赵建兴 剑胆“牛”心

　　

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　　-“价值发现者”之五

　　□本报记者 陈劲

　　说一个人“牛”，我们的第一反应是这个人“才华横溢、个性张扬”。

　　数月前，在市场为4000点上下争执之时，有人明确提出了半年目标6000点的预言，这个人大家并不陌生，就是招商证券研发中心高级策略分析师赵建兴。但在这个身上有深厚的研究实力、能准确把握住牛市脉络的“牛人”身上，却看不到张扬，更多的是执著、开拓、谦逊、勤恳、无私和善良。

　　赵建兴的“牛”有点另类。

　　老父炒股亏钱上火

　　儿子考研毅然改行

　　1996年开始的一波牛市，让不少人“春心荡漾”。

　　1997年，正在上大学二年级的赵建兴也没能抵挡住诱惑。当时有个同学对他说，证券市场好像很好玩，建议了解一下。在初步接触股票之后，赵建兴觉得其中的确“有点意思”，就回家游说老父亲加入炒股大军。

　　对于宝贝儿子的想法，老父亲当然支持，当即开了户，拿出7千块钱，在赵建兴的指导下，像模像样地炒起股来。

　　然而，事情并没有按照赵建兴想象的方向发展。几经倒腾，到2000年赵建兴大学毕业的时候，老爹的股票账户上的资产已经缩水了三四成。为这事，赵建兴没少被老爹数落。赵建兴也感觉颇为郁闷，觉得这个事情并不是想象中的那么简单。虽然其中确实很有意思，很吸引人，如果仅靠自己的自学摸索，差距还是非常大。

　　为了探寻股市规律，在1999年考研究生的时候，赵建兴作出了一个影响他一生的决定，放弃本科主攻的工程测量专业，转向从事证券市场相关方面的研究。最后，他选择了厦门大学的财务管理专业。

　　然而，出乎赵建兴预料的是，在读研究生期间，老爹的股票账户操作并没有什么起色。期间经历了更大的亏损。最悲惨的一幕发生在2002年6月，老爹账户上的资产数额被腰斩。

　　两三次的教训之后，让赵建兴下了狠心：“从哪里跌倒，就从哪里爬起来”。

　　2003年，赵建兴研究生毕业，就和几个同学相约，来到证券业较为发达的深圳，寻找进入证券行业的机会。其时正是证券行业的低谷，他幸运地被一家券商选中，从事投行工作。在那里，他开始真正近距离接触证券行业，开始知道什么是研究报告，“而之前根本就没有这个概念。”赵建兴回忆起当时的情景，仍感慨良多。

　　在赵建兴眼中，这段经历塑造了他对证券市场的基本态度。他说，虽然毕业只有4年，但关注这个行业也已经快10年了。之前的经历，并没有多大的实际意义，但却能使他对这个市场的了解更深一点，特别是投资者在股市中可能犯的种种错误。最直观、最切身的感受就是，人在市场面前，应该保持谦卑。首先要理解这个市场，然后去把握这个市场，而不是去战胜、超越这个市场。“从我的经历来看，持有这种心态更容易走在市场的前面。”他说。

　　赵建兴很信奉“人们一思考，上帝就发笑”这句谚语：在这个市场中，你想得越多，错得就越多。越想把这个事情做好，没想到错的机会可能会越大。

　　对此，赵建兴有这样的理解：人们处在证券市场中，研究能力都不会比别人差，但都很难超越市场的平均水平。然而，市场中十之八九的人，都自认为可以战胜这个市场，但实际上最多只有10%的人真正把握住了市场。

　　2003年11月，赵建兴进入了招商证券研发中心。他的证券研究生涯正式展开。

　　黑屋闭关修炼有时

　　估值回归一战成名

　　深圳益田路江苏大厦40楼，是招商证券研发中心所在地，其中有一间没有窗户的小屋子，人称“黑屋”。在这里，赵建兴度过了他在招商证券研发中心的初级修炼。

　　招商证券研发中心的同事向记者描述了当时的情景：赵建兴抱着一摞一摞的研究报告，在黑屋子里埋头苦读。

　　赵建兴刚进入招商证券研发中心，就是做策略研究。

　　当时，证券市场并不平静。市场的策略研究也正在经历转型。早期，大家更多的是关心资金面的变化对证券市场走势的影响，同时辅助一些技术面的判断。而对估值的影响，则关注得很少。就更不用说宏观经济和企业利润的增长情况对证券市场的影响了。当时，策略研究甚至可以说是还没有形成体系。

　　直到2003年以后，特别是当年经历了一波结构性的牛市，以及随后而来的调整之后，市场策略研究的注意力才开始真正转到宏观经济、企业利润增长上面来。

　　由于之前的基础相对薄弱，加上当时整个市场的策略研究都处在一个转型期，在招商证券研发中心初期，赵建兴把大部分的时间和精力都放在了学习上。比如，学习其他研究机构的研究报告，当时他就没少研读策略研究做得较好的申万的研究报告。再比如，虚心向同事讨教问题，不少同事都因为请教业务问题而被赵建兴宴请。

　　经过一年多不断地学习，赵建兴逐渐积累了一些经验，开始逐渐体味到，策略研究跟行业研究并没有太大的区别，都是在研究一个长期的增长趋势，而估值就是长期增长趋势的体现。同时，赵建兴也越来越感觉到，市场的关注点正在往估值这个方面转，而且转的速度越来越快。在那个阶段，赵建兴把其称之为估值回归的阶段。

　　在这样的趋势中，赵建兴于2004年下半年做了一个国际估值的比较。他发现，当时A股的整体市盈率是30倍左右，而香港的在12-15倍之间。那个时候，有两个趋势非常明显，一个是全流通的趋势，市场担心全流通会把高估值的基础冲垮，一个是国际化的趋势，对外开放的趋势很明显。赵建兴据此作出判断：整个A股市场有价值回归趋势，将向国际市场的估值水平看齐，即A股的整体市盈率将降低。

　　赵建兴撰写的相关报告获得证券业协会论文评选一等奖。而之后市场持续大跌的现实，更让市场很快记住了这位年仅27岁的策略研究新生。

　　然而，从2005年中期开始，市场开始出现反转的迹象，赵建兴发现，仅仅通过估值的角度，已经不能对市场的变化做出合理的解释，更不能做出理性的判断。虽然他已经认为，熊市将在2006年结束，但他的思路却一时并没有完全转过来。过多地考虑估值，束缚了他的思路。

　　但赵建兴的探索求知欲望却在不断燃烧！

　　机场探讨寻根溯源

　　六千点位预言成真

　　2006年初，上海机场的寒意未消，两个小伙子的讨论却是热火朝天。

　　正在等飞机的赵建兴，与同来上海参加路演的研究宏观经济的同事，就宏观经济问题，展开了激烈的讨论。他们讨论的论点是，到底什么才是中国此轮经济增长的内在推动力？

　　之前，赵建兴已经在思考这个问题，但并没有想明白。2006年2月，赵建兴的报告《转变熊市思维，战略看多中国》出炉，明确提出熊市已经结束。当时，他已经把企业盈利的因素考虑进来，提出：股价的上升，无非就是估值、盈利的推动。从企业利润增长趋势来看，至少可以保持一个较为温和的增长，而且增长的长期性比较明显。此外，股改开始以后，估值已经跌到位，并开始抬头。所以至少可以判断，温和的牛市趋势已经形成。但当时赵建兴对宏观经济的把握仍感不实在，对市场的态度还是相当谨慎。

　　趁由上海同机回深圳，赵建兴不失时机地逮住了这位研究宏观经济的同事。他们的讨论在飞机到达深圳以后，也没有结束。

　　讨论中，他们把宏观经济的很多问题一层层剥开，最后分解到人口和劳动力。因为有人在，才会有需求，才是城市化、消费升级、重工业化的关键。从供给方面来看，劳动力在增长，劳动生产率在提高，加上技术的推动，资本投入的增长，整个经济的成长趋势也就可以明确，长期繁荣的基础就基本上形成了。

　　这次深入的讨论激活了赵建兴的思路。2006年中期，赵建兴有了更为成熟的想法，将人口红利作为重要因素引入到策略研究之中，提出要把握这个牛市，必须从经济的根本推动力着手，例如人口红利的影响，去判断经济发展的可持续性。此时，赵建兴已经深刻地认识到，策略研究本质而言也是研究总供给和总需求的增长。这些思想在2007年报告《做多中国崛起，穿越理性繁荣》中得以系统性的体现，而这篇报告再次获得深交所论文评选一等奖。

　　到了2007年中期，他对经济增长和企业利润增长的关系认识更深了一些，发现劳动生产率的增长是促使企业利润加速增长的关键。这个时候，他才算真正打通了从宏观经济到企业盈利、到市场估值、再到证券市场走势的一整个策略研究链条。

　　这个链条的打通，使赵建兴的策略研究更加成熟。当时，市场正处在4000点争夺战之中，市场悲观气氛弥漫。但赵建兴果断地提出，半年到一年之内上证综指在理性的情况下将超过6000点，非理性则将达到10000点。这在当时的市场气氛中，无疑属于特立独行。赵建兴的同事清楚地记得，在一次央视举办的投资策略月度调查之中，六七个研究员全都看空，只有他一个人看多。

　　市场最终做出了判决，2007年10月15日，上证指数一举突破6000点，报收于6032.338。赵建兴的预言成真。

　　三杯小酒一篇文章

　　诚恳待人客户心安

　　进入招商证券研发中心4年，赵建兴成长很快。目前，他是研发中心策略组组长。按照招商证券研发中心的“导师制”，他也已经开始带研究员助理。

　　但在同事们的眼中，赵建兴仍然是那位谦逊、勤奋、随和、无私、善良的“小赵”。

　　由于加班成为常态，赵建兴养成了独特的写作习惯：三杯小酒写就一篇好文。第一杯，阅读、掌握材料，第二杯，酝酿腹稿，第三杯喝完，下笔成文。

　　当然，赵建兴文字并不是因为小酒的缘故，而源于他对

传统文化的喜爱。他很喜欢翻翻唐诗三百首，从中找一两句适合眼下市场环境的诗句作为报告标题。例如去年10月份时找到“银瓶乍破水浆迸，铁骑突出刀枪鸣”、“无边落木萧萧下，不尽长江滚滚来”几句好诗来形容市场热点和结构转换下的牛市趋势，今年6月份又找到“黑云压城城欲摧，甲光向日金鳞开”、“风掣红旗冻不翻” 几句好诗来形容深度调整之中市场希望所在。

　　而在他所带的研究员助理眼中，赵建兴则是一位“良师益友”，对于研究方法、研究心得都毫无保留地讲出来，希望可以尽快把人带出来独当一面。

　　招商证券的客户也给了赵建兴很高的评价。今年初招商证券南宁古城路营业部的普通客户马萍因为华侨城被套，给赵建兴打电话。但赵建兴出去吃饭没接着。回来后，赵建兴马上给马萍回了电话，并回复了电子邮件，建议她长期持股。马萍在感谢信中这样写道：赵研究员主动复电话，复电子邮件，回答客户问题态度真诚，认真负责。尽管我没有见过他的面，但听他分析问题的方法、态度，我就很信任他。从那以后，他的每周策略，我都必看，并推荐给股友看。尽管他的报告也有对市场把握略有差异的时候，但他能实事求是，不断修正自己，不固执己见，不应付了事，很快发觉并很快扭转，并在报告中表达歉意。而华侨城最终果然也没辜负赵建兴的期望，给马萍今年带来了丰厚的回报。

　　赵建兴不止一次强调，他的研究思路还是不完善。在他眼中，整个经济的情况在不断发生变化，他也要根据这些情况去不断修正自己的判断，去挖掘更深层次的原因。如何将策略研究和行业研究再打通，也是一个需要学习的过程，“这都是永无止境的事情。”

　　目前，在前面提及的策略研究链条的基础上，赵建兴又在考虑将行为金融学纳入进来，即探讨心理层面对市场的影响。这个思路还比较超前。比如，中国石油上市就非常明显，整个市场高估导致了高股价的出现，应该如何去判断这个事情？赵建兴一直想做一个新股热度的指数，以反映新股上市高估的可能性和程度。

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