张尚斌/文

　　太过机械化的选股策略，让我们最终投资的是那些看来只是暂时出现问题的公司，这种短期问题足以让大部分投资者害怕并选择敬而远之。

　　老牌价值投资者威利·威茨改变了他的投资策略，试图在2009年中使基金净值得到最大程度的恢复，而他的努力是卓有成效的。

　　2009年以来，威茨合伙人价值基金上涨了14%，同期标准普尔500指数的回报率下跌了2%——这和基金净值下降了38%的去年相比是一个巨大的进步。

　　这一结果说明，价值投资经理人是如何在遭遇亏损的情况下，尽可能地发掘市场潜在的价值。在意识到自己的投资取向的问题之后，威茨等价值投资者的策略改变是成功的关键。

　　“我两年前认为股市是健康而且估值合理的，但却遭遇了重大的挫折。”威茨说。尽管取得了不错的收益，但很难说这就将对投资者的回归有足够的说服力。因为股票的市场价值低于其真实价值的说法仍受到广泛争议，寻找未来几年中有升值潜力的廉价股并不容易。

　　如今，良好的投资业绩让威茨合伙人价值基金比其他大型价值投资基金的平均表现好出很多，后者在今年的收益率大约只有1%。

　　另一些价值投资者也收益颇丰，如比尔·米勒的莱格梅森价值信托基金上涨了10%，约翰·罗杰斯的Ariel基金上涨13%。

　　在遭遇去年的投资挫折后，威茨不断地进行反思，“我和其他投资老手犯的是同样的错误，就是太过机械化的选股策略，让我们最终投资的是那些看来只是暂时出现问题的公司，而这种短期问题足以让大部分投资者害怕并选择敬而远之。”

　　他所提到的“投资老手”包括他的朋友米勒，威茨曾半开玩笑地说，他计划在投资报告中加入他俩和其他价值投资者在怀俄明州骑马的照片，名字叫做“前著名经理人如今马放南山”。玩笑终归是玩笑，事实上作为巴菲特的同乡兼老友，威茨从来没想过退出，“只要价值规律还在起作用，我就不会退休。”

　　威茨的策略改变主要集中在估值改变最明显的领域，他减持了华盛顿邮报和沃尔玛——两只他曾认为是媒体和零售领域表现最好的股票。然后10年里首次购入了石油股，甚至还抢购了科技股巨头Google这种处于快速成长期的股票，他认为去年的市场境况导致这些股票出现了超卖。至少在目前看起来，出价购买Google以及石油股XTO能源都是非常明智之举，它们在今年已经分别上涨30%和20%。

　　事实上，威茨好几年前就已经开始研究能源股了，但却一直未出手。他认为，这类公司太依赖于油价，而油价因素不在他们的控制范围之内。而如今大宗商品市场泡沫已经破裂，能源价格也远离峰值，威茨认为在能源价格低于其开发成本的情况，提供了一个绝佳的入场机会。

　　此前，价值投资者认为美国银行业按收益率计算被低估了，可是事实上却是被高估的。这是因为之前的高收益并不能反映它们的问题，所以威茨栽在了如AIG、房地美、房利美等投资上，使他的公司总资产由5年前的80亿美元跌倒了20亿美元。

　　而如今，他在对待金融股上更加谨慎了，这些股票一般选择长期持有。比如按揭投资公司Redwood 信托，今年内已经上涨了15%。

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