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其次,如果基本面出现了问题,对投资者整体而言,损失是无法回避的,投资者只能扛住。好在股市历史发展至今,基本面总是好一阵坏一阵,波动幅度呈下降趋势。
再次,古今中外,尽管前车之鉴越来越多,但投资者总是会出现非理性的时候,这一点专家也无法解释。想想美国漂亮50的泡沫、网络泡沫、日本和台湾的泡沫,中国股市的这次泡沫可能只是又一次增加了世界股市历史的内容。也许人类历史发展的轨迹本来就是这样。
未来难以预期
还有一个故事,据说在澳大利亚被发现之前,欧洲人都相信一件事——所有的天鹅都是白色的。因为当时所能见到的天鹅的确都是白色的,所以根据经验主义,那就是一个真理。
直到1697年,探险家在澳大利亚发现了黑天鹅,人们才知道以前的结论是片面的——并非所有的天鹅都是白色的。这个故事已经成为人类认识史上的一个专有表述:我们总是容易犯一种错误,老是以为过去发生过的事情很有可能再次发生,根据过去认知经验来推判将来。经常编出简单的理由或故事来解释我们尚不知晓(而很有可能是我们根本就不可能知道)的复杂的事情。比如去年有许多投资者预测股市会冲上10000点,因为按当年日本或台湾股市的经验,大盘仍未见顶。
实际上,我们是无法预知在未来的某一天股市上涨还是下跌,据以推断预测的理由要么过于简单化了,要么根本就是错误。
经济也同样是这样。2005年大部分投资者和现在投资者的悲观程度一样,虽然经济井喷已在眼前,而一年前几乎所有投资者对中国经济则完全没有负面看法,所以每一次加息或上调存款准备金都成为上涨的理由。
Nassim Nicholas Taleb在畅销书《被随意愚弄》中把这称之为“黑天鹅”,他认为真正重大的事件是无法预知的;这些事件所带来的影响是巨大的;所以当这些事件发生后,人们总是试图编造理由来解释,好让整件事情看起来不是那么随意发生的,而是事先能够被预测到的。
如果这个观点正确,那么投资者什么时候会失去理性,或经济增长发生重大转折比如次级债这样的大事,也是难以预期的,虽然专业投资咨询者或经济学家对此可能并不认同。
投资者既然注定要面对这样的看起来有些无能为力的环境,就像孔子所云“君子不语力怪乱神”,那么投资管理的核心也在于承认这些无法确知的未来并采用适当的方法应对。比如像今年股市调整的底部,投资者是无法确知的,但通过仓位调整可以来应对,估值低于合理水平则增加仓位,估值显著超过合理水平则减少仓位。
而如果基本面出现未能预期的恶化,亏损则是不可避免的,反过来如果基本面出现好转,那么收益也同样不会溜走。
中国股市今年能否成熟,也在于是否有更多的投资者采用这种策略,并与大小非共同确定市场的合理估值。
另一个应对之策则是个股选择。重新翻看《哈佛商业评论》五周年特刊的一篇研究报告《永续成功的四大原则》——来自欧洲百年企业的启示。该文把2003年全球500强、历史超过100年的全部40家欧洲公司做为样本,计算了过去50年的股东回报。
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