穿越周期

　　但斌

　　一位让我极为敬仰的朋友，在近两年汽车股的投资里起伏很大，而之前他的投资极为成功。他为人极其坦荡、爽朗，是我的良师益友。我们讨论其投资业绩的波动时，我曾说过，巴菲特有个观点，那就是带轮子的股票不能买，这自然包括了汽车和航空类的股票。我也曾在汽车股上有过损失。我们为什么不选择经营周期相对长的行业的企业进行投资呢？以 他的专业能力，研究透一个企业不难，如果经历多次深入，能发现一个好企业，这家企业可能保持十年甚至以上的高成长，这比每隔一、二年又要重新选择新的目标，其效率不知要提高多少倍。因此，虽然试图穿越所投资企业的经营周期非常困难，但如果从长期角度看，我们必须这样想、这样做。

　　好的企业像王冠上的珍珠一样稀有、珍贵。穿越周期是让我们试图找到它们并予以珍藏。穿越周期不仅意味着忽略每天股价的波动，而且意味着我们要想人类社会所经历的几百年的苦难和繁荣，当面对种种难以预料的不幸诸如战争等事件时，我们如何在恐惧中处理投资、如何度过繁荣与萧条的漫长周期？这是我一直思考的问题。

　　2003年春天，我和钟兆民先生一起去参加一家我们一直关注的企业的股东大会。这家企业从许多方面看，都是非常难得的好企业，而且事实也证明，至少到今天，企业的运营与业绩都非常出色，也让投资者无恙地越过自2001年始的大熊市，还获得了不匪的回报。但是，开完股东大会后，我们始终没买这只表现出色的

股票。

　　真正的原因是什么呢？那就是我们希望投资能穿越周期的企业。对该企业的领导人，我们始终放心不下，虽然他头顶着各种光环。巴菲特曾说过：“我希望与我喜欢、信任并且敬重的管理人员共事。”我们也一样，我们希望投资的企业管理者能让我们发自内心的尊重。凭直觉，我们对这家企业的领导人少了这样一份信任。当然其中难免会有失误，但至少只会放弃一次可能的机会而不会带来损失。

　　如果有两家企业业绩同样好，而随着其领导者的自然更替，我们更倾向于投资能保持企业稳定经营甚至有新气象的公司。我们对枭雄式人物领导的企业有种天生的担忧，更希望一个最好的企业是由一个具有道德感的领袖来经营，希望他“不喜欢不义，只喜欢真理”(圣经)。

　　而符合这类条件的好企业太少了，因此长期投资需要我们更加严格的挑选公司。虽然我们性格中有某些理想主义的色彩(庆幸岁月并没有将它们抹平)，但我们也不失沉着和冷静。天真和质朴，这是一个个人和好企业最长存的价值，我们竭尽所能在广阔的市场中寻找它们。

　　(作者为深圳东方港湾投资管理公司总经理)