时隔17年在去年卷土重来的债转股，之所以受到市场如此之高的关注，绝不仅仅是因为它的作用可以帮企业降杠杆、帮银行保全资产。
一定程度上，它受瞩目的地方在于模式本身——在目前的分业监管格局下，股权投资业务和银行债权业务此前清晰隔离的界限，将在怎样一种运作下被逐渐打破？又怎样在现有的商业银行法律框架、高发的企业信用风险、银行在投资业务受到的制约等多重因素叠加下，发挥它应有的作用？
债转股在加速落地，三个月不到签订的项目总规模已经达到至少3270亿元。我们尝试归纳这些落地项目，为上面的问题找到些答案的轮廓。
01、最新债转股规模有多大？
去年牵动了市场关注一整年的债转股，搁置了17年重启后，势头简直太猛——首单不超过百亿的市场化债转股项目落地的不到三个月，目前债转股的协议总规模就已经超过了3270亿。
我们做了目前为止最为详实的统计，目前18单项目合同，涵盖27家企业；已经披露金额的17单，项目金额高达3270亿元。
注：史上最全的债转股项目表格，根据公开披露信息整理，仅六枝工矿和农行的债转股协议没有公布具体金额。02、 哪家银行业务量做多？
如图所示，建行干的最多，一家目前拿下的有据可查的项目总额，高达2350亿元。客户包括武钢集团、云锡集团、广晟集团、广州交投、厦门海翼、重庆建工、山东能源、山西焦煤、陕西煤化工集团、陕西能源集团、陕西有色等。
其次是工行，但与老大建行差的不是一点半点，共550亿元，客户包括山东黄金集团、冀东集团、太钢集团、同煤集团、阳煤集团、越秀集团。
四大AMC的参与感几近没有，本轮债转股全由商业银行主导。
03、转股的主体，都是些啥企业？
券商中国记者梳理发现，当前27家签署债转股相关协议的企业均为国有企业，以地方大型龙头企业为主，属于周期性行业，近九成企业旗下有上市公司平台。这些企业的资产负债率都高达50%以上。
民生银行分析师李锋认为，这与银行优选债转股标的有关，被选择的企业有三大主要特征为：
1）具有发展前景的龙头企业；
2）拉动当地经济、占据重要地位的龙头；
3）周期性行业。
中信建投证券宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛则认为，地方龙头受债转股支持明显，建议投资者关注其投资价值。地方支持当地龙头企业的做法，未来这种做法很可能会在各地铺开，因此挖掘各地重点支持的龙头国企比较有投资意义。
据黄文涛团队测算，新一轮市场化债转股规模可达1.7万亿元。
黄文涛将“债转股企业特征”主要概括为以下9点：
债转股企业资质存在一个上下限，不能太好也不能太差，而银行诉求决定下限，企业诉求决定上限；
大型龙头企业将是主要特征之一；
拥有优质资产是必要条件；
纯粹的城投平台和国有资产运营公司债转股的可能性很小；
未来债转股可能也会有民企，但同样资质下国企债转股概率更大；
周期性行业的企业债转股的可能性较大；
有上市平台更有利于债转股，但并非债转股的必要条件；
债转股企业杠杆高于行业平均但没有资不抵债是第一财务特征，而企业盈利没有参考价值；债务违约的企业债转股可能性较小。
04、转的到底是哪门子债？又转成了哪门子股？
按道理来说，债转股的范围其实是所有类型的贷款都是可以的，包括不良贷款。上一轮债转股，四大承接的其实都是不良贷款。而目前这一轮，银行更多的还是聚焦在正常贷款的关注类贷款上，可疑和次级好像还占比很少。
最重要的是，现在好几个案例显示，不仅仅可以转本行的关注类贷款可以转股，他行的关注类也可以转股。比如云南锡业的债转股，首批就并不涉及建行他们自己的贷款。
总之你就记住一句：债转股的“债”，目前还是自家行和他行的关注类资产占主流。而银行将这种隐性的（之所以是隐性的是因为它还没有转为实质损失）资产转为股份，其实也有助于改善市场对银行资产质量的预期。
讲完了“债”，我们再来看“股。这些关注类贷款，其实不仅仅可以转为股权，还可以仍旧转为“债”。什么意思？有银行业人士告诉记者，这些贷款还可以转为正常贷款、其他银行贷款，甚至是优先股。
05、银行的钱从哪里来？运作模式分几种？
目前的主流债转股操作方式，是银行通过旗下现有子公司设立基金并作为基金管理人的方式，募集社会资金；并且正筹备设立专业子公司，也就是媒体铺天盖地报道的银行系AMC作为实施机构。
资金的主要来源是以市场化募集资金为主，所以呢，即使持有债转股股权将占用银行风险资本，但好像对银行影响不大。表格其实很明显显示了，现在很多银行都是采纳“子公司设立基金”的模式，这种模式的优势是，风险可以得到防火墙隔离，另一方面债转股的利益可以留在银行自己的口袋里。
民生证券分析师的归纳更为详细，我们把他们的呈现出来。
置换债务主要分为三种模式：
1）高息短债置换为低息长期债，主要以账面价值置换；
2）债转可转债。即中钢集团债转股方案中将部分债权转为可转债，第四年可开始转股；
3）投资子公司。资金投资于集团下较为优质的资产，用于偿还集团层面的债务。银行设定一定的业绩和改善公司治理的要求，以保证自身利益。
社科院金融所银行研究室主任曾刚提了一点，其实就现在现有机制，去细究商业银行如何操作债转股没有太大实际意义，去质疑债转股里面的风险点更加没有意义。因为市场现在确实发出了这个需求，而在实际的操作中，商业银行完全是风险自担。尤其是多个银行参与一个债转股项目，高层后续肯定出台更为细化的指导意见。
06、做信贷的怎么判断僵尸企业？
已经有多名受访对象告诉记者，不要用持续亏损的年数判断是否为僵尸企业。而曾刚指出，单从财务指标，确实很难判断僵尸企业的。但筛选好的企业不是最重要的，重要的要保证一个承担风险和损失的机制。
这个总结很赞。每个决策都有失误的时候，最重要的是纠错与容错机制的设立。
07、为什么基金和券商持有的债不让动？
是的他俩的债不让动。至于为什么，我们欢迎读者来稿，一起探讨。
（券商中国）
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