中国股市不是在重复日本故事

　　——本刊记者与日本野村证券资本市场研究部主任研究员井上武对话

　　本刊记者 邹愚/文

　　2007年5月，上证综指站在4200点之上，而此前上证综指从3000点涨到4000点，仅仅用了短短一个月时间，如此迅猛的上涨势头让各界纷纷惊呼，中国股市正在出现泡沫。

　　中国股市昂首阔步上涨的背后，是人民币稳步升值的步伐，自汇改迄今，人民币对美元累计升值已经超过5.4%。

　　有国内研究机构指出，2006年的中国和1982年的日本十分相似，在升值期间，物价和利率却下滑：宏观经济增长方面，2001-2005中国GDP平均增速为9.4%，1977-1981年日本GDP平均增速为9.2%；两个国家都在这一时期逐步步入升值周期。

　　真的如此吗？中国会简单重复 “日本故事”吗？如果日本可以作为中国的借鉴，那么今天的中国股市相当于当时日本股市的什么阶段？

　　抱着这些疑问，记者采访了日本最大的券商——野村

　　经过与井上武先生的交流，记者得出一个启示，也许历史会有“惊人的相似”，但不会简单地重复。正如井上武先生所说，当下的中国，和上个世纪80年代的日本有太多不同。因此，也无法进行简单类比，更不能说中国股市在重蹈日本的覆辙。

　　《赢基金》：现在中国股市上涨引起全球关注，很多人将中国股市与上个世纪80年代的日本股市类比，认为两者有很多相似之处，你怎么看待这个观点？

　　井上武：当前中国股市与上个世纪80年代的日本股市有一些相似之处，最主要的一点便是两国都处在本币升值阶段，同样面临流动性过剩，而外汇的管制则进一步加剧了这种流动性。

　　但是，必须看到，中国股市与日本股市有很大的区别。

　　首先，两国的海外市场投资以及海外投资进入国内的自由度不一样。现在中国的海外投资以及海外投资进入本国的自由度要弱于当时的日本，这使得中国国内要面临更严重的流动性过剩问题。

　　其次，中国现在的经济发展阶段与80年代日本经济发展状况不同，日本的股市泡沫泛起时，日本已经完成了经济的高速发展，而中国目前还处于经济高速发展的过程中。

　　第三，两国股市的上市公司构成不同，日本的企业上市基本上是市场选择的结果，而中国的上市公司，相当一部分都是非市场化的产物。

　　《赢基金》：这么说，你不赞同中国股市和上个世纪80年代日本股市相似的观点？

　　井上武：两国的股市所处时期不同，不能简单类比，中国股市也不太可能重走日本股市经历的道路。

　　《赢基金》：随着上证综指数涨到4000点，中国很多经济学家都认为，股市出现了泡沫，您如何评价这种观点？

　　井上武：我不能说中国股市是否出现泡沫，我们唯一能说的是，过去美国和日本都出现过泡沫，之所以出现泡沫，是因为大家判断股市的价值观已经脱离世界标准，比如说对上市公司的市盈率判断和世界标准相差太远。

　　判断中国股市是否存在泡沫，要看该市场的价值观与世界标准有多大差距，从中可以找出是否有操纵力量的存在。

　　《赢基金》：但是正如你刚才所说，中国的经济仍然处于高速增长阶段，也有国内的研究人员认为，目前两市动态平均市盈率也才35倍，而今年上市公司预期的净利润增长是32%，因此目前的估值只是略微超出理性，并不能认为是泡沫？

　　井上武：我想，不能用整体的PE(市盈率)来比较，而应该从各个行业单独进行分析。比如说金融或者地产行业，除了考虑本国因素，也要和世界同行业进行比较，这样就较为容易得出理性的答案。