方泉：新旧资金之间的博弈

　　方泉

　　前年发行的一只总额超过100亿元的开放式基金，到去年12月底被机构持有人为主的投资者赎回到只剩70亿元出头，今年至2月10日为止又被散户持有人为主的投资者赎回到不足50亿元的总额。另一家去年三季度发行的总额近50亿元的开放式基金到2月10日为止被赎得不足20亿元。应该说，这两家大中型开放式基金的赎回情况基本上反映了当下开放式基金的 “尴尬”状态。与此同时，笔者询问了大小两家证券公司的分管老总，得知从他们所属营业部的情形看，并没有明显的资金净流入迹象。这两方面的例证表明，今年二十几个交易大盘放量上涨的过程中，市场资金的总量并没有增加。

　　在资金总量没有增加的情形下，股市居然活跃起来，说明什么呢？

　　说明资金的流动性增强，新旧交替明显。行情上涨后，多数

开放式基金的净值超过了发行面值。饱受套牢一年甚至两年之苦的投资者终于吁出一口长气，先不赔出局为妥。这是熊市心态的作用。而这些被赎回的资金一部分沉淀在市场，伺机独立操作，一部分以“银证通”的形式划归银行离开股市，总之是“老资金”不看好后市而选择离市或观望。但这部分资金离市后，多数开放式基金集中持有的

股票并没有下跌，有些甚至涨幅不菲，说明还有新资金蜂拥而入。

　　什么样的新资金呢？登记公司提供的数据表明，2月以来的新开户平均每日为7500多户，两倍于去年12月的平均日开户数，说明还是有不少个人投资者看好后市的。此其一，其二是QFII为代表的外资大幅加仓，有关数据显示，总额60亿美元的QFII基金股票仓位已远远超过50亿美元，这部分量虽不大，却有强烈的带动作用，能带动其他国际游资以各种非公开的渠道入市，最典型的是与境内关联者兑换人民币入市；其三，是保险资金调高投资股票的比例，众所周知，债券收益率今年以来持续走低，许多保险资金不得不调低债券投资的比例，而尽可能加大股票的比例。但保险资金只允许5%投资股票，15%投资基金，有消息称，不少保险公司已向有关部门要求在不超过20%总额限定之内允许保险公司自行调节购买基金或股票的比例。总之这股长线的资金会愈来愈显出作用和活力；其四是各种先知先觉的私募资金正在加紧入市。比较典型的是原来专事期货投资的基金，从山东黄金、驰宏锌锗等资源类股票的涨跌情形看，有明显的期货与股票套作的痕迹。

　　基于如上“新”、“旧”资金的粗浅分析，大盘在冲击1300点后陷于盘整、胶着是理所应当的。不确的是基金的赎回压力是否会进一步加大？乃至加大到“压死骆驼的最后一根稻草”的程度？和新入市资金是否会放缓节奏？乃至已入市的“新”资金在已稳获10%收益后会否暂时落袋为安？这也是上周笔者在《索罗斯·达沃斯》一文中强调趋势看好的同时，提醒大家注意短线风险的依据。