华微电子(600360)股权分置改革方案解读

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　吉林华微电子股份有限公司2001年在上海证券交易所挂牌上市，是国内半导体分立器件行业首家上市公司。他们在我国相对弱势的功率半导体领域，开创出中国半导体企业竞争力优势的新局面。公司已经完成数字高清系列电视机功率器件的研发，目前已经投入量产；节能灯及照明电器功率器件领域市场优势明显；同时公司瞄准手机、笔记本电脑充电器市 场，开发了系列功率半导体器件，可以预见充电器功率半导体器件有巨大的市场潜力。华微电子已经成为我国功率半导体当之无愧的龙头企业之一，产销量多年名列行业前茅。

　　公司在与跨国公司竟合中，以建设性的态度，在低成本制造与先进技术、装备上找到了结合点。先后与飞利浦建立了合资企业、与快捷半导体签订了OEM合作项目。其中主要设备均是国外二手生产线，购置成本极低。未来公司将重点扩展5英寸、6英寸晶圆加工能力，因为较大尺寸晶圆管芯产出率远高于小尺寸晶圆管芯产出率，晶圆利用率的提高将降低单位管芯的成本，提高公司产品的产品市场竞争力。

　　由于华微电子自上市以来业绩表现突出，展现出良好的投资价值，因而获得了大量基金的认同，公司流通股中机构持股的比例持续提高。公司

股票二级市场走势和公司的高速成长相匹配，成为深沪两市最强劲的股票之一。公司低成本扩张突破产能瓶颈、合资合作突破技术壁垒，可以预见华微电子已经驶入发展的快车道。

　　股改方案要点：

　　华微电子公布的

股权分置改革方案要点为：

　　A、股改方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股将获得非流通股股东支付的2.2股股票。

　　B、第一大股东上海盈瀚科技实业有限公司特别承诺：

　　①如果在2006年和2007年两个会计年度中的任何一个会计年度，华微电子的净利润较上一年增长低于25%，上海盈瀚科技实业有限公司将向追加送股股权登记日登记在册的无限制条件的流通股股东执行追加送股安排一次，追送股份总数为500万股。如改革方案实施日至追加股份股权登记日，公司股本发生变动，追加送股数量将进行相应调整。

　　②若触发了上项股份追送条款，则现持有的非流通股股份在股份追送实施完毕日后十二个月内不上市流通，在前项承诺期期满后，通过

证券交易所挂牌交易出售的股份占公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十。

　　若没有触发追送股份条款，则现持有的非流通股股份在自2007年度股东大会决议公告之日起十二个月内不上市流通，在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售的股份占公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十。

　　股权分置改革方案实施后除获送红股外增加持有的华微电子股份的上市交易或转让不受上述限制。

　　③如厦门永红电子有限公司所持股份未能按期解除质押，导致不能执行相应对价安排，将先行代为执行对价。

　　方案评价：

　　1.股改后估值低于国际同行业水平

　　如果以2005年公司每股预期收益0.39元计算，3月24日华微电子收盘价10.62元，美元对人民币汇价1：8.0325。公司市盈率为26.44倍，低于国际半导体行业上市公司28.87倍的平均水平。如果再考虑到公司的成长性和股权分置改革支付的10送2.2对价，公司的市盈率降至22倍，公司价值比国际半导体行业低估23.8%，为流通股股东获利提供了上涨空间。

　　2.股改后估值低于国内同行业水平

　　华微电子与国内半导体上市公司市盈率对比(3月24日)　　　　　单位：元

　　华微电子流通股股东每10股将获得非流通股股东支付的2.2股股票，自然除权后，公司的股价为8.70元，股改后公司2005年的市盈率为22.31倍，2006年更降至17.06倍，低于同行业的G苏长电、士兰微的市盈率，而公司05年，06年净利润预计仍将高速增长，市盈率比同行业的平均水平低39%，价值低估严重，具有巨大的安全获利空间。

　　3.在同行业上市公司中盈利最强

　　华微电子与同行业上市公司盈利能力对比(2005年9月)

　　近几年，公司大力调整产品结构，强化内部管理提高成品率，在原材料持续涨价的背景下，公司经营业绩持续提高。2005年1-9月份实现主营业务收入4.44亿元，同比增长43.55%，净利润6954.54万元，同比增长102.06%。每股收益为0.589元，每股净资产为6.17元，净资产收益率10.18%。各项指标均在同行业上市公司中名列前茅。

　　4.公司未来成长空间广阔

　　考虑到麦吉柯未释放的产能(06年产能达到2万片／月，07年达到3万片／月)和本厂设备的挖潜(06年预计投入1500万将4英寸线产能从9万片／月提升到10万片／月)，未来几年公司仍有较大产能的投放。另外，公司还在计划新建一条具有国际先进水平的月产4万片的6英寸半导体芯片生产线，华微电子将在产能上成为国内乃至整个东南亚地区最大的功率半导体生产企业。

　　公司进一步加大新品开发力度，处于开发期的产品可控硅和肖特基系列取得突破性进展，单项可控硅12A、1A产品批量进入市场，双向可控硅4A、16A已产出样品，性能达到设计要求，肖特基二级管系列产品也达到批量生产能力，将成为公司重要的新利润增长点。

　　5.特别承诺尽显大股东对公司未来充满信心

　　第一大股东上海盈瀚科技实业有限公司特别承诺，如果在2006年和2007年两个会计年度中的任何一个会计年度，华微电子的净利润较上一年增长低于25%，公司将追加送股一次，追送股份总数为500万股。充分显示出公司大股东对公司未来发展的信心。公司的投资价值并不取决于支付对价的高低，只有公司良好的盈利能力与成长性才能从根本上保障流通股股东的利益。

　　展望未来，我国国民经济持续稳定地增长，全球电子信息产业向中国转移，带动我国电子信息产业高速增长，这为我国半导体功率器件行业的发展带来了广阔的空间。华微电子目前处于快速成长的初期，随着新产品不断投放市场，新有效产能的不断释放，可以预期公司销售收入和净利润将快速增长，成为股市的成长明星。