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□巨田证券 傅子恒
又快到5月19日了。这个日子原本非常普通，但对于近几年的证券市场而言，由于人所共知的原因，自1999年之后，这个日子却似乎有着不同寻常的意义，每当临近这一时期，市场总是情不自禁地回想起这个牛熊转折的日子，以及转折之后那一轮波澜壮阔的牛市行情。
想当初，上证综指自1999年5月上旬的1100点下方起步，至2001年6月，两年的时间里最高跃上了2200点。但在时隔6年之后，股指又重新回到了起点时的1100点，仅仅从点位方面来看，6年时间终点又回到了起点，可谓原地踏步；但如果刨去新股上市首日对股指的贡献，目前的上证指数(资讯 行情 论坛)应该已在1000点之下。而这期间，中国的GDP却以年均8%以上的速度增长，规模增长超过50%。虚拟市场的不确定性及与实体经济之间的“悖反”现象，令人不禁叹息。
仅从指数点位方面来看，1100点是一个坎，它不仅是6年前行情的起点，还是上证综指有史以来总波动区间的中枢线，虽然世易时移，市场环境已发生深刻变化，此1100点已远非彼1100点，也不知道它能否成为新一轮行情的起点，但我们却可以以此为契机，分析6年来市场的相同与不同。
从市场状况看，5#zhPoint#19行情产生在极端低迷的环境之中：在1996至1997年的一波牛市结束后，股指经历了长达两年的调整，宏观经济方面，东南亚金融危机余波未尽，通货紧缩困扰着我国经济，投资者情绪极度悲观，而管理层对股市的积极姿态则日趋明显。对照当前的市场行情，股指在两年牛市行情结束后调整4年，与1996年至1999年那一轮牛熊循环周期中涨1年跌2年相比，1999至2005年的涨升与回落时间是涨2年跌4年，涨跌时间对比都是1：2；宏观方面，紧缩的“调控”政策与通缩条件下的政策背景虽不可同日而语，但对于股市而言，外部环境的复杂度却是相似的；同样，管理层力促市场稳定与回暖的努力亦非常明确，应该说，市场环境蕴含着颇多的相似。在空头市场中，虽说底部无人能够准确预期，但辩证地看，市场每一次的重要机会总是产生于市场的悲观绝望之中。
就更进一步的因素进行分析，当前市场的疲弱程度其实已较5#zhPoint#19之前更甚。在市场泡沫衡量方面，宏观经济的增长使得上市公司业绩大幅提升，市场的泡沫已被压得更低，根据两个交易所公布的数据，截至5月12日，沪深市场的平均市盈率水平为深市16.31倍，沪市16.53倍，而上海市场这一指标在1999年5月17日的数据为29.02倍；个股表现方面，更多的个股跌破了净资产值、发行价与配股增发价，截至上周五，两市正常存续的1352家A股上市公司中，有近400家公司按2004年业绩计算的市盈率低于20倍，78家公司市盈率低于10倍；有421家公司的股票跌破净值(剔除ST公司后有307家)；低于3元的股票也达到337家。如此市场状况，称之为历史罕见恐不为过，市场的低迷程度由此可见一斑。
外部环境方面，当前的市场处在一个十分复杂的格局之中，这种复杂性主要在于我国股市固有的深层次弊端与国际化接轨走向之中的矛盾暴露与碰撞磨擦，国际化、市场化、投资者队伍机构化，改变着市场的利益分配格局。诸多因素的交织使市场的演变更加复杂，股市内外部环境的制约与一批股票的市盈率水平处于几倍水平的状况同时存在，场外长期资金保障充足但入场的动机明显不足，历史遗留问题与市场各方博弈交集，市场积贫与积弱形成的趋势惯性与心理制约，如此等等，使投资者充满困惑。各种现象表明，市场又一次站在了十字路口上。
在5#zhPoint#19行情6周年之际，投资者所期盼的，已不仅仅是简单的市场回升，还有更多的内涵。从市场角度看，每一次机会都是跌出来的，在市场被绝望情绪充斥之时，机会也自然日益临近。当然，市场信心的重塑需要各方继续努力。短线而言，股指超跌后的反弹要求中，低价超跌股应有波段投机性机会。
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