中国股市融资≈圈钱（争鸣）

　　　　皮海洲

　　　　【编者按】

　　　　本报1月10日第2版的专栏文章《股市“圈钱”文化的考证与批判》发表后，一些读者纷纷对我国资本市场融资体制改革发表看法。其中，皮海洲的来稿从5个方面进行分析 ，认为股市“圈钱”特征还将继续存在下去，现予刊出，也欢迎广大投资者继续就这个话题展开讨论。

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　　1月10日的《国际金融报》上发表的《股市“圈钱”文化的考证与批判》一文，引发起笔者对中国股市融资与“圈钱”问题的思考。

　　在这篇文章里，该文作者董少鹏不仅介绍了“圈钱”一词的由来与真实含义，还提出把股市里的融资行为与“圈钱”行为区别开来，主张“不能因存在圈钱行为而把

证券市场上所有的筹资行为一律看作‘圈钱’”。在股改速度加快，G股再融资日益临近，我国资本市场融资功能即将重新唤醒之际，董先生认为，有必要对“圈钱”文化正本清源，还融资以公正的地位和名义。

　　仅从理论上讲，董先生的观点无疑是正确的。不过，仅从中国股市的实际情况来看，笔者对董先生的观点不敢苟同。也许笔者基本上就是董先生所言的那种“把证券市场上所有的筹资行为一律看作‘圈钱’”的投资者。因为在笔者看来，中国股市里的融资(含再融资，下同)基本上就都是“圈钱”，用公式表示为：中国股市融资≈圈钱。

　　为什么说中国股市里的融资行为基本上就都是“圈钱”呢？笔者以为，这是由中国上市公司融资行为的一些特性决定了的。这其中，上市公司融资行为最大的特性就是造假。在这里，董先生所列举的蓝田股份、黎明股份、银广夏、通海高科不过只是造假上市的典型而已，实际上在我们的上市公司里，造假上市的岂只是这几家公司？这也正是造成一些公司上市后业绩出现“变脸”的主要原因所在。而在再融资的时候，一些公司往往是采用“做账”的方法，以便公司的各项财务指标达到再融资的条件要求。因此，面对上市公司这种包装上市与做指标的做法，其融资行为不是“圈钱”又是什么？

　　上市公司融资行为的第二大特征就是高价发行。不论是IPO还是再融资，高价成了其明显的标志，以至新股的发行价格早就透支了

股票的投资价值。在这里，高价发行固然打上了

股权分置的烙印，但它更是上市公司圈钱心理的真实写照。

　　第三大特征是资金使用缺少效益，甚至乱花钱。在融资时，一家家公司都把投资项目吹成了聚宝盆，但项目上马后，效益有限，甚至变成了公司的包袱。而变更资金用途的现象那更是屡见不鲜。有的干脆将筹集的资金变成了长年的银行存款；有的拿着资金去炒股或做其他投资，结果造成企业的亏损；甚至有的公司，把筹集来的资金变着法儿地向大股东输送，最后变成了收不回的欠款。可以说，这些公司根本就不缺钱，也不需要花钱，但出于“不圈白不圈”，“白圈谁不圈”的心理，也就想着法儿地从股市里圈上一笔。

　　第四大特征与第三大特征有关，即低回报，甚至无回报。除极少数公司外，绝大多数公司的投资回报率甚至比银行利率还低。投资者投资这些公司，还不如把钱存到银行里吃利息。

　　第五大特征是融资密度大。有资料显示，美国上市公司平均18.5年才配股一次，增发数量也极少，时间间隔也相当长。而国内的上市公司每年都想着再融资，今年搞增发，明年搞转债，后年搞配股。只要符合融资条件，它们一次都不愿放过。

　　正是基于这样一些特性，因此，笔者以为，把上市公司的融资行为视为“圈钱”是合适的。当然，随着股权分置问题的解决，上市公司的“圈钱”行为或多或少将会有所收敛。

　　不过，鉴于股改后的公司股权并未真正进入全流通状态，原非流通股的可上市流通还有数年的过程，这就影响了股市定价功能的健全。在这种情况下，在未来的数年里，中国股市的融资仍然将被打上“圈钱”的烙印，对于这一点，我们要有清醒的认识。