360高增长真相：危机的开始？
高风
来自微信公号：股票说
三六零回A后，拿出了第一份年报！
2017年，营业收入122.38亿，同比增长23.56%，净利润33.71亿，同比增长80.15%
面对这份靓丽财报，360的财务负责人姚玉却辞职了！
1、收入有水份
360的收入主要是广告和游戏！
2017年，360游戏收入16.98亿，同比暴跌35.25%，连续四年下滑！
从2014年到2017年，公司的游戏收入分别为29.46亿元、26.58亿元、26.13亿元、16.92亿元，4年内连续下滑，复合增长率为-16.88%！！！
360游戏收入下滑，主要是移动互联网的普及，手游市场大规模增长，页游市场规模不断萎缩，360的页游业务遭遇滑铁卢！
这也反应了，技术变革，渠道改变，对一家老牌互联网公司的冲击！
游戏收入暴跌35.25%，但是，公司营业收入却增长了23.56%！这也不得不说很奇妙！
2017年，广告收入91.14亿，同比暴涨53.89%，而且，广告业务的毛利率同比上涨了2.15个百分点，增收又增利！
但是，360的优势在PC互联网，核心业务也不断在被边缘化，为何业绩突然第二春？
讲一个常识，一家互联网公司的业务在不断边缘化，相对流量在不断萎缩的背景下，突然，出现广告收入爆炸式增长，这本身就是一个很奇怪的事情！
2017年，百度网络营销收入（广告），剔除掉爱奇艺后，同比增长不到10%！
360和百度的核心业务都是搜索和导航，但是，百度的广告收入增长却比360差这么多，不可思议！
2017年，腾讯网络广告收入同比增长49%！也不及360的增长速度！
业务没有变化，一家三流的互联网公司，却做出了比一流的互联网公司，更好的业绩！
出现这种现象，只有两种可能：
（1）变戏法：去年隐藏业绩，今年释放业绩
2015年，广告收入同比增长42.76%，2017年，同比增长53.90%，但是，2016年，仅仅同比增长0.49%！
大家都知道，在互联网公司里，广告是由流量决定的，在2015年到2017年，360的用户量和流量基本没什么变化，但是，15年、17年和16年的广告收入，却是天差地别！
从另一个角度也可以佐证，16年的经营现金流净额为51.56亿，是历年来最高，但16年的净利润是近几年最低的！
（2）寅吃卯粮，业务激进，降低广告门槛和账期。
17年，360的广告收入增长，不仅要远远好于同行业龙头百度，也好于流量巨头腾讯！
360的相对流量在衰减，但是业绩却很靓眼，只能说明广告业务很激进！
激进的方式有两种：第一，给广告商的账期延长，刺激广告投放。这从经营现金流净额，也可以看出，17年的净利润同比大涨80%，但是经营现金流净额却同比下降20%。
第二，把门槛放低，接受低劣广告。这个现象在行业里，是很普遍的，尤其对于一些流量衰减的公司，比如百度和电视台，这也是为什么鸿茅药酒能成为广告之王的原因！
但这种两种方式都是有后遗症的，账期延长会恶化未来的现金流以及坏账增多，广告门槛放低，会损害公司品牌和用户体验！
2、拼凑利润
2017年，营业收入同比仅增长23.56%，但是净利润却同比增长80.15%。
主要是费用在降低！
一个传统的企业，没有成长性之后，收入增长缓慢，想做利润，只有从费用控制着手，降低员工的相对福利和开支！
2017年，市场推广费为14亿，比2016年15亿减少1亿元。销售费用19.1亿，同比减少7.73%，管理费用31.2亿，减少19.35%。在营收增长超过25%情况下，销售费用和管理费用同比明显减少！
剔除掉16年股权激励费用，公司的员工薪酬和福利增长也只有10%左右，研发支出增长也只有不到10%，而且，公司的推广费用居然还是下降的，这对一家想布局未来公司来说，是不可思议的！因为，这种做法，是弱化公司未来的竞争力！
另外，360有可能在16年的股权激励费用上做了文章，也就是16年，员工拿的钱比较多，弥补17年相对收入降低，这就存在，明显人为地调节利润！当员工不配合，就会出现离职潮！
3、研发投入年年下滑，高管大面积离职
从2014年到2017年，公司的研发投入分别为28.82亿元、31.85亿元、22.72亿元、24.17亿元，占同期营业收入的比例36.84%、34.04%、22.94%、19.75%
研发投入比重，连年下降！
360属于互联网和软件行业，研发成本是大头！2017年，公司员工人数5685人，研发人员4052人，占比71.27%
研发投入下降，研发人员待遇降低，吸引人才的能力下降，公司的研发优势和竞争能力下降！
从360目前的业务来看，从14年开始，基本没有什么拿得出手的新业务，还是靠PC时代的安全软件、导航和搜索，来支撑流量和业绩！
公司多名高管陆续离职！
从年报可知，除开周鸿祎和石晓红（周鸿祎方正同事，20年创业共事），公司副总级别高管共6位，堪称周鸿祎的六大金刚！
360回A股后，陆续有3名高管离职，占比50%，分别是COO陈杰，CFO姚珏和副总经理廖清红。其中，陈杰和姚珏参与创办360，其后一直辅佐周鸿祎！
最诡异的是CFO姚珏，刚刚，做出360回A后的第一份财报，而且是最靓丽的一份财报后，就宣布辞职！
有一种说法，这3名高管的辞职，主要是压力和利益使然。压力是很明显的啊，母鸡只有这么大，却要超额生蛋，这样的对赌，压力与日俱增！
当然啦，早点辞职，就可以早点套现股票，提前抢跑，股价可以高点！
过分压力（业绩对赌）和离职后的过分奖励（变态估值，早走早套现），堪称十八反，会让高管团队现实扭曲！
360在美国90亿美金市值，回来三四千亿市值，人傻钱多，也不能怪人家高管离职减持，是大家给它这么变态的高估值！
后期，若是出现创始团队人员继续离职，就并不意外了！
4、被资本控制，周鸿祎猛攻高利贷
“这就像我职业生涯里的又一场前途未卜的豪赌。如同战场上已经上膛的子弹，必须一击而中。”周鸿祎在《颠覆者》一书中曾这样评价360私有化这段经历。
已经是夕阳企业，周教主硬是开飞机回国，搞了百倍市盈率！但是，豪赌成功后，为何周鸿祎深夜感言“人士失败”？
因为又有一场豪赌来临，业绩对赌！
如果把BAT定义为互联网的第一梯队，京东、滴滴、新美大与今日头条为第二梯队，那么PC端衰退，移动端乏力的奇虎360就是一家三流的互联网企业。
三流企业做出一流业绩，当然财技压力大呀！
压缩费用，降低研发投入，会弱化未来的竞争力，这是危机的开始．．．．
在360原有业务停滞不前，新业务乏善可陈的时候，一支奇兵从天降！
360借条从2016年9月上线以后，在互联网上，大肆投放广告，在2017年11月，成功登顶，以308.65万的月活用户数，位居网络借贷TOP10第一。
据媒体报道，360借条，2017年放贷金额高达400亿！
360借条，做的是现金贷业务，也就是常说的高利贷！
在17年，国家大力整顿现金贷行业的时候，360借条可说是顶风“作案”，一支独秀！
股票说注意到，在去年，一份360金融（核心是借条业务）的募资文件，在金融渠道上广泛流传，向散户公开募集股权资本！私募股权融资，搞成了公开募集，本质是违法违规，周鸿祎一边否认360金融股权融资没有公开募集，一边却在暗度陈仓，等媒体风声一过，就开始公开募集！
周教主这算盘也是玩的溜！从中产手里募集资金，然后高息放贷给底层客户，不仅收割中产，也要收割底层，一箭双雕！
这几年，收割已经是周教主的核心业务，不仅要去股市收割散户，也要去非公开渠道收割散户，还要高息放贷收割底层！
七年前，周鸿祎在挑战腾讯和百度，七年后，周鸿祎在挑逗任性！
作者：高风 来源：股票说
责任编辑：高艳云
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