舜宇光学蒸发300亿市值 罪魁祸首只是2亿汇兑损失吗?

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　　面包财经 爱读财报的面包君 

　　这个夏天，舜宇光学科技（2382.HK）遇到的糟心事有点多。

　　2018年7月17日，舜宇因为一则并无实质证据的“网贴”单日市值蒸发113亿港元，并在随后持续走弱。相关详情可以查看我们之前的文章《一则网贴重挫百亿市值：十年百倍的舜宇光学能否续写神话？》。

　　在上篇文章中，我们认为无实质证据的“网贴”并没有如此巨大的威力，影响市场情绪的“核心问题是，舜宇业绩的高增长是否可持续？”尤其是在智能手机销量下滑、行业竞争加剧的背景之下。

　　8月13日晚，舜宇发布中期业绩：2018年上半年，公司净利润11.8亿元，同比增加1.77%。这是公司自2009年以来创下的最低业绩增速，远低于市场早前的预期。

　　14日开盘后，舜宇股价大幅低开，当日跌幅达到24.11%，市值蒸发超过300亿港币。直接上截图：

　　舜宇业绩增速为什么会出现大跳水？翻查中报，主要有以下两方面的原因：

　　1） 毛利率下滑；

　　2） 人民币贬值，产生约2亿汇兑损益。

　　先看看公司经营层面的问题。

　　行业竞争加剧 毛利率下滑 

　　财报显示，公司毛利率约19.4%，较去年同期下降约1.2个百分点。其中，光学零件、光电产品及光学仪器毛利率分别为42%、9.4%及38.3%，三大业务毛利率较去年同期均出现下滑。

　　以下为根据公开数据绘制的公司毛利率变化：

　　舜宇光学科技的下游主要为国内智能手机生产商，其业绩与整个智能手机行业的发展息息相关。

　　随着人口红利消退，智能手机市场在高速发展后迈入饱和，由增量转存量竞争，去年中国智能手机出货量首次出现下跌。

　　2018年上半年，中国智能手机出货量继续下滑。根据信通院数据，2018 年1-6 月，国内手机市场出货量1.96 亿部，同比下降17.8%。其中，智能手机出货量为1.85 亿部，同比下降17.8%。

　　随着手机销量下跌，产业链上不少公司今年的业绩都不太好。

　　主营摄像头模组的丘钛科技（1478.HK）受行业竞争加剧、相关产品价格下跌影响在今年上半年预计录得亏损。

　　富士康母公司鸿海（2317.TW）8月13日披露了二季度业绩：净利润约175亿台币，低于市场预期。在业绩披露之后，公司股价已连续两个交易日下滑。

　　行业格局变更之外，更为重要的是受人民币贬值影响，舜宇在今年上半年产生了约2亿的汇兑损失。

　　人民币高位发行美元债：外汇亏损净额约2亿 

　　财报显示：因人民币兑美元贬值，公司外汇亏损净额约人民币2.01亿元，主要是由2018年1月23日发行的6亿美元债券产生。

　　根据公开数据，2018年1月23日以来，人民币兑美元贬值超过7%。随着人民币贬值，公司融资成本变高，也意味着公司未来需要用更多的人民币才能偿还同等价值的美元债。

　　以下为根据公开数据绘制的人民币兑美元走势：

　　受毛利率下降、汇兑损失影响，舜宇光学今年上半年利润增速大幅下滑。

　　财报显示：2018年上半年，公司营收119.98亿元，同比增加19.36%；净利润11.8亿元，同比增加1.77%。这是公司自2009年以来创下的最低业绩增速。

　　人民币贬值，关乎每一个使用人民币进行交易的主体，尤其是那些与舜宇一样发行了美元债的上市公司。

　　5000亿中资美元债：还有哪些公司面临汇损压力？

　　根据wind数据，目前还在存续期内的中资美元债超过5000亿美元，其中，由上市公司发行的美元债约有1700亿美元。

　　在人民币升值预期时，美元债很受中国公司欢迎。

　　首先，美元债接受度高，可以吸引更多的境外投资者。

　　其次，尽管过去几年美元加息，但整体利率水平仍不高。在低息的环境之下，美元债票面利率大多较低。

　　最后，也是最重要的一点，就是汇率因素。在人民币处于升值预期时的背景之下，可以进一步降低融资成本。

　　中资美元债的发行规模与人民币汇率走势高度相关。以下为根据公开数据绘制的近年来中资美元债发行规模：

　　过去几年中国公司海外美元债的行业集中度发生了几次显著的变化，房企、制造业和新兴的科技巨头是主力军。其中房企美元债的发行情况波动最为显著，这与国内的融资环境和政策密切相关。

　　2015年，由于国内债券市场对房企开闸，人民币债券融资成本大幅降低，更重要的是很多此前不能在国内债券市场发债的房企也获得发债资格。这在很大程度上对美元债产生了挤出效应。

　　2017年，房企国内发行人民币债券收紧，国内融资渠道受限，美元债发行规模也随之井喷。

　　但这只是一方面的，另一方面人民币汇率预期的影响也是一个关键因素。这不仅影响房企也影响其他受国内金融政策影响更小的行业的发债选择。

　　总体上来看。2010年之后，随着人民币升值，中资美元债发行规模明显增加，由2010年的129亿美元增加至2014年的824亿美元，增加了5倍多。

　　2015年及2016年，人民币走弱，中资美元债发行规模增速明显缩减；但随着人民币在2017年急速走强，中资美元债发行规模一下子突破了2000亿美元。

　　虽然人民币在2018年4月之后开始走弱，但今年的中资美元债发行规模已经超过1000亿美元，高于2016年全年的规模。这有两方面的原因，一是一季度人民币走强，发美元债的意愿强烈；二是国内房企融资渠道持续趋紧，不少房企加快海外发债速度。

　　但是，这也为不少公司的中报带来汇损的隐忧，舜宇光学只是其中的一个例子。

　　面包君根据wind数据梳理了部分上市公司美元债券的存量规模，供参考。

　　需要特别提醒的是，存量美元债券规模大并不一定意味着就产生汇兑损失，而且即便产生了账面的汇兑损益也不一定有真实的现金流出流入。以下数据仅供参考，详细的汇兑损益要从各公司的中报中确认。

　　港股有句话叫做五穷六绝七翻身，但是进入8月之后市场也不平静。先是上半年牛气冲天的教育股集体重挫，紧接着大牛股舜宇光学又遭双重暴击。

　　昨天，还有另一家公司中国光大国际同样也经历的暴跌，收盘跌幅超过21%，源于大幅折价配股。

　　炎炎夏日，台风雷雨高发季。且行且珍惜，不踩雷就是赢。（YYL）

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责任编辑：陈悠然 SF104