蓝东：等待也是一种美丽

　　蓝东

　　作为牛市的第一波(我们的观点：本次持续上升趋势是中国资本市场制度真正完善后的、真实反映中国经济成长的价值回归的牛市行情，故定义为“第一波”)，本轮持续上升行情走到今天，市场开始产生疑虑：大盘走势是继续以“急跌慢涨”方式维系一段时间以来的上升趋势，抑或是由利空叠加而引发真正中级调整的出现？相应地，投资策略方面，是基于长期牛市而持股不动，还是先行回避调整再选择适当时机重新介入？投资者面临两难抉择。

　　牛市并不意味着股指会一路上扬———不利因素的累积将迫使市场出现调整。其一，始自去年底至今的第一阶段上升，市场的“价值回归”基本上已经完成，近期得以继续强势，其动力是源于重组(以整体上市、优质资产注入为代表)和优质增量蓝筹合力对市场的推动。对于前者，随着行情的不断演绎，“重组后的业绩改良”将被透支，而重组过程的复杂及不确定性又会主导投资者情绪。同时，市场对具有成长性的个股的炒作，也应以时间和空间的基本统一为准则，企业的增长是渐进的，其股价也就不应是“一朝透支未来五年的增长”而成空中楼阁。

　　其二，宏观经济的过热引发的进一步紧缩已成定局，不少专家认为加息似乎已成必然选择。当然，就此断言中国已进入加息周期为时尚早，但就短期而言对投资者的心理压力不言而喻，况且宏观紧缩势必影响与固定资产投资紧密相关行业的未来预期。

　　其三，近期扩容速度较快，如果说IPO短期规模过大对市场的影响更多的体现在心理层面，那么，定向增发尤其是不少为未来具有很大不确定性项目融资的增发对市场资金的压力将是实质性的。

　　综合以上因素，市场的调整是必然的，也是必需的。市场将以时间换取上市公司真正成长的到来，减少对未来的透支，从而为下轮“价值驱动”奠定坚实基础。

　　调整的时间与空间———时间不会短，空间不会大。与未来巨大的上升空间相比，调整幅度似乎是微不足道的，但对某些靠虚幻概念、美丽故事爆炒起来的个股，其情形又另当别论。“等待进一步紧缩措施的出台”以及“重组成果、公司成长的体现”均需假以时日，而本次调整是“对牛市第一阶段上升的总调整”。因此，投资者应有足够的耐心与心理准备。

　　选股与选时———近期选时更重要。“买入具增长潜力但股价偏低的

股票并长期持有”，这是巴菲特的投资精髓。在中国证券市场根本性问题基本上得到解决的今天，价值投资是可以坚定不移地追求的。但“长期持有”并不意味“长期不动”，仓位的调整、持股结构的变换是必要的。而就阶段性而言，“进出时点的选择”极为重要。当然，理想的“市场时机”是可遇而不可求的。

　　投资有时得讲一点中庸之道，不走极端，看不准或有较大不确定性时，退而观望不失为明智之举。等待有时是一种美丽。而对于“理想一点”的介入时机，笔者以为似乎要等到加息明朗时。(作者系蔚深证券研究所所长)

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