股市里面故事多 冷静思考三季报

　　证券时报记者 刘昆明

　　人们在解读CPI的时候，通常会引用这样一句话——“通胀并不可怕，可怕的是民众形成的通胀预期”。这句话对于现时的上市公司业绩而言，一样适用。

　　在刚刚结束披露的上市公司三季报中，上市公司又提交了一份靓丽的报告，市场在欢欣鼓舞之时再次给予了更高的预期，当然更高的预期意味着需要有更高的业绩增长来支撑。然而，并非所有的预期都能如愿以偿，当预期与现实出现落差时，“故事”就临近结束了。

　　分析师：创造“故事”的枪手

　　股市，原本就是个讲“故事”的地方，只不过这里的“故事”绝大部分还是需要业绩支撑的。随着股改的完成，上市公司的业绩似乎一下子好了起来，今年前三季度业绩翻番的公司已经不在少数，其中也包括那些确实有注入优质资产行动的上市公司。

　　通常，在股市里最会讲“故事”的要数分析师。正因为如此，分析师也成为牛市中炙手可热的人物，但是似乎牛市中的分析师常有高估的嫌疑，他们总喜欢把“故事”讲得过于完美。从WIND资讯统计的数据来看，2006年在753只分析师覆盖的上市公司中，分析师预测的全年业绩高于实际业绩的上市公司有443家，占比为58%。

　　时间运行到2007年，按照最新发布的三季报数据，以平均增速计算，每股收益除以0.75就可以大概视为是这些上市公司2007年可以取得的每股收益，计算结果显示，在745只被分析师预测过业绩的上市公司中，可能将有超过500家公司的预测业绩会高于其实际业绩。如岳阳纸业就是一个典型例子，根据该公司发布的三季报和2007年业绩预告，预计净利润较上年同期增长100%，该公司去年的每股收益为0.2元，由于公司在2007年进行了定向增发，总股本由2.69亿股增加到4.34亿股，分析可知它2007年的业绩在每股0.25元左右，但多家知名券商的分析师作出的业绩预测是每股0.61元，相差足足1倍还要多，其中的问题与该公司砍伐林木的规模有关。

　　分析师在解释预测数据与实际数据相差太远时，认为这是由于岳阳纸业管理层对砍伐林木的意图不确定导致的。既然早知这与该公司管理层的主观意图相关，为何在业绩预测时不把这层原因考虑进去，而只取其中最大的可能，最好的业绩呢？这种“写故事”方法的流行，正是使得市场投资者在分析师不断提高业绩预测的同时，也跟随着提高对上市公司业绩预期的原因所在。

　　大股东：创造“故事”的高手

　　说到“故事”，就不能不提股改以后的大股东。在“庄股”风行的时代，庄家会假借东风，吹高股价；转眼间到了全流通时代，大股东摇身一变成为最大的“庄家”。早在股改开始，就有专业人士提出，应对大股东成为新“庄家”的现象给予高度的重视，因为它才是真正全流通时代“创造故事”的高手。

　　当然，这并非是说大股东都会成为“庄家”，只是确实存在这种可能。说起大股东创造“故事”，就不能不提到股改时各上市公司大股东提出的“注资对价”，相信很多投资者对此都非常熟悉。目前来看，绝大部分上市公司的注资预期都已经实现了，而且有的还完全超出预期。然而，同时也应该承认，也确实有不少上市公司注资承诺在履行之时打了不少折扣，比如在三季度进行注资的东方集团(600811)、首旅股份(600258)等。

　　预期：还是适当为好

　　一个“故事”，有开始，有高潮，必定也有结束。对于股市中的“故事”来说，现实的出现就是“故事”的结束。

　　岳阳纸业在发布三季度报告和2007年全年业绩预告后，“故事”便告一段落，股价在三日之内跌幅便超过20%；东方集团在火速履行股改承诺，公布矿产资产注入事宜后，当日股价以跌停报收，因为注入的矿产价值远低于预期；首旅股份在发布注入资产的详细公告后，当日股价也以跌停报收，因为注入的酒店资产价值远低于预期。更有甚者，ST中房(600890)大股东在尚未履行股改注资承诺之前，就承诺把旗下优质资产注入到另外一家上市公司，致使ST中房的投资者预期落空，股价多日跌停。

　　股价出现上述这种现象，问题就在于预期与现实总是有落差的。预期越高，实现的可能性就越小，一旦不能实现，这种落差就演变为股价的急速滑落。投资者应该注意的是，上市公司业绩不可能一直高速增长下去，注入资产也不见得就一定是高质量的。预期，还是要适当为好！