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六、上市公司的壳值多少钱？
按照现行的中国股市监管的有关规定，一个上市公司要是连续亏损的话，就会被冠上“特别处理”的帽子(简称ST)，进而面临退市的命运。
上司公司被勒令退市，即意味着远离股市市场，失去在股市上融资的资格，这本是件
令人惋惜的事。而在中国股票市场上，却出现一个极为独特的现象，即ST股票反而较其他股票更容易受到投资者的追捧，其股价反而更容易上涨。上市公司被宣布为ST之后，立即就会有大量的运作围绕着保壳而展开。各相关利益群体频频运作，注资、剥离债务、重组、置换资产、进行关联交易、改变管理层等等热闹非凡。
众所周知，包括购并在内的中国资产重组，其动机主要围绕着“壳”做文章。“壳”资源的要害在于融资，融资在任何地方都是有条件的，在中国则是一种“特许经营权”；而既然上市公司是一种低成本特许融资渠道，那么它的“壳”就是一种特许经营执照。这可能是中国购并与国际购并的最大区别。
ST现象在很长一段时间内困扰着许多人，因为这与常识和经济学逻辑都大相径庭，让人无所适从。然而，若把上市公司壳资源的迷雾揭开，ST消息与股价异常变动之间的内在关联，被戴上ST帽子之后股价为何格外风光，答案就变得逐渐清晰起来。
大港迷上爱使的“壳”
大港油田是在1998年7月初开始对爱使股份(资讯 行情 论坛)进行举牌收购的。收购的主体是大港油田的三家关联企业。在此之前，大港油田参照了宝安收购延中的最大持股比例18%和君安收购申华的15%，计划持股比例至少不得低于爱使的原有第一大股东延中实业持股比例4.18%。爱使股份临时股东大会决定，大港油田的收购比例要在10%以上。
这样，大港油田收购爱使股份所需资金按当时的市场价格计算，应在2亿～3亿元左右。
3亿元是否值得？大港油田是如何计算爱使的“壳”的价值的？由于1997年和1996年爱使的净资产收益率达到10%，只要1998年继续达到10%，就符合配股标准。以下就是大港人的如意算盘：按现有股本10配3计算，可配股数为3600万股，按每股配股价8元计，可筹资约3亿元左右。通过配股，便可源源不断地从证券市场筹集到使企业发展壮大的资金。按此思路运作下去，大港油田在收购后的三四年内，可以在资本市场融资10亿～15亿元，可以说，爱使股份这个“壳”是一座储量极其丰富的“金矿”。仅凭这一点，怎不让大港油田砰然心动？
整个计算十分简单，却十分有效。而且1998年的大港人明显低估了3年后的形势，因为增发新股一次就可以募集10亿元左右。
在中国股市，由于“壳”的价值是最重要的和高昂的，国际购并的战略协同效应在中国便难以产生；也正因为“壳”的成本要高于战略协同所能节省的成本，所以中国没有出现两家上市公司合并为一家的购并案，因为这样明显少了一个特许融资渠道，岂不犯傻？同样，国际上将公司购并后整合产生绩效再卖出的增值目的在中国也会变样。
“壳”的内涵价值要大得多的现实，让任何控制者都以保持“壳”的完好为首要任务，为了达到持续融资的资产收益条件，哪怕做假账也在所不惜。一旦脱手，后继者为了不破坏再融资条件，一般也只能忍气吞声。
所以，从某种程度而言，“壳”的畸形价值让上市公司轻易获得了资金，作出了大量无效甚至是有损公司财务状况的决策；也使经营者不思进取，让公司的业绩一步一步沉沦；最后，由于“壳”的这种特许权往往是由国家部委、地方政府和有势力的大股东获取，对“壳”的去向安排就成为他们格外重视的一种资源配置。在“壳”完好时，它往往成为获取资金进行公司以外的项目建设的渠道；当“壳”实在无法支撑时，它又成为招商引资套取资金的一招棋。
由此我们不难明白，大港油田为什么由于拿不到执照，就要想办法收购这样一个“壳”。
(注：本文为蔡慎坤先生授权新浪网独家发布，严禁转载！)
谁来拯救中国股市(连载专题)
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