未来难以预期

　　还有一个故事，据说在澳大利亚被发现之前，欧洲人都相信一件事——所有的天鹅都是白色的。因为当时所能见到的天鹅的确都是白色的，所以根据经验主义，那就是一个真理。

　　直到1697年，探险家在澳大利亚发现了黑天鹅，人们才知道以前的结论是片面的——并非所有的天鹅都是白色的。这个故事已经成为人类认识史上的一个专有表述：我们总是容易犯一种错误，老是以为过去发生过的事情很有可能再次发生，根据过去认知经验来推判将来。经常编出简单的理由或故事来解释我们尚不知晓(而很有可能是我们根本就不可能知道)的复杂的事情。比如去年有许多投资者预测股市会冲上10000点，因为按当年日本或台湾股市的经验，大盘仍未见顶。

　　实际上，我们是无法预知在未来的某一天股市上涨还是下跌，据以推断预测的理由要么过于简单化了，要么根本就是错误。

　　经济也同样是这样。2005年大部分投资者和现在投资者的悲观程度一样，虽然经济井喷已在眼前，而一年前几乎所有投资者对中国经济则完全没有负面看法，所以每一次加息或上调存款准备金都成为上涨的理由。

　　Nassim Nicholas Taleb在畅销书《被随意愚弄》中把这称之为“黑天鹅”，他认为真正重大的事件是无法预知的；这些事件所带来的影响是巨大的；所以当这些事件发生后，人们总是试图编造理由来解释，好让整件事情看起来不是那么随意发生的，而是事先能够被预测到的。

　　如果这个观点正确，那么投资者什么时候会失去理性，或经济增长发生重大转折比如次级债这样的大事，也是难以预期的，虽然专业投资咨询者或经济学家对此可能并不认同。

　　投资者既然注定要面对这样的看起来有些无能为力的环境，就像孔子所云“君子不语力怪乱神”，那么投资管理的核心也在于承认这些无法确知的未来并采用适当的方法应对。比如像今年股市调整的底部，投资者是无法确知的，但通过仓位调整可以来应对，估值低于合理水平则增加仓位，估值显著超过合理水平则减少仓位。

　　而如果基本面出现未能预期的恶化，亏损则是不可避免的，反过来如果基本面出现好转，那么收益也同样不会溜走。

　　中国股市今年能否成熟，也在于是否有更多的投资者采用这种策略，并与大小非共同确定市场的合理估值。

　　另一个应对之策则是个股选择。重新翻看《哈佛商业评论》五周年特刊的一篇研究报告《永续成功的四大原则》——来自欧洲百年企业的启示。该文把2003年全球500强、历史超过100年的全部40家欧洲公司做为样本，计算了过去50年的股东回报。

　　这些公司中最好的金牌级9家公司，西门子、诺基亚、安联、法通、慕尼黑再保险、壳牌、葛兰素史克、汇丰和拉法基，分别是各行业的龙头，涨幅至少是股指的15倍以上，平均涨幅则是股指的62倍，50年共上涨了4077倍。

　　研究人员又找了一组对比公司，这些公司在行业、国别和历史方面条件相当，这些公司包括伊来克斯、爱立信、亚琛-慕尼黑保险公司、保诚、科隆再保险、BP、威康医药、标准渣打和法兰西水泥公司。它们的市场表现也很不错，平均涨幅是股指的8倍，50年上涨了713倍，算得上是银牌级的公司。

　　金牌级公司与银牌级公司的差别在于永续成功的四大原则：在开拓创新之前是否先充分挖掘已有资源；是否适时在产品、客户和供应链方面奉行多元化的战略；是否能从错误中改正而不是重复失败；对新的变革是否比较谨慎，少做激进的变革。

　　中国的投资故事也主要是在未来的20年能否产生国际级的大公司，而投资者细数上市公司也会发现这样金牌公司和银牌公司的雏形：国美(0493.HK)和苏宁(002024)；格力(000651)、美的(000527)和海尔(600690)；伊利(600887)和蒙牛(2319.HK)；华为和中兴(000063)、双汇(000895)和雨润(1068.HK)、三一(600031)和中联(000157)、茅台(600519)和五粮液(000858)、万科(000002)和保利(600048)；中国重汽(000951)和潍柴(000338)。

　　相信这组名单还可以列很长，而且会越来越长。因为目前中国企业正处于空前的整合和产业集中过程中，现在出现的经济调整很可能会使集中程度加速，也会使金牌公司成长加速。什么样的公司会是未来的金牌公司？投资者都会问这个问题，所以投资的另一项工作就是找到出色的管理者，然后把钱交给他，你只要也只能去分享其经营的成果。

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