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刘锐
“不是我不明白，这世界变化快”。目前的试点战场跟崔健的摇滚世界有点相像。在大部分投资者对认股权证还是一头雾水时，市场又传出某大盘蓝筹公司拿着蝶式权证试点方案探路来了。要问蝶式权证为何物，能回答出来的专家恐怕也没几个。对普通投资者来讲，要想预测这个方案价值几何，更是一件想破脑壳的事情。
该讨论版的具体内容为：股权登记日在册的流通股股东每持有10股将获得公司支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证，支付完成后，公司非流通股份即获得上市流通权；通俗讲就是一个“1+2+5”的组合式设计。方案中的认购权证，实质上与配股权证意义相同，流通股东如果持有认股权证到期并行使权利，即便价格较低，也是一种变相的配股行为。这种认购权证和送股结合在一起，投资者心里是什么滋味不用多说。虽说流通股东可以在到期之前抛掉权证，不行使权利，以免去往外掏的烦恼，但权证本身就是补偿的一个组成部分，抛掉时能赚取二级市场的差价还算是有安慰，但赚不到岂不是补偿打了折扣？再看认沽权证，虽说是体现了蝶式权证的“兜底”特性，但10送5的比例，即非流通股股东赔偿流通股东损失的一半，另外一半是由流通股东自己承担。“兜”得不彻底，也会让人心里不踏实。
股权分置改革中对价率的高低最关键。仍以上述方案为例，可以粗略算一笔账。该讨论版认购权证的行权价为4.18元，认沽权证的行权价为5.12元；以该标的股票最近收盘价计算，相关权证的内在价值为2.57元，折合起来算，假定最近一交易日为行权日，对价率就接近10送2股。即使今后正股价在最近的基础上有所波动，但蝶式的双向设计不会使整个权证的价值有太大的偏离，对价率也就不会有太大的变化。
依据这两个不同的行权价位，再来设想蝶式设计实际失效的另外两种情况。当行权时的正股价低于4.18元或高于5.12元时，认购权证或认沽权证也就分别变成了一张废纸，没有任何价值。“1+2+5”组合也就变成了“1+5”方案或“1+2”方案。从这方面看，如果正股价涨得很高或跌得很深，权证价值反而高一些。但以该公司超级大盘蓝筹的特性，在各大机构一直高度锁仓的情况下，未来12个月内大幅偏离这两个行权价的可能性较小。权证的那部分本来是为弥补送股太少，如此综合算来，投资者要想实现“堤内损失堤外补”的愿望还不太容易。
上述部分测算只是建立在静态的基础上，在实际交易中权证的价值波动远较这复杂，要想准确预测它，非常令人伤脑筋。过于繁杂的权证设计方案，不仅让一般投资者看不明白，而且还会加剧博弈的复杂程度，实质上是将对未来的不确定性推向市场，推向投资者，这将加大未来解决问题的难度。
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