股市是一场持续的宴席

　　苏历铭

　　在沪指突破六千之后，各种投资人最为关心的问题是：股市盛宴何时曲终人散？似乎是天下没有不散的宴席，但股市是一场盛宴，还是一直持续的宴席？是少数人的把酒言欢，还是大众的投资共享？这是个问题。不少学者曾经预言：股指期货推出之日便是A股深调之时，但又没有人明确解答深调的幅度，或者回到什么样的点位。

　　金岩石说，要回答这个问题，先要明确界定股市的阶段性调整与趋势性逆转的差别。前者是趋势不变的市场波动，一般界定是回落20%以内，持续时间不超过三个月；后者则是趋势性的牛转熊，跌幅在20%以上，持续两个季度甚至更久。一路攀高的股市总要寻找借口进行调整，在此期间任何一个偶然事件都可能成为股市调整的借口，所以像股指期货出台这样引人注目的事情，非常可能成为股市调整的借口之一。但是无论从各国证券史的案例看，还是从股指期货本身的特性看，股指期货的推出与股票市场的下跌都没有必然的联系，股市的趋势性逆转来源于经济的基本面变化或股市外部的政策性干预。

　　中国股市没有做空机制，这是市场不够成熟的缺陷之一，股指期货的出台会弥补这一缺陷，为做空者提供一种交易工具。所以，从做空机制联系到股市下跌是有道理的，但股指期货的基本功能并不仅仅是做空，而是双向选择的交易权，即双向选择的投资工具，所以从理论上说，股指期货的出台会强化市场的稳定性，这也是被各国实践多次证明的事实。因此，股指期货的推出从长期看是

股票市场的稳定器。是否可以理解为股市是持续的宴席，只是一些规则有所变化，一些新客人的参与，热场和冷场并存呢？

　　在市场上，创新的不确定性、时机的理由、做空行为等因素都可能引发某种调整，在现在往后的时间里，只要

中国经济持续高速发展，股市调整无非是创造新的投资机会。正像金岩石所说的，股市中绝大多数投资人是交易导向的，特别是在新兴市场，短线中线的交易型投资人居多，机构也不例外。股票市场不同于其他传统的商品市场：它不是来源于人的本源性消费，而是来源于人的心理预期；不是基于自身消费需求而产生交易行为，而是基于判断他人行为而主动参与交易；不是直接体验商品本性而形成价格认知，而是间接通过信息传递而形成盈利预期。所以，从信息到心理，再从心理到人性，股市之中不断产生着交易的“货币幻觉”，驱使人们追逐着公司的“盈利预期”。多数投资人是在非理性状态下产生交易动机，在不对称信息中做出决策，在情绪性冲动时完成交易。

　　股市是一场持续的宴席，或许热闹敬酒的场面有所减少，盛宴的大餐很少端上，这样也杜绝醉鬼的闹场和酒后的癫狂。从海外

证券市场的经验来看，我们不过是正处于夯实股市基石的阶段，在建设多层次资本市场、优化资本市场结构的当下，简单断言股市盛宴结束，又如何解释宴席不散的现状呢？

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