斑马消费 范建
通化金马斥资近22亿一口气吞下龙煤集团6家医院大部分股权，成为日前医疗行业热门话题。
这是它上市以来在国内最大一笔并购医院资产。无论从资金总量，还是布局医疗行业来看，皆被外界看作是通化金马实质性进入医院终端的标志性事件。
这有赖于公司实控人晋商联盟在背后的推动。从5年前控股通化金马后，这家晋商背景浓厚的北京企业，在资本运作上眼花缭乱，这与公司董事长李建国曾为九鼎投资创始人合伙人的背景不无关系。
当然，通化金马也绝非常人所能驾驭。早在晋商联盟入主前，公司就曾经历了前董事长套取巨资潜逃、问题胶囊事件及国资撤退，业绩急转直下，最惊险的时候差点被退市，这家企业早已是千疮百孔。
在晋商联盟入主后，开始频繁并购，对于一家有着PE背景的企业来说，要把通化金马整理顺畅，借此打造一个医疗生态圈，仅靠买买买还远远不够。
渡劫
这次买医院，通化金马（000766.SZ）并非直接与龙煤集团交易，而是从一家叫做德信义利的投资合伙机构手里拿下。
公开资料显示，德信义利是通化金马在2016年第一次股东大会决议设立的基金。彼时，决定这支基金总规模不超过50亿元，北京晋商联盟负责基金投资管理工作，通化金马作为劣后级有限合伙人认缴出资不超过8个亿。
其实早在2016年，晋商联盟就为下一步并购未雨绸缪，通过设立基金来操作。当年7月，德信义利通过产权交易方式获得鸡西矿业集团鸡矿医院有限公司等6家医院公司85%股权，其中，4家医院为三甲医院。
斥巨资来收购医院，斑马消费认为此举主要是实现床位扩张，使通化金马从单纯的制药企业延伸到医疗终端，最终的目的将是打造医疗生态圈。
这其实是2013年晋商联盟入主通化金马后顺应时势、不得不走的路子。
2013年，受让国资股东永信投资的常春藤联创，成为公司第一大股东。随后，常春藤联创母公司——晋商联盟开始主导资源整合，并向其注入资金6个亿元，并且运用通化金马这个上市平台收购圣泰制药和华洋高科，直接投资规模达到50亿元。
这和早期通化金马的套路完全不同。
2000年，三利化工入主通化金马后，实控人闫永明也是大举并购，先是以3.18亿元买下壮阳药物奇圣胶囊，而后买下生产这种药的厂家芜湖张恒春药业。
此举，只是让闫永明个人收获了“中国伟哥之父”之名，对公司业绩几乎没有什么帮助，反而在2001年实现净亏5.84亿元，营业收入从2000年的5.04亿元跌至1亿元，闫永明套取10亿巨款后潜逃海外。
通化金马也因此走上下滑通道，还欠下一屁股债，当时公司第二大股东二道江区国资局（永信投资前身）只得出马收拾烂摊子。
2004年8月，永信投资成为通化金马第一大股东，并给闫永明继续“擦屁股”，偿还3891万元的债务。
2012年，“问题胶囊”事件爆发，胶囊产品业务占比营收一半的通化金马遭遇前所未有的”寒流”，这也是造成业绩大幅下滑的主因。企业从此削弱胶囊产品，转型片剂和口服剂型产品，即便这样，咸鱼翻身也是难上加难。
转折点
受“问题胶囊”事件影响，通化金马在2012年的营收仅1.28亿元，扣非净利润为537万元，胶囊产品销售无望，业绩急转直下，当地国资股东急于甩掉这个“包袱”。
转折出现在2013年。
2013年，常青藤联创从国资股东永信投资手中，受让通化金马8000万股股份，持股达到17.82%，成为控股股东。
常青藤联创首次出现在通化金马的股东中，其背后则是北京常青藤房地产开发有限公司及刘成文家族。至今，刘成文家族仍是通化金马的实控人。
常青藤联创入主后也没闲着，通化金马的一项定向增发案在2014年11月被证监会核准，当时定向募资5.9亿元用于偿还债务、补充流动资金和GMP异地新建工程，常青藤联创及一致行动人晋商联盟分别认购6329万股和4219万股。
2015年，通化金马又开始了资本动作，其并购主旨基本是围绕通化金马来做医疗相关资产的并购，与此同时，公司运营逐渐回到正轨。
2012年至2015年，公司主营收入分别为1.28亿元，1.48亿元，2.08亿元和1.97亿元，基本处于上升势头，但同期扣非净利润分别为537万元，229万元，1257万元和642万元，波动较为明显。
2016年2月，晋商联盟以12.56亿元持股18.55%成为第一大股东，2017年，晋商联盟进一步增持，持股比例达到45.97%，牢牢控制了公司。
这两年里，公司业绩有了很大改善，营收规模分别实现8.50亿元和15.21亿元，扣非净利分别为2.0亿元和2.46亿元。
大跃进式并购隐忧
斑马消费注意到，通化金马在2017年和今年的并购动作十分频繁。
2017年，通化金马耗资3000万元增资上海诗健，获得股权20.96 %。
上海诗健是一家单抗药等创新型生物药研发和制造的企业，主要做单抗药物，按照通化金马披露的增资协议，公司未来在同等条件下拥有优先购买权，即通过投资上海诗健，可拿到国内最顶级单抗研发团队的研发成果。
这样看来，通化金马的野心是想从传统药物向国内最领先的单抗药企跨越。届时，可以跻身和齐鲁制药、恒瑞医药（600276.SH）等单抗药产品一线梯队企业。
通化金马一直没有停下，2016年，发行股份和支付现金收购圣泰生物100%股权、4.14亿元收购永康制药100%股权，1100万收购雍康药材100%股权，此外，还分别控股、参股长春华洋及子公司神尔洋两家新药研发企业，上述企业的成为通化金马业绩增长的不可缺少的部分。
其中，2016年，圣泰生物实现扣非净利润1.94亿元；永康制药实现母公司净利润2930万元。
目前，通化金马包含总经理姬彦锋在内的多名高管成员，基本上都是圣泰生物的班底。
小打小闹显然不符合PE的做派。去年，通化金马拟以70亿元收购澳大利亚影响诊断供应商I-Med Network Pty Limited的全部股权或控股权，不过，去年底公司突然公告终止这宗收购。
2018年上半年，通化金马有两宗并购，先是在3月份收购江西丰马医药100%股权，斥资190万元收购一家彼时还未发生实际经营的空壳公司，至今被业内诟病；另外一宗是5月份收购安阳源首生物100%股权，主要是看中这家企业生产的益生菌产品。
从资产状况来看，2017年和2016年，通化金马总资产分别为57亿元和53亿元，流动资产分别为17亿元和13亿元，自身体量有限，通过设立基金大批量的并购相关资产，其实是在给自身加码，可是，这些资产到底是“现金奶牛”还是“烫手山芋”？
拿医院板块来说，很多人把医院看做一块“肥肉”，这些资产投资量大和回笼资金周期长是主要特征，只有对医院的科学管理，和自身的药企形成协同效应，公司拼了老命打造的医疗生态圈计划才不至于落空。
斑马消费注意到，持续对外并购，到今年一季度末，公司已积累了20亿商誉，占公司非流动资产的一半，占公司总资产的34.5%。
责任编辑：陈悠然 SF104
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