中银国际:通威股份新增产能释放在即 维持买入评级

　　中报业绩符合预期，新增产能释放在即

　　公司发布 2018 年中报，盈利同比增长 16.14%符合预期。公司光伏制造成本领先、积极扩张，新增产能释放弹性较大；维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年盈利同比增长 16.14%符合预期。公司发布 2018 年中报，实现营业收入 124.61 亿元，同比增长 12.24%，归属上市公司股东净利润 9.19 亿元， 同比增长 16.14%，对应 EPS 为 0.24 元。其中第二季度实现盈利 5.99 亿元， 同比增长 13.88%，环比增长 86.96%。公司业绩符合我们和市场的预期。

　　硅料业务稳步增长，新产能放量在即。上半年公司子公司永祥股份实现净利润 3.76 亿元；其中多晶硅销量 0.87 万吨，同比增长 6.73%，毛利率

　　43.52%，且单晶料占比接近 70%。我们预计随着乐山、包头一期合计 5 万吨新产能在年内逐步投产，未来公司硅料业务有望进一步放量，且生产成本有望下探至 4 万元/吨以下，进一步巩固成本优势。

　　电池片产能释放带动出货高增长，成本优势明显。随着成都二期 2GW 产能的释放，上半年公司实现电池片产销量约 3GW，同比增长 66%，毛利率同比下降 0.6 个百分点至 16.68%，合肥、成都两家电池片子公司合计实现净利润 3.34 亿元。目前公司电池片非硅成本已经进入 0.2-0.3 元/W 的区间并持续下降，明显领先于行业平均水平。公司成都三期 3.2GW 与合肥二期 2.3GW 产能预计于年内投产，电池片加工成本仍有下降空间。

　　饲料业务整体平稳，产品结构升级优化。上半年公司饲料业务实现营收60.85 亿元，同比减少 1.82%，毛利率同比降低 0.42 个百分点至 14.07%。在市场消费结构的转型升级的背景下，公司着力优化产品结构，上半年膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例已达到55%。

　　评级面临的主要风险

　　光伏产业政策风险；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。

　　估值

　　在当前股本下，考虑光伏新政对产业链需求和价格的影响，我们将公司

　　2018-2020 年预测每股收益调整至 0.50/0.75/0.89 元（ 原预测数据为

　　0.59/0.90/1.10 元），对应市盈率为 11.8/7.8/6.5 倍，维持买入评级。

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责任编辑：张恒