群体情绪与指数崇拜

　　在今天机构控制市场交易的时代，一旦机构因“价值投资”崇拜而形成的形式联盟因为个别机构的出仓行为而破裂的时候，机构间的杀跌行情将会加大跌幅，无论是2001年至2005年由于券商资产管理失败而出现的螺旋式下跌，还是“5·30”和近期出现的深度回调，都是指数崇拜、机构杀跌和情绪逆转等因素共同作用的结果。而行情每每到了心理关口时，在指数崇拜影响下必然会出现行情回转：这一分析已经被历史所验证。

　　⊙李国旺

　　笔者这里所说的群体情绪是指投资者群体在行情波动时所表现出来的非理性情绪，每当股市行情大起大落之时，群体情绪常常为行情波动左右，就会出现极端和过度行为。倘若这样的极端情绪和过度行为到达一定程度，就会出现情绪的高度或者低度平台，即群体情绪会向相反方向发展。情绪平台往往与指数的整数关口特别是心理关口相联系，在一定的指数区间里积累了集体的情绪能量，只要有一个合理的或者突然的借口，情绪的洪流就会逆向而行，从而出现指数崇拜下的行情回转。

　　在证券市场中，由于多头的理由和空头的理由都是一种相对的判断与相对的合理结论，因此，只有大家公认的话语主导者才有可能去引导或转化多头和空头的力量。说起来，这正是监管部门三令五申证券分析和咨询业者行为必须合规的原因。无论多头还是空头，只要离开时间这一金融市场的关键和核心因素，都是不成立的。比如在2001年至2005年期间，

中国经济高速发展，企业的业绩也不错，但是，由于市场内部矛盾的利益关系没有理顺，群体和个体的情绪都很低落，那段时间的股市行情便在这种极端低落的情绪下走向了价值压缩的极端，指数最多跌去了55%之多。也就在这个时候，开始出现指数崇拜现象，1000点成了群体承受的极端关口。刚好在此时，旨在理顺各方利益关系的股权分置改革迈开了步伐，政策导向与指数崇拜纠葛在一起，从而为群体情绪的逆向发动提供了条件。

　　今年5月29日深夜出台的有关印花税率调整的政策，现在看来应当是股权分置改革以来对市场影响最大的政策，因此对群体心理的影响也是最大，最容易造成群体的长时记忆。而行情每每到了心理关口时，在指数崇拜影响下必然会出现行情回转：这一分析已经被当前市场行情发展的历史所验证。只要交易量一旦超过历史天量，新群体情绪就会形成，因为当投资群体达到相互影响失却个性判断的时候，投资者行为就会出现完全失控而为股市行情所俘虏的情形，而追涨杀跌的行为则必然加剧行情的波动幅度。在今天机构控制市场交易的时代，一旦机构因“价值投资”崇拜而形成的形式联盟因为个别机构的出仓行为而破裂的时候，机构间的杀跌行情将会加大跌幅，无论是2001年至2005年由于券商资产管理失败而出现的螺旋式下跌，还是“5·30”和近期出现的深度回调，都是指数崇拜、机构杀跌和情绪逆转等因素共同作用的结果。

　　但是，群体情绪无论如何影响市场，它总归有一个度，有研究分析推测，这个度往往与黄金分割率有关，即行情到达黄金分割的某个关键点位或者是区间时，由于群体中的多数人都在盲目跟从，一旦出现机构或者个人先行抛售的行为，就会紧跟着随风杀跌。现在大多数人都相信，管理层 “5·30” 力推更改印花税率新政策时，应该没有预料到市场会有这种类似蝴蝶效应的过度反应。但是，就因为这个过度反应，将政策的效率和力量活生生地展现于投资者面前，一旦遇到类似政策与投资者心理关口吻合的时候，就会引发心理共震，从而带动行情的强烈回转。比如，上证指数2007年“5·30”行情的最低点是6月5日的3404点，因此，在群体认知和群体心理中就已经深藏了其未来某一阶段行情相对高点的区间应当在其黄金分割点倍数点附近即5507附近。9月中旬，行情确实在此徘徊过短暂的时间，但过分乐观的情绪却将行情推高到6月5日的收盘价3767点的黄金分割点6095点附近，此后，行情由于新的限制基金过分扩张的政策及海外市场下跌的共同影响下，再也无法回到新高点，只能进入阶段性的探索低点过程。

　　笔者认为，阶段性低点也应当符合群体情绪的释放规律，即行情应当在6095点下调到黄金分割的某个区间就会渐趋稳定甚至出现新的行情回转的上升之势，观察的焦点当然还是中石油：一旦中石油进入指数计算，它理所当然会成为更有价值的机构配置式“收藏”品种和股指期货的对冲品种，这是由国际油价仍然高居不下，美元贬值和

人民币升值的力量仍然对金融、地产、资源、

能源等等行业的业绩产生极大的提升作用这个大背景决定的。

　　让市场来验证笔者的这个判断吧。

　　(作者系资深证券研究人士，专栏作者)

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