-红周刊记者 江红霄

　　钟文和贾明(因被访者要求为化名)，一个是有着17年股票投资经验的北京第一代股民(参见红周刊第28期“人物夜话”栏目、第29期“面对面”栏目)，一个是证券从业十多年的资深专业人士；一个炒股票炒成股东，成为一家ST上市公司的前10大股东，一个游刃于公募和私募基金经理当中，与他们相知甚笃，并从2007年年中开始全面看空A股，涉足香港窝轮市场；一个在A股市场上财富曾经接近千万，一个在窝轮市场上不到一年的时间最高收益曾达2倍。

　　这两个无论在生活半径还是投资半径上，原本不大可能相交的投资人士，却因为一场“熊市进行到何种阶段”的讨论走到了一起。8月20日中午，《红周刊》记者与钟文、贾明一起，就该话题展开了讨论。由于近阶段大盘暴跌，他们的财富都有所缩水，心情也同样受到影响，但并不妨碍他们对当前市场的思考以及应对策略。

　　政策底VS市场底

　　《红周刊》：钟文，听说你最近两天已经开始夜不能寐了。

　　钟文：是啊，很久没有出现过这样的情况了。我可能是投资者当中相当坚定的死多头，上个星期就想斩仓做差价，但忍着没做，周二上午又想做差价，但还是忍住了。不过，有了这种冲动，可能也意味着大家都受不了了。当大家都受不了的时候，谁能再多忍5分钟，谁可能就能胜利。

　　贾明：我最近去深圳，就特别佩服一帮私募基金经理，如江晖、田荣华等。因为作为一个投资人，我知道拿着一大堆钱，看着一大堆股票下跌而不买是一种什么滋味，其实也是一种煎熬。可他们就能扛得住，忍着不买。所以他们的排名比较靠前，就是因为仓位一直比较低。

　　不过你也不要心情不好，我现在也买了一些A股被套住了呢。

　　《红周刊》：你不是早在去年就已经在A股空仓了吗？

　　贾明：是啊，不过最近又买了一些A股。因为随着立场和心情的改变，你必须要不断地适当调整仓位，哪怕只是一点点，让自己跟上市场的节奏。否则如果你因为绝对看空，就一点仓位都没有，那也是不对的。

　　《红周刊》：就是说暴风雨到来时你必须在现场，是吧？

　　贾明：这点我同意原上投摩根明星基金经理吕俊的说法，哪怕只有很少的仓位，也还是要跟住这个市场。另外，我也觉得市场可能还有最后一跌，从现在的一些动向看，管理层可能不会对最近暴跌坐视不管。否则的话，如果要靠市场自己见底，我不知道底会在哪里。

　　这次只有依靠政策下狠招了，就像1996年12道金牌挡着不让涨，最后通过“12·16”《人民日报》评论员文章阻止了大盘的上行一样。尽管趋势可能还是下跌的，但需要有股政策力量让趋势反向运动一下，就像当年的325点一样。

　　《红周刊》：怎么到现在仍没有动静呢？

　　贾明：在政策调控上，有个菲利普斯曲线调控模型(仿照把通货膨胀率和失业率相加得出遗憾指数的做法，把股市中的资本虚胀(泡沫)和投资者痛苦相加得到股市的遗憾指数。在中国股市现有结构下，泡沫与投资者痛苦的不同组合是由增量资金供给变化引起的。所以，决策者利用政策干预来改变增量资金供给就可以调控股市——编者注)，我认为，在现阶段，管理层可能会通过政策干预进行调控，形成一个政策底。

　　钟文：我觉得市场底和政策底永远不是一回事。管理层并不希望市场太剧烈波动，去年在4000点的时候就已经出台相关调控政策，提示市场风险，但市场还是迅速拉升了2000点，涨到6000点。实际上调整到3000多点的时候，管理层可能也以为市场调整得差不多了，出台了降低印花税等措施，没想到市场还是一下子跌到2300点以下。

　　贾明：不过这很正常，两头都会过头的。就像你做价值投资，在4000点以上肯定踏空一样，因为你觉得泡沫高了就要离场，可是市场又上涨了2000点。3000多点的时候你觉得有价值又进去了，市场再跌个20%~30%也很正常。

　　估算底部的几个指标

　　《红周刊》：这个时候如果从合理估值的角度，能够测算出底部在哪里吗？

　　钟文：估值判断就好像中医，巴菲特研究的就是市场后面的上市公司基本面，并不关心市场价格波动。在我眼里，市场先生就像一个精神病患者，要离他远点冷眼观察，否则时间久了，你也成了疯子。面对一个精神病患者的时候，你是很难以合理估值来判断市场底部的。

　　贾明：这点我认同老钟，股市就是一个博弈的场所，在一个极端的市场中，价值判断的方法会失效的。

　　在我接触了很多的私募基金经理和公募基金经理后，形成了一个观念，就是所谓的投资价值伸缩性太强。先前有些媒体拿当前市场的市盈率和998点时候的市盈率进行比较，我觉得这个指标不管用。因为2007年中国上市公司的ROE水平太高了，都快赶上美国了，但这完全是靠中国经济周期和世界经济周期扩张叠加效应导致的，今年或者明年这个叠加效应一旦减弱，ROE下降，上市公司的市盈率立刻就上去了。所以，我觉得还是以PB市净率这个指标衡量底部更合理一些。如果以1.5倍PB为标准的话，股指会跌到何处呢，大家不妨计算一下。

　　钟文：我认为判断底部是否到来的最关键的指标是平均股价。只要看看中国股票历史上的四个大底(第一次在382点，第二次在324点，第三次在512点，第四次在998点)的平均股价是多少，就能够估量出底在哪里了。

　　贾明：这个观点我不认同，就好像在历史上出现324点的时候，你肯定看不到150元的股票挺在那里，但是现在至少还有贵州茅台在150元扛着，当然这是一个特例。

　　我认识的一些私募机构在2004年、2005年的时候，不约而同地拿的股票是深赤湾。为什么？因为当时该股的派息率到8%，后面业绩还有增长。所以如果说中国股市跌到多少点才有投资价值我不知道，单将派息率作为一个指标来看，能够值得投资的股票数量就很少了。

　　《红周刊》：那么，到底需要怎样的力量才能扭转这种趋势呢？

　　贾明：目前我不知道，但我感觉现阶段管理层的维稳等举动都没有抓住市场的主要矛盾。

　　《红周刊》：你认为市场上的主要矛盾是什么？

　　贾明：最主要的矛盾就是大小非。当市场上所有的人都知道有一个潜在的卖家，不管什么价格都愿意卖出的时候，怎么可能还有上行的动力呢？8月8日后的市场为什么都是无量空跌？就是因为在大多数股票中，只要有少数人崩溃，尤其是一些流通盘比较小的股票，几十万股就足以将其打到跌停。因为买盘全都缩手了。

　　钟文：如果等到大小非卖完，大家都要熬啊。估计等到那个时候，股市里面大的券商、大的机构投资者就像饿瘦了的大老虎，看着很庞大很坚挺，扔块砖头可能就倒下了。

　　贾明：不知道国外的经验是否适用。

　　《红周刊》：国外有什么经验？

　　贾明：就是大盘跌到三四成的时候，有的基金就会清盘。

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