编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　中国股票市场参与价值的进化性思考

——寻求股票市场资金管理的卓越价值

　　作者：张建祥(安徽虹扬投资有限公司)

　　中国股票市场已经走过了21年的成长历程，伴随着这个市场成长的患得患失，可以分为受益者阶层和受损者阶层，受益者阶层主要体现为国家税收的增加、券商基金业的发展、上市公司的融资和少数股民的盈利，受损者阶层是绝大多数的股民参与者和基金持有人。成长中的中国股市给广大的股民和基民更多的是伤害，几乎可以这么定论，无论你多聪明，无论你多有定力，只要你在这个市场中交易，就有九成的概率赔本。这足以说明中国市场的不成熟性。下面将试图从中国股市二十多年成长历程中的观察，来观察参与者的价值和贡献的演化历程，探索和思考今后中国股市的参与价值，寻求股民参与股市的新方法，寻求市场资金管理的新的价值。

　　一、   回顾：21年前尝试设立中国证券市场的初衷。

　　1988年，中国市场出现了“计划经济中的失控现象”，叫抢购风，随之而来的是1990年的“市场疲软”，市场供需规律在其中发挥了导航性作用。1992年底我国明确了走“市场经济为主”的经济发展道路，股票市场就在这样的环境下于1990底应运而生的。当时的证券市场是从资本主义经济引进的新生事物，是试着开设的，说是万一不行就准备关掉的。但后来的市场效应是买了股票就能赚，导致万人空巷的排队，加之政策上的忽左忽右，市场出现了三至五个年头的大起大落现象。

　　在尝试设立证券市场后，管理者发现无论市场是涨是跌，不变的是都能从是市场上发行股票，帮企业融到资而且不要还，政府每天也能获得巨额的印花税收入，也能解决就业问题，也能提高参与者的经济头脑。对管理层而言几乎有百利而无—害。所以不难看出，中国证券市场在尝试中设立，在发现政治价值后扩大发展，设计之初并没有多少因素去考虑投资者的回报问题，那个时候也应是个枝节问题。这似乎注定了中国证券市场具有十分明显的先天性，就是政治属性和计划经济的属性。

　　二、观察：中国股票市场贪图大而不实，与制度设计有关。

　　不容置疑的是中国股票市场仅仅用了21年就走完了资本主义国家200多年的股票市场发展历程。目前是世界第二大市场。这与市场的不间断无节制扩容有密切的关系，比如最近四年尽管股指跌去接近七成，管理层仍然为企业融资了1.7万亿。中国的扩容方式十分的细腻，中小板、创业板、主板、H板等细分的让你感觉不到速度。几年过去，几乎不注重治理与回报的市场必然使股民成了灾民，广大基民也身陷其中。相对而言，受益者阶层的腰包鼓了起来，这是贪大求成所形成的不公平现象。目前来看，新股发行放缓的迹象开始出现，但有雷声无雨声，追寻其根本原因二点权衡，即是把股市办成“提款机”的问题？还是“国民投资场所”的问题？一个贪大的市场，一个很少考虑投资者利益的市场，是一个不成熟的市场。市场设计贪大不断扩容，新资金这三、四年因无赢利效应又不愿进去，股价必然摊簿化，所以今天的股价水平必然很低。对于今后的风险确实着陆了，股价实在了，但对股民的腰包是缩了又缩。

　　三、考量：股票市场需要构建什么样的生态环境——有利于投资人

　　首先，从政策上对中国股票市场的社会地位应该肯定和提升。中国特色的政治性和资金推动市场上涨的属性不可能改变，但要想扭转当前的不公平现象，让投资人真金白银垒起来的世界第二大证券市场有应有的回报，必须在市场政策制度的设计和社会地位方面有更加积极的肯定。

　　第二，重塑和建立全社会对股票价值观的认识，股票价格本应围绕着价值上下波动，而市场中的有些政策和人为因素往往把股价推向价值的两端，这是导致市场不健康的根源，迫使全社会绝大多数人群远离股票和基金投资，长期下去，虚拟经济体对实体经济的支持就会越来越小。

　　第三，上市公司的治理应向成熟市场靠拢。中国过多的人情因素妨碍了上市公司的进步，上市公司只报喜不报忧甚至是不负责任的言行，没有相应的惩戒措施，导致上市公司圈钱以后迅速变脸现象比比皆是。在中国股市成长的20年里，上市公司的分红制度和行业自律是一个久拖未决的问题，与西方成熟市场相比，主要原因还是管理的问题。这个问题解决不好，将长期影响中国证券市场的质量。

　　第四，机构投资者队伍应该得到更多能力空间。2011年全国公募基金前五名是东方、新华、兴业全球、博时和建信，平均收益率分别是-15.34%、-16%、-21.46%、-21.76%和-21.88%。这样的成绩在国际上也是“罕见”的，而私募基金2011年前五名收益率分别为+31.31%、+23.38%、+14.18%、+12.42%和+11.85%，明显好于公募基金。是公募基金不把基民的钱当钱还是他们的能力有问题？应该都不是，是责任机制和竞争机制的欠缺，致使公募基金经理们的精力投入不够。相比而言，美国的大师们如巴菲特、索罗斯、西蒙斯等等基金管理人，能够连续20多年保持在20%以上的净收益率，是何尝的了不起。由此看来，中国股票的市场化程度高低和成熟的基金制度，是培养世界级基金管理人的重要环境。而作为市场管理者的制度设计者们，制定的相关政策和制度的重要前提是有利于投资人，才是长久之道。

　　四、探讨：券商、基金、股民等参与者群体在投资技术方面的尴尬。

　　1、为什么政治需要才上涨。投资者进入股市的唯一目的是获得利益，而且是当他们相信股票的权益会比银行存款，投资实业或买房产的权益要大是才会投资股市。中国股市二十年来参与者群体的盈利方式一直是期待着所谓的“行情”，但行情往往与政治需要和资金进入推动上涨有很大的关系。过多的关注力放在这个地方，反映了中国股票市场皇权与奴性的部分属性，当前股市又在再重演着这种属性。有人说，从1996年到2001年的上涨是为了完成证券法的出台，2005年到2007年的上涨为了完成了全流通，其余的时间基本都在消化和修正这两次泡沫式上涨，这两次上涨都体现了政治力量的强大动力，而市场的内在动力只是辅助力量。怎样才能让市场力量起到应有的长期性支撑作用？真的应从二十年、五十年的长远意义去考虑。

　　2、中国股票市场也同样考量着政治责任。2001年时，市场上涨到了2000多点，当时股价因大盘股少的影响，大部分股价相当于现在4000多点的股价，经济学家吴敬琏和许小年(微博)都对股市过度泡沫化发表了个人看法，吴主要表达的是能看牌的股市“赌场论”，许发表的是“千点论”，后来市场在对吴、许的不满声中兑现了二位学者的预言。2005年股票市场开始了全流通改革，指数从2005年6月998点一口气上涨到2007年11月的6124点，这中间的泡沫味在5、6000点时较2001年有过之而无不及，但吴、许的教训使全国没有一个人站出来说句“泡沫真话”，市场自己在后来的11个月里一口气也暴跌到1664点。虽说全流通改革是与国际接轨的市场需要，在市场从 1000点上涨2700点时，泡沫已很严重，市场也需要政治智慧和政治力量来平衡一下，但由于某些利益的种种因素，市场硬是疯狂到了6000多点，政治力量在其中没有起到应有的作用。这也是导致市场至今下跌4年多仍不见完全回头上涨的重要因素之—。所以，既然中国股票市场有服务于中国政治的某些使命，那么就应该有一定的政治责任，股价过分低估了应该干预，过分高估也应该干预，让上市公司的价值在市场中起积极的长期成长性作用，以此推动市场化的价值投资行为。

　　3、社会精英的散户股民，—个比—个聪明，各有—套，却被股市忽悠着十多年了。只比喻—点就说明问题了，假如调查10000个股民，让他重新选择起初是否炒股票，至少95%的人会选”否”，因为现在只有5%的账户还尚有交易。记得，2001年往后的五年下跌到1000点时，基金占市场份额已上升到70%，散户市值几乎十去其八，已基本不能动弹了。2006年的2700点以后，新生代股民进去了，老股民也只敢看了，而现在2300时，这二代股民90%以上又动弹不得了。这次情况可不同了，不可能有2005年后的暴涨机会了，30%就不错了，因为市场参与者结构和大环境变了。所以，散户股民如把握不住几番扎腾，想减损是困难的。由此可见，过于两极化的走势，常规的K线等技术己难以起到重要作用，大势方向把握和胆量运气才是主流了，这确实是赌味十足。

　　4、中国股票市场需要真正的技术派大师。过多的人为因素造成中国股票市场不完全市场化的特点，致使券商、基金等资金管理团队追逐短期利益。上市公司管理的空缺无疑又加大了技术派运作的风险。20年来技术派得不到成长，说是20年没有精英是不准确的，但至少没有一个真正公认的投资大师出现，这是不正常的。从券商基金等在2011年的市场表现来看，公募基金第一名居然是—15.34%，听起来不太敢信。私募基金中前五还不错，都是+11%以上收益，这应与投入度正相关，大概私募基金中今后出现大师的可能性会更大一些，市场也需要这些精英们来支撑，中国更需要像巴菲特这样的大师级人物来引领国人在资本市场的投资之路。我们期待着这种尴尬局面会随着真正的市场化到来而改善。

　　五。寻求：股票市场资金管理的卓越价值

　　中国股市21年来总是伴随着政治色彩和资金的推动，往往政治因素不容易事前知晓，在中国受益者阶层是主导利益集团和运气好敢于低价介入的人，所以对中国股市的研究主要是倾听和寻找政治的声音。当前市场政治呼唤上涨的声音此起彼伏，说明中国股市新一轮牛市开始酝酿起步了。这是一个好消息。

　　相对而言纯技术派和政治嗅觉派二者没有明显的区分，技术派这20年来没有得到有效成长的原因可能与市场不提供“努力的机会”有关，许多沉醉在技术研究领域的精英们绝大多数因为没看懂政治方向而被淘汰出局了，他们中的许多人本有可能成为像巴菲特、索罗斯或西蒙斯这样的大师的，这不能不说是一个中国资本市场的损失。现在，股市在全社会的观念中和中国足球没有两样，一谈到炒股要么同情要么用另类眼光看着你，这种尴尬相信在这个市场中耕耘了许多年的老股民们体会更加深刻。

　　现在，社保基金入市正在紧张准备中。目前股价之低系20年来10年一遇。虽然当前持股风险不大，但能不能找到既持股而且能够保障安全增效的方法呢？根据本人最近四、五年对股市的量化研究，这种以降成本为主线的反向盈利模式研究吸收了西蒙斯的量化技术，也结合了中国特色的股市结构，开发出了具有安全边际效应的“3+2环境模型”，其中，3指的是双流板块运动理论、加速度理论和洼地理论，2指的是环境仓理论和纠错理论，而且3和2之间有对应的均衡关系。近期，根据市场开始出现资金流入迹象，市场的可操作性大大加强，纯粹单边的上涨和下跌都很难长时间维持，结合虹扬赛马项目中的长虹(微博)降成本的操作预期，每天用量化投机技术不断操作以降低持有成本，从而推理出具有独特性质的反向盈利新模式，既能享有持股升值，又能享有降本操作的收益。如果能把成本不断降低，市场将来无论涨跌，只要管理好配套资金的风险，应该是系统性风险为零的一种投资形式。

　　这种方式在投资中有投机，投机中也有投资，投资中的投机是为了长线的投资更安全、更高效，投机中投资是为了更加稳定和降低风险，以实现真正意义上的“持股安享增值”。这种方式用企业操作来举例就更容易理解了，模式雷同于用100万元买个企业，配套流动资金30万元一年运营下来，企业投入的100万己通过每天产品的高卖低买挣差价，降到只有50万元买入成本了，等于一年收回—半投资，二年可收回全部投资。至于企业一、二年后值多少钱市场说了算，可能值150万或200万，也可能值80万。如值80万长虹股价就是1.84元/股，如值200万就是4.6元/股，不做预测，反正都是净赚的了。这也可以比喻为鸡生蛋的故事。

　　按照这种思路推理，我们就发现了如下创新型的观念性价值。

　　1.发现交易时间+交易技术具有“稳定收益”价值，可以说在国内首先提出创立“反向盈利模式”，长期持股系统性风险为零。这当中交易时间是大家都有的资源，交易技术的稳定性和水平就成了关键，虽说技术只要切实保障本仓不断降低持股成本的趋势就行，但这是—个不容易的功夫。

　　2.正态分布中成功发现资本市场中的“肥尾现象”是避险之本。数学精通的人都知道正态分布，但资本市场的肥尾现象时常发生，这是由市场利益驱动形成的。往往你无论站在哪一边，要么受损要么受益，所以认识“肥尾现象”是门真功夫，是通过市场中的征兆和主流发现的。同时肥尾认识不到也是本份，因为90%以上的人提前把握不了，因而是受益率。

　　3.交易技术的能力范围适应性和成功率是盈利之本。我们每个人不可能都精通每个方面，股市也是一样，所以在能力范围内操作股票并保持高的成功率，往往可以积跬步而至千里。所有大投资家无—不在能力范围内做投资，找到自己、找准自己的位置，实现了从灰黄到辉煌的“核裂变”过程的。

　　4.运用量化投机技术服务于长线持股投资才是真正的安全之道。比方说，就目前的股价而言，虽然已有2400多点，但股价本身和其价值相比还是低估了。但目前市场毕竟已涨了15%左右，现在买进去被套一段的可能性至少有50%，如果能够买入股票，不断通过交易降低持股成本，那么现在的买入就没有那样担心了。因为正常情况下和预期值是二个月降10%(近期—个月降15%暂时只能归类到特殊现象当中不讲)，那么现在市场二个月降10%的可能有，但连续每二个月降10%的概率不可能会有了吧。所以用量化投资技术不断降低成本的模式真正安全放心的持股方式，是积极健康的方式，是撇开了靠运气炒股票的好方法。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。