陈宏杰

　　战后第一次全球经济增长停滞始于1969年，代表地区为美国和德国，表现为经济增长减速、通货膨胀率上升、商品价格失控。

　　资本玩家为了解决这个时期的问题，开始建立对冲基金模式，缓冲贬值的主流资本价值。之后大宗商品经过了“新循环”，以及后来的“超级循环”，实际上反映的是以美元、英镑、日元计价的购买力情况。

　　自2000年以来，尤其是2005－2008年，第二个“新循环”已经出现，我们看到了一个鲜明的U状结构变化，2000年后大宗商品价格变动要强于经济增长情况。

　　2005－2006年，特别2007下半年到2008年二季度，商品价格呈现超强势。主要是由于经过1985－2000年市场变动后，两个关键因素所导致：1、商品资产严重低估；2、股票资产和其他金融品严重高估。

　　我们正在和即将经历：1、与过去相比，此次的商品变动周期时间可能更长。2、股票与大宗商品将呈现很强的相关关系。3、全球经济及其增长对两大资产施加的影响大于过去。除此之外其他因素，例如企业债市场的发展和公允值变动、工业因素或自然资源禀赋都会对大宗商品价格起到一定作用。全球经济增长现在非常低，且极不稳定，发达经济体过度举债，对能源和矿产依赖度却没有降低。换言之，以此模式进行下去经济增长可以确定是不可持续的。

　　油价在过去几个月里已逐步走出低谷，IEA(国际能源署)预计未来十年，由于中国和东南亚的需求增加，全球石油需求量将增加100万桶/日；此外，由于俄罗斯和其他发展中地区的需求增加，全球石油需求量将增加40万桶/日。同时，OECD预计其成员国由于老龄化和新兴能源的推广，将减少需求20万桶/日。

　　我们看到因金融危机，石油备用产能已上升到历史均值。中东目前约占世界原油储量2/3和原油产量1/3。如果地缘政治问题爆发或供应方面出现问题，很可能引起每日100万桶或更多供应中断。通胀之魔或在一夜之间回到地球。届时全球各个央行实施扩张政策会突然中断，随之加息周期将迅速抬升资金成本，带动资本市场进入癫狂。因变动节奏过快，时间短促，滞留在金融体系内部的巨大流动性会山洪爆发，力度空前。可以预期资本市场的疯狂程度亦是史无前例，但像黄金这样已有大幅升值的品种反而回落(金子在通胀来临时居然贬值，投资常识将被颠覆)。

　　在此次股市全球癫狂之前或同步，不知阴错阳差，还是“上帝欲人亡先使狂”作祟，债券市场或先行暴跌，囤积在债市的资金将被迫退出债市，退出资金与之前的场外资金形成规模巨大的资金团，使得金融系统压力大增，成本输出者竞相压价，成本推压各类投资品种收益下降，股市或经历一次或几次大挫。

　　随着大通胀爆发，资本市场在初期猛烈回升后，将回归平静。地产作为近50年来(中国为30年来)对经济贡献最大的产业，也是最虚拟化的实业，或遭受重大打击(现在的美国地产界可能只是预演)。政府低效的强心针或完全失效，对此的清算将耗费时日。经济学界将大变革，现在奉为圭臬的理论或被彻底推翻。人们对大部分投资品如避蛇蝎，即便理论上可以暴富的做空者，也将在大熊市里倒下。现金为王，固定利率品种一货难求，天下大事，分久必合，合久必分，黄金重新回到大众视线里，完成一次财富再分配的大轮回。

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