水皮杂谈：邯钢股改是否一石两鸟

　　水皮

　　对于不同的上市公司而言，股改的意义也是不一样的。如果说对于私人资本控股而言，股改是一个合法变现的途径的话，那么，对于国有企业而言，股改或许是一种重塑市场形象的机会。

　　春节前的最后一个星期三，邯钢宣布了自己的股改方案。这是一个送股＋权证＋增持的组合方案。大股东邯钢集团为此送出7600万的股份，折合比例为10∶1，同时发行5-7张欧式认购权证，行权价为2.80元，有效期为12个月。除此之外，大股东还承诺在持股比例低于40%时，不通过集中竞价系统出售股份。同时，在股改方案实施起2个月内，增持不超过5.5亿的邯郸钢铁股票，以2.80元的行权价为界，低于或等于2.80元，增持或达到2亿股或将股价推至2.80元以上，高于2.80元，择机增持。

　　邯钢的方案怎么样，孤立的看，很难得出客观的评价。那么，我们就和同一天宣布的

包钢股份作一个比较。

　　包钢股份的股改方案同样是一个送股＋权证＋限量减持的组合方案。送股的比例和邯钢一样都是10∶1，但是发行的权证则分为认购权证和认沽权证两种，数量相同都是3份，认沽权证的行权价为2.30元，认购权证的行权价为2.30元，除此之外，包钢的大股东承诺在第2年减持的数量不超过5%，第三年不超过10%。

　　邯钢和包钢这两家上市公司有很多共同点，具备货比货的基础。两家都是钢铁公司，规模相当，邯钢的总股本为22.6亿，包钢为28.56亿，邯钢的流通股为7.65亿，包钢的流通股为10.56亿；两家的业绩相当、市盈率相当，邯钢2005年第三季度的业绩为每股0.39元，市盈率为7.4倍，包钢的业绩为0.35元，市盈率为5.9倍；两家都有规模相当的债转股，邯钢的规模是20亿、包钢的规模是18亿，不同的是，截至到2005年12月30日，包钢的转股率为41.52%，而邯钢的转股率仅有5.63%。

　　邯钢的转股率之所以这么低，原因是复杂的，市场低迷只是一个方面，转股价高是另一个方面，邯钢的转股价是3.36元，而包钢的仅为1.98元。最重要的还不是转股价，而是股价。包钢的股价在除权后最低到过1.87元，基本在转股价之上，邯钢的股改在除权之后到达2.68元，基本在转股价之下，其间，邯钢不是没有作过努力，包括宣布回购9000万股A股计划，回购的下限为2.77元，上限为3.77元，但是成效并不显著。

　　但是，股改的预期导致邯钢和包钢的市场角色发生了换位。宣布股改停牌前的最后一个交易日，邯钢一鼓作气上涨4.91%，而包钢的升幅却只有1%，如果以周计算，邯钢的周涨幅在15.31%，包钢的周涨幅只有13.58%，邯钢已经成为钢铁板块的领涨股，更为重要的是，邯钢在停牌前的最后一周股价一跃而过3.36元的转股价，在最后一天超过了净资产3.79元，邯钢股价的前景豁然开朗。

　　不怕不识货，就怕货比货。邯钢和包钢的送股数量都一样，但是在权证设计上就比包钢“讲究”得多。

　　讲究之一是方案确定。包钢的权证方案是一个不确定的方案，连权证能不能做都不肯定就在讨论发多发少，让人怎么投票？

　　讲究之二是方案实在。邯钢发的5-7张认购权证，和包钢的忽悠方案相比，只是一个单向权证，而包钢则是认购权证和认沽权证一起上。很多人都知道，水皮对权证是有看法的，如果股改方案中一定要包括权证的话，那么，上市公司也应该发行认购权证而不是认沽权证。

　　为什么这么说？因为股改说白了就是让非流通股变成流通股，方便大股东在二级市场减持而不是增持，大股东增持是不需要股改的。发行认购权证，实际上是给投资者一个折扣价认购大股东股份的机会，一种变相的补偿对价，相当于低价配股。发行认沽权证，表面上看，投资者可以在将来的一个价格出售

股票给大股东，但是实质上行得通吗？符合股改的取向吗？大股东且不说有没有能力吸纳这么多的流通股，就是有这个能力，增持这些流通股的目的又是什么呢？而如果股价真的一泻千里的话，这点认沽的差价又能弥补多少股票的下跌呢？覆巢之下没有完卵，股改也不能一败涂地，无论从哪个角度讲，认沽权证都是自欺欺人的把戏，一钱不值。

　　邯钢从来就不是

资本市场的幸运儿。2003年11月，邯钢发20亿可转债，一个月中股价从5.04元涨到5.66元；而同时增发20亿股筹资90亿的武钢，股价却从4元整涨到5.93元，股价跑到了邯钢之上，市场流行“钢比钢，气死钢”的说法。但是，风水轮流转，谁又能说不是二年前的滞涨给今天的邯钢腾出了新的空间呢？

　　一个简单的方案，既完成了股改，又推进了债转股，这恐怕就是邯钢最大的收获。做人要实在，做上市公司更要实在，实在的公司，市场早晚会有回报的。