黄湘源：全流通IPO水土不服效应在扩大

　　特约撰稿 黄湘源

　　中行A的成功发行虽然消除了资金方面对于H股回归和大盘股扩容可承受能力的疑虑，但A股高开低走的价格与H股逐渐接近甚至出现折价，同时在指数虚涨的情况下以银行股为代表的大盘蓝筹股的普遍缩水，却让人无法消除市场整体上对于全流通IPO水土不服的担忧。用海外投资人对中资银行股的热情要高于内地投资人来说明中行A股和H股的倒挂和银行股的 普遍缩水，是不足以说明什么问题的。全流通IPO之所以没在合理估值和倡导价值投资等方面起到人们所预期的积极作用，其原因并不在于新股也不在于原来的老股，而是在于所谓的新制度沿用的还是原来的老机制。

　　作为新老划断标志的中行A发行上市，名义上虽然意味着全流通IPO的全面启动，实际上整个市场无论在股权结构方面还是发行交易机制方面，同

股权分置改革之前并无本质的区别。中行A股则不仅造成大多数散户投资者与一级市场的新股中签无缘，迫使他们到二级市场去为打新得手的机构接棒抬轿，而且中行A本身也无法避免一上市就遭遇机构套现的压力而高开低走，并且还将继续面临三个月后配售股上市时的套现压力。

　　以中行目前的股价来看，尽管中行的价位在所有银行股中是最低的，市盈率却是最高的，其实际估值水平远高于目前A股上市银行的估值水平。

　　

中行上市对于大盘的影响，可以形象地比喻为“拔苗助长”，轻而易举地完成了将大盘推到1700点上方左右的历史使命。不过，虽然指数创出新高，投资者却真正见识到了什么叫“赚了指数不赚钱”。指数虚涨不难掩盖上市公司质量低下、大股东只顾圈钱等情形，并营造出一个轰轰烈烈牛市的假象。

　　现在看来，全流通一通百通的说法即使不是一种错误，也是一种误解。对于全流通IPO来说，体制问题的水土不服越来越突出。全流通IPO对市场机制尚没有发生变化的旧基础水土不服，而正处在转型过程中的这个市场整体上也存在对表面上过于激进而实际上名不副实的全流通IPO的水土不服。