大型投资者绞肉机信达生物 上市2天估值已被炒破上限

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　　10月31日，信达生物-B（HK：01801）登录港交所，当天大涨15.94%，第二个交易日股价更是最多冲到20.4港元，相对13.98港元的发行价最多涨了46%，在目前这种行情下实属难能可贵。

　　很多投资者表示，没买等于亏，伤心后悔以至于哭了。其实大可不必伤心，我大胆的预测，信达生物很有可能成为投资者的绞肉机。

　　直接看信达生物的管线，创新药里只有PD1（信迪利单抗）接近上市。

　　然而不要高兴的太早，同一个适应症，信达生物和恒瑞医药（SH：600276）的上市申报进度，前后就差三天（CFDA官网药品注册进度查询结果），而且还是同一个适应症。

　　2018年4月17日，信达生物的PD1（信迪利单抗）申报针对霍奇金淋巴瘤的上市申请；

　　2018年4月20日，恒瑞医药的PD1（卡瑞利珠单抗） 申报针对霍奇金淋巴瘤的上市申请。

　　信达跟恒瑞，这是要点对点单挑啊。

　　实际上，从药效上来讲，信达的情况其实并不容乐观。目前上市或快要上市的几个PD1，治疗霍奇金淋巴瘤的ORR（总缓解率，用大白话讲就是，完全好了和部分好了的病人，占总病人的比例）情况如下：

　　信达生物的信迪利单抗ORR为79.2%；

　　百济神州的BGB-A317 ORR为85.7%；

　　恒瑞医药的卡瑞利珠单抗ORR为84.8%；

　　百时美施贵宝已上市的Opdivo（O药）ORR为73%。

　　当然，这只是单个适应症的情况，信达的PD1适应症还包括黑素瘤、难治性胃肠癌、NSCLC（非小细胞肺癌）等等，未来市场鹿死谁手，谁能抢到更大的份额还尚未可知。

　　即使如此，仍然可以有结论：信达的股价将面临巨大的波动，各种不确定性，将让它的股价成为绞肉机一般的存在：

　　（1）主要创新产品竞争维度的不确定性。

　　信达生物的PD1，面对残酷的竞争，这个上面已经说了、谁能抢先上市，谁能更好的定价，学术推广方面的劣势怎样抹平，一切都是未知数。

　　（2）次要创新产品在时间维度的不确定性。

　　信达生物有2个临床一期，11个IND（临床研究申请）或临床前的药。不说一个药整个研发周期，就随便一期临床做个2、3年很正常，这期间支配股价的是市场行情，股价腰斩但基本面毫无改变的情况司空见惯，大部分时间里资金和情绪起主导作用。

　　谁能稳稳妥妥的持有股票？就算是万年牛股茅台，连续持有三年以上的机构也是寥若星辰…

（3）生物类似药监管维度的不确定性。

　　信达生物有三个临床三期的生物类似药（利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗），生物类似药跟化学药的仿制药是一个性质。

　　最近药监局出了一个“79号文”，对于临床急需境外新药开辟了“无需临床试验就可以上市”的审评审批规定。想想你辛辛苦苦仿了两三年，还没弄出来，人家原厂6个月就直接上市了，这事多尴尬，这又是一个不确定性。

　　我们看一下此前百济神州美股的走势，最高220.1美元，不到五个月最低打到105.19美元。这就是创新药企的股价，涨得时候与基本面和预期相关；跌的时候，基本面对跌掉的哪一毛钱都解释不了。

　　还有歌礼制药-B（HK：01672）也是一样，虽然公司质地跟百济神州、信达生物不太能比，来看看跌的时候，跟互联网概念股一样一样的。从最高点的14.9港元，到现在5.87港元。

　　市场先生一不开心，没有收入的生物医药公司，代码后面的“-B”不是好玩的（港股无收入生物医药公司的标志，“W”是港股同股不同权的标志），分分钟腰斩。

　　看到很多人后悔没有申购新股信达生物，在这里提个醒，这只股票肯有可能成为大号的投资者绞肉机。

　　我们来算一笔大账：

　　收入10年以后按54亿计，25年后按135亿计（中银国际估计整个PD1销售峰值25年后900亿，估计信达生物占15%吧；这个销售峰值与西南证券朱国广预估恒瑞PD1十年后销售50亿差不多）；

　　25年以后的永续增长，按每年减少10%算；

　　85%的毛利（应该是这个水平）；

　　扣除45%的销售管理费用；

　　前三年扣除其它药研发开支15%要有吧，其它管线研发不吃PD1的收入吃谁的收入？三年以后生物类似药也许能带动其它管线自力更生；

　　再提13%的税以及5%的其他资金占用；

　　按11%贴现，信达生物的PD1值130亿港元，即使算上其他N多年以后的潜力管线，当前市值190亿港元也是高估的。

　　即使信达生物是一家优秀的创新药企业，我们还是要以合适的价格买入不是吗？

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责任编辑：陈靖