隔行政之靴 搔市场之痒

　　叶檀 每经评论员

　　本应让人额手称庆的一则资本市场好消息，细究下来，仍有值得深思之处。

　　证监会有关负责人日前说，2005年，证券公司综合治理工作进展顺利，取得预期成果。目前，行业风险底数基本清楚，证券公司整改工作全面展开，行业普遍性的违法违规行 为得到根本遏制，风险大幅压缩。

　　经历了大面积的券商关闭、托管及合并，以及历时数年的调查，说基本摸清了家底和风险程度应该属实，说普遍性的违法违规行为得到基本扼制则未免过甚其辞。

　　有关决策、管理部门对于证券市场的努力经营有目共睹，《关于推动证券公司自查整改、合规经营和创新发展的通知》、《证券公司综合治理工作方案》、《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》征求意见稿等一系列法规规章的制订，都表明了监管层对于建立一个可以预期的

资本市场的真诚努力。有关部门急于形成对于证券市场的进步的共识，进而为发展营造宽松氛围，一再“自述”，也符合情理。

　　让人遗憾的是，仅从此文来看，引用的数据似感不足：一年来，及时稳妥地处置了12家高危证券公司，对14家高风险证券公司采取了现场监控措施。截至2005年底，全部132家证券公司客户保证金缺口比2003年底下降61%，挪用经纪客户债券下降79%，违规委托

理财总额下降70%，账外经营下降77%。

　　这些数据诚然喜人，说明政府整顿有力，但要完全支撑根本遏制了证券市场的违法违规行为这一论点，恐还需进一步实践的证明。

　　功绩如何，一要看结果，二要看成本。有关部门大刀阔斧整改问题券商，政府所费不赀。在前两年民资入股券商得上坏血症的情况下，为券商重组注资的任务主要落在国资身上，不管是汇金模式，还是建银模式，国资入股无非是社会成本变换了一种支付方式。除了经济成本之外，目前对于券商以行政为主的注资方式，尚未经受市场完整周期的考验，其成效如何殊难预料，存在潜在的制度成本隐患。

　　如果没有相关的资金来源以及收益率的对照，类似保证金缺口减少等数据，难免被人怀疑是政府注资的近期效果，当然也无法说明市场硬约束已经建立。有一个旁证：2005年48家创新类券商亏损面继续扩大，尤其值得注意的是，自营证券规模和自营

股票规模均出现一定程度萎缩。

　　一个市场如果欠缺起码的成本概念，要对健康程度作准确评估恐怕还为时过早。

　　市场的洗牌过程，是一个自然换血的过程，也是一个重新建立规范的过程。从长远来看，市场新生的或者改造后的主体能否遵守规范，市场能否形成优胜劣汰的效率形成机制，才是衡量市场健康程度的标志。2006年券商的盈利数据以及守法情况，大约能够说明一些问题。而现在，事先急于认定，如同隔行政之靴搔市场之痒，搔得越多，和市场越隔膜。

　　任何一个成熟的资本市场都无法彻底避免犯罪的产生，美国的安然、世通等丑闻就是先例。有违法违规现象，并不是市场不成熟的表现，违法违规现象密集多发，且得不到有效及时的惩处，才是市场不成熟的表现。从这方面来说，中国的证券市场改造成效如何，更多地取决于新颁布的这些法律法规能否得到有效的实施，所有投资者是否能在公平的起点上，享有大致相近的投资机会。中国证券市场难题如乱麻丛集，如今以股改为纲，期望能纲举目张。此时，欲得出自我认可的结论，对推进股改恐怕好处不大。