和约束，企业家只能脚踏实地做实事和广大中小股民共同创造美好未来。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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