操盘手记：两个视角和两个结论

　　□赵兵

　　早上开例会。有色研究员看好镍和锌，对铜变得“谨慎”起来，镍首推吉恩镍业，锌除了一直推荐的宏达股份外，提醒关注中色股份，因为中色的大股东在蒙古有锌矿，股改时承诺将把矿产资源逐步装入上市公司。江西铜业港股与A股价差很大，研究员认为原因可能在于香港与内地机构对公司的业绩预测不同，以及对有色的平均估值水平不同。负责金融行业 的所长谈起中行，觉得它的换手率比较低，三个月后还有一批股票上市，六月份的信贷增速已放慢，下半年会继续放慢，业绩稳定，没有惊喜，综合判断中行的股价短期内不会有什么表现。

　　胖子周末参加了一个会，收获两个新视角，拿来分享：一个是利润和价值是不同的，股改前坏企业根本不关注利润，好企业关注利润，股改后坏企业开始关注利润，好企业开始关注价值；一个是产业资本比

资本市场更敏锐，新增产业资本的流向昭示着资本市场大的投资机会。自己对此的补充是：前一个视角的正确性，建立在市场的有效性之上，资本市场所给的价格是否就等于公司的价值，还需讨论，不过股改后的上市公司，必然会迎合资本市场的口味，以获得更高的价格，提升“价值”，市场的口味，不仅左右着存量的改造，还决定着增量的引入；产业资本也是跟风的、多变的。胖子举了个例子——上个世纪早期美国一家大汽车公司老总坚信公司价值低估，用自己的钱买公司

股票，最后钱花光了，股价仍下跌不止，被迫卖给别人后，股价就反转大涨。这事儿说明：市场终归是有效的，虽然产业资本有时过于前瞻。

　　光大的高首席通过一系列的数字分析和逻辑推论，得出两个宏观结论：一个是因为外汇占款增速超过信贷，货币增长超过信贷增长，债券价格上涨、利率下降，无风险利率和风险溢价下降导致的资产重估远未结束，其过程将延续至顺差连续下降；一个是在固定

汇率下，中美PPI同步，中国的通货膨胀由OECD工业增长率决定，与国内无关，目前OECD工业增长率的加速增长将促使中国的PPI上升，周期性行业的盈利今年底会出现超过30%的大幅反弹。“货币泛滥——资产重估”的故事，略显老套，“发达国家工业增长——中国通货膨胀”引发的“周期性行业大反弹”的故事，倒颇有一些新意。