CPI回落虚像：通缩不会在今年来临

    本报记者 李振华 北京报道

　　通货紧缩伪命题

　　中国经济将要面临通货紧缩了吗？

　　如果是在2004年提出这个问题，多半会被人嗤之以鼻。然而，新年伊始，有人已开始相信，在2005年，通货紧缩将是一个有可能被应验的预言。

　　2月22日，国家统计局公布了今年1月份的CPI(消费物价指数)数据，数据显示，CPI增速回落至1.9%的水平。而通常具有预示作用的另一个物价指标PPI(工业品出厂价格指数)，也回落至5.8%，配合了CPI的走势。

　　若从2004年往月数据看，称这两项指标发生了大幅逆转，似乎不为过。但许多经济学家认为，仅仅看1月份的物价水平，就预测中国可能面临通货紧缩的命运，太过简单和草率。

　　“短期的物价走势根本不能代表全年的水平，尤其是元月份的数据。”国家信息中心经济预测部牛犁说。元月份的特殊性在于，国家统计局公布的物价指标基本为同比水平，但基期的数字存在巨大差异。2004年元月23日是农历的春节，但2005年的春节却跳到了2月7日。

　　“工业生产受到春季假期的影响尤其巨大，”牛犁说，“实际上，考察工业增加值，如果扣除了春节影响，根本无法作为比较的参考。”

　　而消费物价指数即CPI受到的影响可能会小一些，但高盛亚洲证券首席经济学家梁红断言，“从2002年开始的经济增长周期，已经使中国经济完全走出了通货紧缩的阴影。”对此，牛犁亦表示认同，他认为，强劲的经济增长不可能戛然而止，突然掉入紧缩的边缘。

　　摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠的看法似乎悲观一些。他认为，中国经济出现通货紧缩是必然的，如果今年通货膨胀得不到有效遏制的话。

　　“如果投资仍然受到鼓励，包括钢铁、化工等在内的行业的乱投资不能得到有效控制，而产生过剩的生产力，将致下游竞争日益严重。而银行又未建立起有效的风险控制，恐将产生大量的坏账。”谢国忠说，“(中国)将会出现通货紧缩，但这不会发生在今年。”

　　不管如何计算，1月份的CPI数据表明，中国目前的物价还是在继续四个月以来向下走的趋势。“(这一趋势)未来是否还会持续下去，目前还很难保证。”牛犁认为。

　　支撑物价的力量

　　考察1月份CPI数字的构成，粮食上涨因素仍然占到了相当的比重。食品价格总的上涨幅度为4.0%，其中粮食价格上涨了14.2%，肉禽及其制品价格上涨9.3%，鲜蛋价格上涨10.5%。

　　同时，能源、原材料上涨之后的影响即将表现出来。去年的后几个月，PPI出现大幅上涨，其对消费物价影响的滞后期大约为半年，这在今年上半年将有所表现。

　　在劳动力市场，春节伊始，工资水平就开始高开上跳。“民工荒不仅在广东、上海发生，在北京等多数地区也出现。”梁红说，“这推升了劳动市场价格。”农村收入水平的提升以及工业生产的走旺，产生了内在的驱动力，改变了劳动力市场的供求平衡。在中国多年来几乎从未发生过的工资推动性成本上升，开始逐步显现。

　　“劳动力价格提升，以及从未停止的土地价格上涨，根本不支持目前中国经济走向通货紧缩的局面。”梁红认为。

　　中国的外需即出口的增长也同样不支持通货紧缩的结论。

　　“全球经济的表现比预想要好，”梁红说，“中国最大的出口市场——欧盟的经济表现要好于去年。”目前，人民币钉住美元的汇率政策，导致了人民币对欧元的汇率持续下跌，这增强了中国对欧盟的出口能力。过去一年中国对欧盟出口的增速超过了40%，未来一年看不出人民币有任何升值的动向，这一出口增长将维持下去。

　　而美国经济似乎并未出现疲软，中国对美国出口也找不出不维持高速增长的理由。“当然，2005年中国对亚洲国家的出口将成为新的亮点。”梁红说。由于美元的贬值，韩元对美元的升值幅度累计提升了14%，而其他亚洲货币都不同程度出现了升值。且印度、韩国、日本等亚洲国家经济正在进一步好转，这足以支持中国出口的强劲增长。

　　“另外要看到的是，国内需求虽没有出现非常旺盛的局面，且竞争性的消费品价格继续下降，但属于国家定价的产品的价格都在往上冲。”社科院宏观经济室主任袁钢明说。他认为，这足以填补其他价格的下降空间，虽然这并不是一件好事。

　　货币政策的争议

　　与上述共识形成鲜明对比的是，对目前央行实施的货币政策，许多经济学家存在颇多争议。

　　由于信贷规模和货币供应量控制，与固定资产投资增长息息相关，因此，对于银行信贷的调控关系到对投资调控的成败。但目前，国家统计局还没有发布1月份的投资增长数据。

　　梁红说，15%的货币供应量看起来是个合理的目标，虽然相较去年收缩较大，但企业资金来源并不会太紧张，对投资的打击也不会太大。

　　“可以看到，过去两年，公司的盈利大幅上升，投资中自筹资金的比例上升很大，这也可以支撑投资的增长。”梁红说，她甚至反对信贷收紧后，主要资金来源是银行体系外的贷款的说法。她认为，2004年公司盈利增长了36%，信贷收紧后企业动用了自有资金。“出口盈余也提供了很大资金支持，达到300亿美元，企业手中有钱。”

　　但袁钢明说，货币供应量收缩到15%，幅度过大。“收缩的时间过长，紧缩的力度过于厉害，可能会使企业短期资金出现断裂。”

　　目前投资品的价格开始全面下滑，“这是比投资增长速度回落更强烈的信号，说明投资需求减弱了。”

　　袁钢明担心，这极可能影响经济增长的连续性。“最好的方式是，略微放松货币供应和银行信贷，只要不出现通胀，可以利用提高利率的方式来减少需求，保证经济的快速增长。”

　　牛犁亦称，M2处于17%的增长幅度可能会适应迅速增长的经济需求，“即便考虑外汇占款的冲击，目前的货币政策也还谈不上稳健，只能是偏紧。”

　　不过在谢国忠看来，这些问题似乎并不重要，今年2.6万亿信贷规模比去年2.2万亿已经多了不少。“即便是缺少资金，制度外的贷款也能迅速补上去。”他说。

　　多数经济学家认为，这样的货币政策将会促使物价进一步回落，对未来中国通货膨胀率的预期需要进一步下调。对此，国家发改委此前的预计是4%，国家信息中心的预计是3.5%，而高盛的预计保守一些，为2.6%。

　　危险的因素

　　现在看来，中国经济摆脱了通胀压力，而通缩预言难以站住脚，但房地产价格的危险因素仍未消除，这将左右中国经济未来的走势及能否健康发展。

　　“央行正处于一个麻烦的境况中，低利率的政策遏制不住资金向房地产市场的回流。”梁红说。

　　当然，一个有效的方法是对房地产按揭贷款征收更高的利率，另外，还可以通过限制期房转让等手段防止炒高房价。“但在房地产领域，一个强大的利益集团正在形成，对房贷加息非常难。”袁钢明说，“央行甚至显得势单力孤。”

　　央行在去年10月份加息之后，储蓄存款出现了短暂回流。“但你现在又看到，元月份，储蓄增幅大幅下降3%，最终都进入了房地产市场。”袁说。原因在于，房地产价格上涨的循环效应，使房地产投资成为最合算的买卖。同时，央行再次加息的可能性，在多种因素的博弈下，几乎不复存在。

　　同时，来自海外的资金正在炒高一些城市的房价。梁红说，一些购房者可以很容易从香港拿到低利率的信贷资金，购买包括上海等城市的房屋。这一利率可以低至3%，并不受中资银行利率水平的限制。

　　“另外，拥有外籍护照或者就职于外资公司的人，可以很方便地通过外资银行及其设在国内的分支机构，拿到国外贷款炒卖房屋，这也弱化了央行政策对房地产价格的控制。”袁钢明说。

　　但谢国忠认为，最大的危险尚不在此，“房地产投资是固定资产投资走强的根本原因，而固定资产投资回扣正成为财富转移的重要渠道。”

　　这部分财富被房地产开发企业的利益相关者分食，而银行则被挟持于其中，“成为风险的担保者，这个问题非常难以解决”。谢国忠称，中国宏观调控关键在于要从反腐败着手，否则难以遏制银行坏账的最终产生，也难以使中国经济走出循环怪圈的阴影。