金岩石，国金证券首席经济学家（图片来源：新浪财经）
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　　编者按：股市本就是充满戏剧性的地方，面对这个既有风险又充满机遇的地方，每一个在股海沉浮多年的人士，都有自己摸爬滚打的喜怒哀愁，其中有喜、有忧，有成功的经验、也有失败的教训。新浪财经股票频道7月起开始推出股市人生栏目，与大家一起分享您在股市中的酸甜苦辣。

　　本期主人公：金岩石，国金证券首席经济学家，1987年获索罗斯基金资助到美国哈佛大学完成博士学位论文，并从事博士后研究；1990年进入美国证券业，先后担任美国公司证券集团地区副总裁、三普证券公司地区总裁和投资委员会主席、三普投资管理公司总裁；2001年10月回国加盟湘财证券，2008年成为国金证券首席经济学家，同时兼任上海交大海外学院金融所所长，北大、清华、中大、浙大、中欧、政法、中南财大等大学的EMBA教授。金岩石博士既有深厚的理论功底又有丰富的实际操作经验和产品设计能力，被海内外媒体誉为“索罗斯的中国门徒”、“纳斯达克市场的活字典”。

　　一个人一笔钱改变生活轨道

　　金岩石：87年索罗斯一笔钱使得我能够出国学习，出于对他的感谢，使得我本能的来研究他，于是也就自然而然的进入了投资市场。从此之后我的生活就开始跟随市场暴涨暴跌，而且经历了很多别人都没有经历过的事情。

　　股票市场本身暴涨暴跌。人生也跟着暴涨暴跌，大起大落，但是正是在这样一种动荡当中体会出一些大家可能没有体会到的东西，所以看问题，第一，看的比较乐观，第二，看的比较简单。

　　93年底很偶然的机会到一些国际大行工作，最后决定了还是自己创业。94年开始创业，96年底公司就上市了，虽然上市不是我操作的，但是给我的感觉就是进入了一个我们通常讲的富人的门槛。

　　当时在纳斯达克上市的代码是SNMP，97年上市，2000年退市的，这是一个很典型的暴涨暴跌。刚开始由于有这么一个上市的名义资产，感觉上自己已经走出了贫困，在其他方面做出了很多投资，结果东边不亮西边亮，这边赔了那么赚。真正让我感觉到自己走出贫困，也就是说身价超过千万美金的时候，其实那部分资产几乎跟我的生活没有发生过关系。但是正是由于这么一个变化，改变了生活当中的很多选择。

　　2000年纳斯达克市场崩盘，在这个市场上很多人说他没赔过，我觉得那是在骗人，或者说他根本没进去。我们是在这个市场上起来的，后来跟着这个市场下去。2000年的时候我们实际上一开始并没有蒙受损失，但是当市场跌幅超过40%的时候我们又开始进场，进场的时候就采取了比较激进的战略，于是跌幅从40%到60%，指数的变化就使得投资损失超过了70%。在这样一个变化当中实际上我们大多数人都选择了干脆退出，因为市场不知道什么时候才能回来，至少三年、五年。

　　归国后栽培两颗小树

　　金岩石：恰恰在这个时候国内开始邀请国外一线操作的人回国来做一些演讲，做一些培训，所以我是那个时候回来的。01年回国，当时是证券业协会安排了一些讲座，在这个过程当中介入到湘财证券的一个项目，这个项目最后使得中国第一家中外合资证券公司诞生了。

　　华欧国际诞生之后，当时湘财的一个基金管理公司又出了问题，为了化解这个危机，我就很快地离开了华欧国际这个项目，立刻投入到了基金公司的重组，引进了荷兰银行，也就是当年的湘财荷银，中国当时第一个中外合资基金管理公司，很多人到现在还说不清这个第一，其实事实上它是真正的第一。虽然基金发行只比第一家中外合资基金晚了大概一个星期，但从批文的角度上看这是第一家。湘财荷银，华欧国际，这是我当时在湘财证券的平台上为中国证券市场栽的两颗小树。

　　后来全国人大财经委起草证券法，我作为外籍专家参与了这个项目，在周正庆主席和徐建博士的领导下，完成了证券法修订的最后阶段，把我经历过的一些经验，把东西方，或者说中国和外国在法制建设当中出现的一些偏离，做了一个融合。

　　中国股市牛短熊长 三年后或牛长熊短

　　金岩石：如果我们从股市作为一个市场的表象看，有两个直接的特征，第一个，就是成熟股市把所有的时间放在一起，按牛熊计算，我们会看到牛市占三分之二的时间，熊市占三分之一的时间。同样的算法，我们把中国股市这19年放在一起，牛市占三分之一的时间，熊市占三分之二的时间，结论，牛短熊长。

　　我希望在三年之内我们能够真正完成股改，让市场从一个股权分置的市场变成全流通的市场，在全流通的过程中改变中国股市比较偏重于国有股的这么一个股权结构特征，也就是说随着多层次证券市场的建设，各种所有制都在市场上有一席之地，国有股的占比从目前的绝对垄断变成相对垄断。那么我们很乐观地预期，两、三年之后下一轮中国可能进入一个牛长熊短的市场周期。

　　股改第三阶段 化解流动性危机

　　金岩石：在所有的制度建设中都必须抓住一个主要的东西，就是股权分置改革还没有完成，这个改革必须经历三个阶段，我们现在进入了股改的第三阶段，也就是大小非集中减持的阶段，于是股市传统的制度和改革的目标之间发生了冲突，这种冲突表现为流动性危机。从股权分置的市场到全流通的过度，必然发生流动性危机。于是当流动性危机发生的时候，必须有一个流动性提供者来帮助市场化解危机。

　　流动性危机是一个股市资金供求平衡的概念，它分成三个层次，周期性的流动性过剩和流动性不足是一种常规形态，牛市有流动性放大效应，熊市有流动性递减效应。但是在改革的过程当中一旦出现卖方集中减持的状态，这种结构性失衡就要求有结构性的调节者，也就是说就必须有一个长期资金来化解短期的流动性危机，把短期的集中减持变成长期的战略性投资。于是在这个过程中我们就看到，一个是股市常规的融资渠道，一个是大小非的集中减持，当两个同时出现的时候，市场就出现了两个产妇争一张床的状态。两个产妇争一张床，在这种情况下有两种解决问题的思路，一种解决问题的思路就是尽快提供病床，也就是主动提供流动性；另外一种思路，就是劝产妇把怀孕期从怀孕期延长到三年、五年、十年，我想没有第二种选择，第二种选择会带来更大的灾难，会把股权分置改革的成果前功尽弃。所以现在已经到了一个关键性的时刻，就是通俗地讲花钱买机制，花钱买制度，用注入流动性来完成股改。

　　因为中国的股市是政策市，既然它是政府生的孩子，那么治病的责任就在政府身上。所以政府承担了这个责任，启动了股改，于是治病需要所做的手术也必须由政府来承担费用，结果就造成了事实上我们现在等待政府做出下一步的安排。

　　现在大家呼吁政府救市，有的人呼吁的是救指数，有的人呼吁的是治市，这都不是解决问题的方法，其实就是要救股改，就是要有人主动提供流动性，来帮助市场完成股权分置改革，完成股权分置向全流通市场的过渡。事实上任何一个市场都有它特定的流动性提供者，市场周期性的出现流动性不足和流动性泛滥，这是市场的本性。一旦市场出现流动性危机的时候，市场内部的流动性提供者就会主动承担这个责任，但是当这种危机超过了一定范围的时候，就必须要求市场之外的人充当流动性提供者。

　　在中国证监会是一个常规监管机构，在过去多年当中证监会的职能越来越明确，方向越来越清楚，管理越来越规范，这是市场成熟健康的标志。但是化解市场流动性危机却不是证监会的责任，需要央行和财政部参与，也就是说当市场在改革中出现流动性危机或者市场内在的流动性提供者没有到位的时候，应当尽快启动一种外在的干预，这个干预的目标非常明确，就是要注入流动性，化解短期的供求失衡。

　　活多头：曾看多到8000点 目前看空到2000点

　　金岩石：当初有人说沪指3000不是梦的时候，真正相信人不多，而3000点实现了，在3000点的时候我已经发现这个市场开始进入了一种冲动。一度认为市场有可能盘整，等待基本面能够跟上来，但是股市开始启动了一个强周期，这是我第一次改变，从看平在两个月之后转为看多，提出沪指6000不是梦。6000又提前实现了，当时市场处在极度疯狂状态，于是审慎看多沪指8000，因为情绪激动的市场过头是必然的。但是两个月后当市场的资金面出现了逆转，在春节前开始提示牛转熊，这个时候市场节节下跌，我从一个看多又转为看空，现在依然看空。

　　活多头，第一，承认中国经济的长期繁荣，第二，承认中国股市长期健康成长的前景不变，同时面对周期性的调整，面对牛短熊长，暴涨暴跌，而且跌则减半，涨则翻番，在这样一种情况下很明显我仍然保持一个长期的乐观态度，但是短期内市场面临着严重的流动性危机。流动性危机不仅仅发生在资金面上，也发生在基本面的急剧恶化。在这个时候股市在短期内难以改变它节节下落的走势。

　　现在依然看空，如果没有外在的干预股市在近期内会碰到2000点。

　　股市开始具备晴雨表的功能

　　金岩石：这一轮跌幅和这一轮涨幅都超过了以往任何一次牛熊更替，特别是这一轮的涨跌所涉及的范围远远超过了过去四次涨跌的总和，也就意味着股市真正开始成为一个大众投资市场，引起了大众的关注，使得这个市场的制度建设越来越重要，越来越成为影响民生、影响企业成长的关键。

　　这次股市的调整与过去四次股市涨跌相比有一个最明显的特征，那就是股市这次真正成为了国民经济的晴雨表。股市暴涨的时候正是发生在我们的经济高速成长、上市公司的业绩迅速改善的过程中，而股市牛转熊正好提前半年预示了经济的拐点，预示了上市公司业绩的拐点。如果从这个方面来看，证券市场的建设取得了非常重大的进步。

　　熊市中推出各种创新工具是天赐良机

　　金岩石：如果把世界各国股市制度性变革的发展看一看，我们可以看出一个规律，就是每一次大熊市出现都会带来一个制度性的变革，多层次的资本市场都是在周期性的震荡中诞生出来的。如果看到了这么一个趋势，那么在熊市中尽快推出各种改革是天赐良机。很多人担心创业板的推出会分流A股市场的资金，这种担心没有必要，因为迪斯尼如果只有一个游戏它就不是迪斯尼，迪斯尼之所以能够发展到今天就是因为它有很多种游戏，适合于不同的群体。所以制度性的建设就是及时推出各种创新工具，让不同的投资人选择不同的投资工具，工具越多市场就越趋稳定。所以应当尽快推出创业板，尽快推出股指期货，尽快推出融资融券，尽快推出香港直通车。

　　创业板市场真正取得成功的也就是美国的纳斯达克，现在韩国的创业板市场做的也不错，但是和纳斯达克相比差距很远，美国的纳斯达克市场最重要的经验，就是它引进了一个新的制度，叫做做市商制度。做市商制度改变了市场的交易机制，把一个以创新和成长为主题的市场带到了现实生活当中。我所担心的就是在没有做市商制度下，中国的创业板如何保持它的流动性，如何保持它的成长性，这只是担心。

　　四个方面完善证券市场

　　金岩石：中国股市已经进入了一个转折点，这个转折点就是我们能够在两、三年之内告别政策市，进入新的成长期。股市在过去19年当中牛短熊长，暴涨暴跌，跌则减半，涨则翻番，这样一个特征使得市场充满了风险，市场风险和收益严重的不对称。在今后这个阶段，从目前我们选择的方向上看，必须做好的是四件事情。

　　第一件事，就是克服一切困难，坚定不移地推进股权分置改革，开弓没有回头箭这句话仍然生效。

　　第二件事，就是在熊市当中尽快推出各种创新的举措，尽快推出各种已经论证过的创新，具体的说，创业板，股指期货，融资融券，直通车，都要尽快推出。

　　第三件事，就是尽快完善市场的相关法制建设，来尽快解决市场内在的流动性不足的危机。也就是要采取积极主动的措施，引进长期战略投资者。

　　第四件事，就是要加快市场的开放，从国有股一股独大的市场逐渐的向多种所有制并存、多种投资人并存的市场过渡。这四件事情决定着市场能否走出一个牛短熊长的周期，能否改变暴涨暴跌的本性。

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