投资的最高境界是经营风险

　　金岩石

　　投资有三种境界：第一种境界叫作道听途说。第二种境界叫作看图识字。第三种境界叫作经营风险，这是现代投资理论的最高境界，通俗的说，就是看住赔的才能赚

　　索罗斯先生创业时的第一个基金起名为“双鹰”基金，成名后他把基金的名字变为“ 量子”基金。“量子”这个词来源于物理学的测不准定理，可想而知，成名后的索罗斯已经不是在“鹰击长空”，而是在面对测不准的宇宙——真实的投资市场。

　　市场的不确定性

　　趋势的不可测来源于市场的不确定性，在索罗斯先生看来，即使市场确实有均衡状态，它也会由于人的参与而变为动态非均衡的市场。所以投资决策多半是在非均衡状态中完成的，决策者往往是跳出市场看趋势才能把握真正的机会，这就是索罗斯先生著名的“反身术原理”(又译反射原理)。

　　在现实的股票市场上，交易都不会重复进行，也都不具备同质性，因此并不存在理论金融学作为前提所假设的“斯密均衡”。不同的交易对手由于其所处的市场地位不同而有不同的信息优势，结果在买方与卖方之间存在着常规性的信息不对称，这就是莫里森等教授获得诺贝尔奖殊荣的信息不对称定理。在信息不对称，市场不确定，趋势不可测的“三不”世界里，华尔街能做什么呢？华尔街产生了新的职业，叫做金融工程师，或金融家。

　　在理论上说，机会必然有风险，因此没有不担风险的收益。在设定条件相同的情况下也会得出一个结论，即风险和收益是对等的，市场的套利行为会自然消除风险和收益之间的非对称性。

　　但是在华尔街的金融家眼里，这个假设是不存在的。其一是因为现实的交易不可能总是两个人之间的交易，必然N个参与者，如果有“第三者”进来分担了风险，对你来讲，收益和风险就不对称了，于是就有机会以较小的风险获得较高的收益；其二是因为市场的参与者有天然的“套利局限”，套利行为又经常总会产生出新的不对称性，于是投机者永远存在。这就使投资成为经营机会与风险的职业，投资技术就等于经营风险的技术。

　　选股选时还是组合投资

　　华尔街生存的基础就是经营风险。马科维茨在二十多岁当研究生的时候，写了14页纸的一篇论文，成为现代投资理论的奠基人。后来保罗·萨缪尔森颁发诺贝尔奖给马科维茨的时候说：“这个人的理论改变了我们对投资的全部看法”。

　　马科维茨的理论告诉我们，如果投资仅仅是选股选时选价，必败无疑，因为谁都不可能这么走运，总能从众多公司中选到基业长青的公司。由于多数企业是在经营中走向死亡，而且企业的死亡经常是突发性的，选股选时的技术不可能有效地克服投资风险。

　　于是，把所有可投资的股票按照风险函数编成序列，然后形成一个组合，就变成了投资组合。把投资对象在不同时点的行为归纳成各种风险函数，然后把不同的风险函数形成组合，就可以脱离投资对象的个性特征进而研究投资组合中的波动系数，数学上叫做方差。根据方差确定组合的风险度，这就打开了经营风险的大门，把个性化的投资决策变为流程化的风险管理。

　　从选股选时到组合投资的选择，华尔街前进了一步。一方面，产生了以组合投资为职业的基金行业，另一方面，产生了以控制风险为职业的风险管理，进而有了注册的CRO， Chief Risk Officer.有书云，曾几何时，首席风险官成了华尔街的新帝王。

　　投资三境界

　　多数人的投资都经历过三种境界：第一种境界叫作道听途说。每个人都希望听别人建议或内幕消息，道听途说的决策赔了又不舍得卖，就会去研究，很自然的倾向就是去看图，于是进入了第二阶段，叫作看图识字。看图识字的时候经常会恍然大悟，于是从原来相信别人变成了相信自己。在投资决策的过程中，相信别人永远是半信半疑，相信自己却可能坚信不疑，这就从半信走向了坚信，风险急遽放大了，甚至会不惜倾家荡产铤而走险。

　　从道听途说到看图识字阶段其实是最危险的，认为自己聪明可以战胜市场，就忘了投资最基本的“三不”定理，忘记了信息不对称定理所揭示的买方在市场上永远处于弱势。

　　看图识字不灵的时候就会产生恐惧，也就是怕赔了，这就回到了起点，开始思考最基本的道理：我能赔多少？只想赚不想赔钱的人到最后一定以赔光结束，经常想能赔多少的人，赔到哪里就能够止损不玩了，下次再玩。因为他们永远有一个意识，进场的钱赔到哪里为止。这就是投资的第三种境界：经营风险。

　　买时聪明卖时傻，看住赔的才能赚，从而进入了现代投资的最高境界——经营风险。

证券市场每天交易的其实是人性中的贪婪与恐惧，参与者一旦无所畏惧就必然脱离市场的本性，从而受到市场的惩罚。所以我常说，要对市场永远心存敬畏。

　　在“三不” 的世界里进场投资一定要不断问自己两个问题：第一是能赔多少？这样即使犯了错误也不会出局，就还有新的机会；第二是机会在哪里？我和别人相比是处于优势还是劣势？这就会让你随时注意信息来源的可靠性和信息解读的客观性，从而经营你能够承担的风险。

　　赚钱的核心理念其实很简单，一是不要相信别人，二是不要相信自己，时时关注能够承受的风险和能够经营的风险。由于市场瞬息万变，风云莫测，人们能够把握的风险永远限定于特定的时间和地点，所以我们说“时点”是华尔街的灵魂。

　　(作者为湘财证券首席经济学家，仅代表作者个人观点)