当闪电打下来时 投资考验的往往是耐心而非智商

　　记者视角 本报记者 单羽青

　　2008年1月17日，持续反弹后的A股市场迎来了新年的“第一道闪电”。在美国次贷危机影响下，全球股市集体跳水，加上自14日以来的大幅下挫、央行16日打出2008年从紧货币政策第一拳——提高存款准备金率到15%的水平，上证综指当日下跌近150点并失守5300大关，深证成指跌去4.00%。

　　“当闪电打下来的时候，你必须在场。”投资家查尔斯·艾里斯在《投资艺术》里写到的这句话，尽管可以宽慰坚持长线持有的投资人，但是，若真要不尝试波段操作，重仓甚至满仓迎接闪电，心理打击不可谓不沉重。

　　可以说，1月17日沪深股市暴跌的直接诱因是存款准备金率提高，而今年的货币紧缩政策却是此前业界的共识。

　　针对此次央行上调存款准备金率，中金公司首席经济学家哈继铭发表评论认为，货币政策在通胀压力下需要紧缩，而且继12月份财政存款大幅下降6300亿元之后，1月份又有16450亿元的巨量到期现金流(包括央票和国债回购到期)，流动性回收任务艰巨，央行此时上调存款准备金率乃是预料之中。

　　如果前瞻地看，央行还会通过控制贷款(预计2008年新增贷款目标不会超过3.63万亿元，贷款增速将控制在14%以内)，同时结合流动性的形势提高存款准备金率、发行央票来执行货币紧缩政策。鉴于3月份现金流到期量会再次攀高，因此存款准备金率在2-3月间还有继续上调可能。但加息空间则日益受宽松的国际货币环境制约。

　　高盛中国首席经济学家梁红表示，调整存款准备金率对于控制货币供应扩张的效果有限。由于超额准备金率可能高于2%，存款准备金率上调50个基点并不能直接限制银行的贷款能力。鉴于2008年贷款增长反弹的风险相当大，央行将会保持紧缩政策。高盛预计，这些措施将包括严格控制贷款增长、(相对于必要幅度的)有限汇率升值以及准备金率的频繁上调，但不再上调基准利率。

　　那么，假如伴随美联储降息和中美利差的缩小，加息工具不好使用，成为紧缩手段常态的准备金率提高，会否影响股市的中长期趋势？

　　多数接受采访的机构投资者认为，目前的紧缩政策并未超越预期。海富通风格优势基金经理康赛波表示，上调存款准备金率，并没有超越市场对于货币政策的紧缩预期，因此从资金面来看，短期资金仍较宽裕。相关的宏观经济状况依然向好，除了CPI的数据依然较高以外，其他经济运行的数据均在合理的区间范围之内。

　　而综观近来买方与卖方公布的投资策略，基金、券商对2008年的投资机会仍存在明确预期。不过，从2008年的整体展望来看，2008年经济增速和上市公司盈利增速可能会有所放缓，美国次债危机的影响可能会继续有所显现。因此，2008年股票市场的投资风险将会有所上升，市场波动可能进一步加大。市场主力亦适度下调了预期投资回报率。而估值合理、景气趋势相对明确的行业与主题则成为投资首选。

　　也是在1月17日，北京迎来了2008年的第一场雪。窗外天寒地冻，股市电闪雷鸣。

　　俗话说，瑞雪兆丰年。有这样一组统计数据，中国股市复权后股价最贵的股票申华控股已达6.95万元，复权后股价过万的股票有4只，复权后的千元股也多达12只。截至1月15日收盘，复权后突破百元的股票则有233只。万科、深发展和苏宁电器复权后的股价过千元，格力电器、泸州老窖、福耀玻璃、吉林敖东、国电电力、美的电器和五粮液等一批老牌绩优股，复权后的价格都在500元以上，成为股票长期持有者的典范。可以设想，如若长期持有这些股票，十几年的征途，不知要历经多少次利空与闪电，多少磨难和煎熬。

　　对于股市利空、利多的研判，落实到投资行动上，无非是买卖以及持有的决策。事实上，人民币升值趋势存在，中国经济健康发展，企业利润率持续增长，股市的长期趋势就难以逆转。忽略股价涨跌带来的烦恼，还是那句老话，投资考验的往往是耐心，而不是智商。