争论使人进步 让股市踏步

　　编辑:林中

　　争论使人进步，让股市踏步。市场近期对于泡沫的争论日趋激烈，老外们集体唱空，而“国内17家主流机构不认同泡沫论”。由于争论者所处的立场、角度不同，关于泡沫的定义、大小等衡量标准不同，也就造成了巨大的分歧。本周“热点聚焦”就对这个问题进行了全面的透析。或许目前的争论并不会得出统一的结论，但有两点值得关注。

　　其一，无论境内外机构有怎样的观点，问题的关键是管理层怎么看。对于管理层而言，股市一年涨幅到底是100%还是150%，或许都不重要，但各类银行信贷资金再次大量涌入股市却是不可以容忍的。恢复了元气的股市2006年的直接融资比例占总融资比例首次提高到了20%，银行的风险正在被股市逐步转移和消化，如果新增大车贷、房贷违规入市资金再度最终形成大量银行坏帐，这便是最大的风险之一，也是机构们使用各种估值方法所无法衡量和体会到的。

　　其二，风险最终转嫁到哪类投资者。大量的新股民蜂拥入市，显然并非由于上市公司盈利的大幅增长，而是由于赚钱的正反馈效应。2006年全年新增A股投资者开户数达513万，而新增基金开户数突破了700万户，创下了历年之最。但把储蓄转为基金的普通大妈，还要问基金的利率是多少，最终的盛宴的买单者不言而喻，这显然也是管理层所不愿再看到的。以至有机构称此次调整为“风险教育式的调整”。近期基民开户数的暴涨暴跌也造成了对

股票资产的需求非常态地急剧变动，这显然增加了市场的波动风险。风险与收益是相对称的，不切实际的收益预期必然将带来不曾预计的风险，未曾考虑和控制的风险就是最确定的风险。1992年，索罗斯动用100亿美元的杠杆做空英镑时看似在冒险，但他通过独特深邃的理解已经测算出，这笔交易即使亏损，损失也不会超过4%。但1997年，其攻击香港联系

汇率时，却错估了政策的风险。这就是金融市场，无论你是蜂拥入市的买单者，还是支撑政策的管理层，风险总是无处不在。

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