周俊生：谨防中国股市一夜回到股改前

　　早报评论员 周俊生

　　股灾和雪灾，成为近期中国的两大让人揪心的景观。最近几天的中国股市，出现了一轮近两年少见的快速下跌，特别是昨天的又一次深幅暴跌，已经使中国股市逼近崩盘的边缘。

　　分析中国股市出现暴跌的原因，人们通常将其归结到由美国次贷危机引发的全球性股灾。但是，就我国目前的市场机制来说，由于人民币还未成为全球性自由流通货币，并且外资进出中国受到严格管制，即使有外资通过各种地上或地下的渠道渗透进入，也很难成为市场的主流，因此全球性股灾更多地只能说是心理因素，或者说至多只是压垮骆驼的最后一根稻草，但如果认为骆驼就是这根稻草压垮的，则不能说是符合事实的。

　　我们认为，中国股市之所以出现今天的局面，只能从中国市场内部找原因。

　　中国股市建立以来，始终面临着巨大的融资需求压力，投资者队伍的壮大与这种需求不成比例，市场资金尽管不断增加，但一直无法满足增大更快的融资需求。这直接导致二级市场的股价难以有效上升，甚至出现连绵不绝的熊市。

　　2004年推出的“国九条”开始使这种局面出现改观。“国九条”针对当时中国股市出现的弊端，进行了实事求是的分析，并提出了让投资者分享改革开放成果的口号，令投资者倍感亲切、倍受鼓舞。其后开始推行股权分置改革。按当时的说法，股权分置是令中国股市难以有效发展的一个重大问题，而股改可以将这个顽症化解掉。它的基本思路是上市公司的控股大股东与流通股股东协商，由前者给予后者一定的对价补偿，后者取得可以有条件上市流通的资格。因此，股改有一个另外的称呼“全流通”。

　　全流通意味着股市流通盘的全面放开，这对市场资金的供需平衡带来了巨大、甚至是颠覆性的影响。但是，管理部门对市场的这种剧变缺少心理准备，市场的制度建设还基本停留在原来的状态。当投资者入市热情高涨、指数急剧攀高时，管理者采取了与以往并无二致的做法，将大量规模巨大的企业迅速推上市场，远远超过了市场的承受力。最近，在大量上市公司大股东的股权已经解禁并进入流通环节，可以在二级市场兑现、获取暴利之机，中国平安又贸然推出数额巨大的再融资方案，终于使市场流动性不堪承受，出现“多米诺骨牌式”的暴跌行情。

　　正是由于中国股市的制度建设仍然停留在原来的状态，因此我们认为，当股改基本结束，大量上市公司未流通股权开始进入流通市场的时候，如果管理部门没有很好的应对措施，将导致股改所取得的成果付诸东流。从目前的情况来看，随着流动性越抽越紧，这种危险性正有成为现实的可能。

　　在股改完成之后，上市公司大股东持有的解禁股权上市流通已成为必然性，监管部门再也没有理由对其进行限制。大股东在与小股东的博弈中已经占据了主动地位，当股价高企时，面对巨大的财富诱惑，他们有足够的理由弃股变现，实现投资增值。以前大股东限于股权不能流通，只得向自己治下的上市公司伸手，大量占用上市公司资金，使上市公司沦为其“提款机”，而现在这架“提款机”的功能已经改由整个股票市场来承担了。“大小非”解禁已进入高潮，再加上无休止的融资、再融资，市场哪有招架之力可言？

　　我们判断中国股市有回到股改之前的危险性，当然不是认为指数将回到原来的点位，而是说市场正面临着一级市场融资、再融资和二级市场大股东大量抛售解禁股的双重压力，使广大散户投资者遭受巨大的财产损失。水多了加面，但面多了却难以加水，这是中国股市一直以来没有解决好的问题，随着市场规模的迅速扩大，这个问题已经在更为广阔的平台上展开。一直高喊“流动性过剩”的内地资本市场也会出现资金供给相对不足，这绝不是危言耸听，有关部门对此必须给予高度重视，特别是在近期股市已形成灾难性暴跌的阶段，更是必须以向投资者负责、向市场负责的态度，积极采取应对措施。

　　一个浅显的道理是，中国股市一旦回到股改之前，对于市场中的任何一方都将是灾难；发展到极端，投资者固然损失惨重，但有关部门一直努力的大力发展直接融资的目标也将难以顺利实现，股票市场的财富创造功能、发现合理价格的功能和融资功能都将受到重创。