益盛药业存货超IPO募集额: 政府补助神助攻

　　益盛药业巨额存货压顶

　　杜鹏

　　来自微信公号：天下公司

　　上市公司的存货甚至超过了IPO募集额，这些在历史最高位购进的人参如今已被深度套牢，而公司对此计提的跌价准备却少得可怜。

　　吉林通化市有“中国人参之乡”的称号，这里曾经诞生了资本市场上的人参第一股紫鑫药业（002118.SZ）。然而，美誉之下难副其实，上市之后不久，紫鑫药业便被媒体爆出涉嫌财务造假，并遭到证监会立案调查，震惊资本市场。

　　紫鑫药业上市4年之后，A股资本市场“人参概念股”迎来新成员。2011年，益盛药业（002566.SZ）正式登陆中小板，IPO募集资金11.01亿元。这家公司与紫鑫药业是“老乡”，同样地处吉林通化市。

　　上市之初，益盛药业存货比较正常，但在两年之后开启疯狂买买买模式，存货价值已经超过了IPO募资额。结果就是，公司目前的库存周转天数已经达6年之久，与其自身的经营情况严重不匹配、极其不正常，而存货正是紫鑫药业此前被质疑财务造假的重要手段之一。

　　更可怕的是，益盛药业是在人参价格高位疯狂购进了这些存货，之后价格便一路向下，最大下跌幅度接近腰斩。然而，上市公司对这些存货计提的跌价准备却少得可怜，这对公司能否连续盈利具有致命影响；此外，以政府补助为主的营业外收入也扮演了同样的角色。

　　暴增的存货

　　在益盛药业的总资产中，占比最大的是存货。截至2017年9月30日，公司存货有16.82亿元，占总资产的比例高达62.5%。

　　如此高的存货占比在上市公司中极其罕见。益盛药业2011年3月18日正式登陆中小板，上市之初公司存货并不大，2011年年末、2012年年末账面价值分别为1.34亿元、1.95亿元。而在此之后的两年，公司存货开始出现大幅增长，2013年年末、2014年年末账面价值分别为4.76亿元、12.12亿元，同比增幅分别达到144.1%、154.62%。之后，公司存货每年继续保持不断攀升态势，并于2017年三季度末达到历史最高值。

　　益盛药业IPO时募集资金11.01亿元，这也就意味着，公司存货价值已经超过了IPO募资额。

　　对于存货的大幅增加，益盛药业2013年和2014年年报解释称，公司扩大了非林地栽参项目的种植面积，并增加了鲜人参、红参等原材料的储备量所致。

　　从存货结构来看，截至2017年6月30日，原材料、在产品、消耗性生物资产、产成品的账面余额分别为11.15亿元、2484万元、1.77亿元、2.97亿元。由此可以看出，益盛药业过去几年存货大增主要是新增人参原材料储备所致。

　　然而，这种疯狂行为并没有带来预期中的效益。财报显示，2013-2016年，公司收入分别为6.44亿元、7.88亿元、8.2亿元、9.39亿元，净利润分别为8732万元、9641万元、1091万元、1319万元。过去这4年，公司收入增幅仅有45.81%，净利润还出现大幅倒退，只剩下区区千万元，与暴增的存货严重不匹配。

　　2017年前三季度，益盛药业实现收入7.47亿元，同比增长9.95%，相比往年仍未见明显好转。

　　事实已经证明，益盛药业当初疯狂购进存货的行为完全是错误的。按照当前的业务规模计算，公司目前的存货足够6年多才能够卖完。Wind资讯显示，2015-2016年、2017年前三季度，公司存货周转天数分别为2203天、2218天、2509天。尽管年报一再声称人参可以保存10年，但并不代表采购来放那儿就不用加工了。因此，公司长达6年多的库存周转天数是极其不正常的。

　　在形形色色的利润操纵手法中，资产造假占据了主要地位，其中，资产计价舞弊是资产造假的惯用手法，而存货项目因其种类繁多并且具有流动性强、计价方法多样的特点，又导致存货高估构成资产计价舞弊的主要部分。蓝田股份、中银绒业（000982.SZ）、紫鑫药业等造假上市公司均被质疑存在存货造假问题。

　　存货跌价计提不足

　　更可怕的是，在过去几年，人参价格还出现大幅下跌。

　　吉林省是中国人参主产区，当地人参价格从2010年开始大涨，在2014年达到历史高点之后，从2015年开始下跌，跌势延续至今。

　　供需失衡是此轮价格下跌的导火索。吉林省从2009年开始连续7年将每年新增采伐迹地种植人参面积控制在1000公顷，吉林省内参农纷纷到其他省份种植人参。2015年，这些参农种植的人参大量上市并以吉林人参的名义销售，人参生产规模的急剧扩张，增加了市场的供应量。

　　“供大于求导致吉林省人参价格出现下跌只是表象，根本原因还在于把人参作为原料转化为深加工商品的功课做得不够。”吉林省人参商会首席专家丁立起在接受媒体采访时如是说。

　　依据Wind资讯，商务部统计数据显示，2011-2016年，人参市场均价分别为315元/公斤、358元/公斤、671.1元/公斤、774.3元/公斤、583.1元/公斤、442元/公斤，2014年是近年来的价格高点，2016年相比2014年的价格跌幅达到42.92%。

　　国家发改委披露的全国人参批发价显示，2017年以来人参价格虽然有所反弹，但依然处于低位水平。

　　益盛药业疯狂购进人参的年份在2013年、2014年，尤其在2014年购进的最多，而2014年恰恰是近年来人参价格的最高点。很显然，益盛药业高位购进的大量人参，目前已经被深度套牢。

　　然而，益盛药业对存货计提的跌价准备却少得可怜，2015年、2016年计提的存货跌价准备分别为1248万元、3069万元，合计4317万元，占2016年存货账面余额的比例只有2.66%。这两年人参价格跌幅最惨，相比2014年接近腰斩，对于16亿元的庞大存货，计提不到3%的存货跌价准备显然并不足以体现其真实情况。

　　益盛药业2015年和2016年的净利润分别只有1091万元、1319万元。每多计提1个百分点的存货跌价准备，就将减少当期利润大约1600万元左右，这已经足以让其全年利润灰飞烟灭，不仅会发生亏损，还极有可能被ST。

　　益盛药业1月31日发布《关于2017年度计提资产减值准备的公告》称，2017年要对存货计提减值准备1690万元。2015-2017年，公司计提的存货跌价准备合计只有6007万元，占2017年上半年末存货账面余额的比例不足3.53%，仍然是少得可怜。

　　政府补助神助攻

　　过去几年，营业外收入对于益盛药业连续保持盈利也是功不可没。

　　2015年、2016年，公司营业外收入分别为1170万元、2563万元，占当期净利润的比例分别为107.24%、194.31%。这也就意味着，这两年如果剔除掉营业外收入，益盛药业将有极大可能连续发生亏损，从而被ST。

　　细分来看，益盛药业的营业外收入主要由政府补助构成，2015年、2016年，政府补助分别为755万元、2487万元，占营业外收入的比例分别为64.53%、97.03%。

　　在2015年的政府补助中，最大一笔是“递延收益的摊销”，金额有613万元，“因研究开发、技术更新及改造等获得的补助。”所谓递延收益是指尚待确认的收入或收益。2014年年末、2015年年末、2016年年末，益盛药业递延收益分别为3410万元、2973万元、3079万元，俨然成为上市公司的利润调节池。

　　2016年年报显示，当年最大的一笔政府补助是技术研究与开发扶持资金，金额有1500万元，“因研究开发、技术更新及改造等获得的补助。”2016年6月30日，益盛药业公告称，公司于近日收到集安市人民政府下发的《关于益盛药业申请技术研究与开发扶持资金的批复》（集政函[2016]97号），公司获得政府补助资金1500万元，用于科技项目研发，将全部确认为当期营业外收入。

　　从中可以看出，这笔政府补助是由益盛药业向当地政府申请而得，并用于科技项目研发。然而，益盛药业对研发并不重视，2017年上半年，公司研发投入只有1325万元，相比2016年上半年的1800万元还出现明显下降。如果与销售投入比较，更是少得可怜，2015年、2016年，销售费用分别为4.53亿元、5.18亿元，研发投入不及前者零头。

　　益盛药业向当地政府申请这笔政府补助的政策依据是什么？上市公司有必要对此给出合理解释。

　　2017年，同样的戏码继续上演。2017年12月30日，益盛药业公告称，公司于近日收到集安市人民政府下发的《关于益盛药业申请集安市民营经济发展专项资金的批复》（集政函[2017]182号），公司获得政府补助资金803万元，用于支持企业发展，“本次收到的政府补助，预计将会增加本年度利润额803万元人民币。”

　　那么，这次获得政府补助的政策依据又是什么？当地政府屡次将纳税人的钱补助给历史经营非常差的企业，这又是否合适呢？

　　而且，从时间节点上来看，这次公告的时间恰恰在2017年的最后一天，其背后的动机不言而明。

责任编辑：高艳云