解码盛大回归之路：波折丛生频频易主 资本拉锯疲惫收场

　　解码盛大游戏回归A股之路：波折丛生频频易主 资本“拉锯战”疲惫收场

　　证券时报 刘凡 莲花财经

　　前有分众传媒、巨人网络、完美世界，后有到处传被借壳闹绯闻的奇虎360，近期又有阿里巴巴提出对银泰商业进行私有化的构想。这些年，中概股回归A股的热潮不减。这其中，一个绕不开的话题，是盛大游戏的回归。

　　从2014年宣布私有化，到2017年1月6日和1月8日，世纪华通和中银绒业纷纷发布公告宣布盛大游戏的股权事宜，中间夹杂着管理层频繁换人、财团多次更迭、9大财团的围猎，以及中银绒业的匆忙退出，转由世纪华通间接控制。真是应了那句：鬼才知道盛大游戏这几年经历了什么？

　　当一切尘埃落定，新的“东家”华通系会让盛大游戏以怎样的姿态出现在A股市场上？这个谜语或将在今年揭晓答案。

　　《传奇》一出成就互联网“传奇” 盛大游戏欲回A股获利

　　翻阅盛大游戏私有化路径，可以用“纷繁复杂”来形容。曾有业内人士描述盛大游戏的私有化的感受，称“可以写成一本书了”。

　　总结起来，关键词是：股权更替频繁、股东派系众多。正是由于这个原因，股东之间难以达成一致，以至于盛大游戏的回归之路被耽搁。

　　从2014年正式公告宣布启动私有化路径开始，盛大游戏有几个关键派别及角色：盛大集团及掌门人陈天桥、中绒系的中银绒业、世纪华通所属的华通系。

　　陈天桥是盛大网络的创始人。21世纪刚刚来临，风投还鲜为人知的时期，陈天桥和他的弟弟陈大年在上海的一套三室一厅的公寓里创办了盛大网络，成为了中国第一批倚靠风投发展的公司。但投资方随后撤资、创业初始的迷茫无序等一系列压力也降临在这个年轻人身上。

　　所幸，陈天桥拿着兜里仅有的30万美元代理了韩国的一款在线游戏，也就是中国网游的开山之作——《传奇》，而它也让盛大在短时间内收回成本，度过了生死玄关。

　　《传奇》真的成了陈天桥的传奇，仅仅5年时间，在2004年，曾几近死亡的盛大网络在纳斯达克上市。虽然其上市的时期刚好赶上中概股遭遇寒流，但盛大上市创造了很多纪录。它是当时市值最高的中概股公司、全球市值最高的游戏公司。同时，它也缔造了中国最年轻的首富——拥有90亿资产、年仅31岁的陈天桥。

　　（陈天桥）

　　不满于只做游戏的陈天桥继续谋求娱乐文化行业的全方位部局。但在2011年期间，由于中概股公司价值被严重低估，加上回归过程中带来的巨大的套利价值，一时间美国互联网公司回归A股蔚然成风。据统计，2011年以来，在美国、中国香港上市公司的内地企业中，已有超过30家企业进行了私有化。

　　趁着回归热潮，陈天桥也带着盛大游戏走上了从美国退市、计划回归A股之路。2014年11月，盛大游戏公告称，盛大网络出售其持有的盛大游戏18.2%股份。陈天桥辞去盛大游戏董事以及盛大游戏董事长、薪酬委员会，企业发展和财务委员会主席职务。2016年初，盛大集团宣称不再持有盛大游戏任何股份，并强调盛大集团正全面转型为全球投资集团。这个创始人亲手卖掉了曾经靠着起家的业务，拿着卖掉盛大游戏的几十亿元，退隐互联网江湖。

　　私有化方案更替频繁 盛大游戏遭各路资本疯抢

　　自回归之后，盛大游戏凭借其互联网游戏第一霸主的地位，成为各路资本疯抢的“肥肉”。 2014年1月，以盛大集团、春华资本为首的财团向盛大游戏提出非约束性私有化方案，拟以每股美国存托股6.9美元的价格完成盛大游戏的私有化。

　　三个月后，完美世界加入私有化交易，并用现金1亿元收购了部分盛大游戏股份。携裹而入的还有 FV Investment Holdings、 CAP IV Engagement Limited。此时，私有化财团已扩张至5家企业。

　　同年9月，财团中，盛大集团以外的4位伙伴均退出交易，取而代之的是东方证券、海通证券和中银绒业。私有化财团变为4家。

　　2014年11月，盛大集团将所持有的盛大游戏股份全部出售给宁夏中银绒业和亿利盛达控股，后者为盛大游戏时任CEO张蓥锋的关联公司。自此私有化财团维持4家。

　　2015年6月底，上市公司世纪华通突然宣布加入盛大集团的，控股股东华通控股已联合大股东旗下子公司及上海东方证券资本投资有限公司设立砾天投资、砾华投资、砾海投资三家砾系基金，砾系基金将出资63.9亿元收购盛大游戏43%股权。而世纪华通获取的这43%的股权，则是全部来自东方证券和海通证券方面。

　　至此，盛大游戏的资本围猎战变成了以世纪华通为代表的华通系，和以中银绒业为代表的中绒系之间以及的盛大游戏管理层的三者对决，并在私有化持股平台上造成了9个平台共存的局面。2016年4月，盛大管理层把股份转让给第三方银泰集团，抽身退出。

　　据中银绒业2015年年底在回复深交所的问询函中曾透露，盛大游戏私有化的持股平台共有9个。其中中绒集团实际控制其中的四个平台，分别是宁夏中绒圣达股权投资合伙企业、 宁夏中绒文化产业股权投资企业、宁夏中绒传奇股权投资合伙企业以 及宁夏丝路股权投资合伙企业。中绒集团分别是上述四家有限合伙企业的执行事务合伙人。

　　这四家持股平台累计持有盛大游戏2.21亿股，占盛大游戏股份总数的41.19%，占盛大游戏表决权总数的46.66%。

　　2017年1月6日，世纪华通发公告称，公司控股股东华通控股及其作为普通合伙人的上海曜瞿如投资合伙企业（有限合伙），与上述4家企业以及宁夏正骏股权投资合伙企业（有限合伙）签署了股权转让协议。这5家合伙企业合计持有盛大游戏47.92%的股权。本次收购完成后，华通控股及曜瞿如将获得该部分股权。

　　1月8日晚间，中银绒业也公告称，其控股股东中绒集团将持有的盛大游戏47.92%股份转让给上海曜瞿如投资，转让完成后中绒集团将不再持有盛大游戏股份或表决权。此举意味着“中绒系”将退出盛大游戏的私有化。

　　至此，被资本分裂的盛大游戏私有化版图终于趋于合并。

　　时至今日，查找盛大游戏的股权和表决权分布，以及因股权更迭易主中的估值变化，仍颇为复杂。多名分析人士称，盛大游戏的私有化财团变更之频繁、参与的资本平台之多，截至目前，已创下了中概股私有化的记录。

　　“拉锯战”疲累收场  昔日游戏霸主恐成“昨日黄花”

　　对于很多关注盛大游戏的人来说，中绒系的退出颇为意外。因为昔日中绒系曾力主接手盛大游戏，大有志在必得之势。2016年2月，中绒集团曾作出了优先将盛大游戏股权置入中银绒业的承诺。这被认为世纪华通的出局是“板上钉钉”。

　　如今退出盛大游戏股权之争，将自2014年就辛苦争取的盛大游戏拱手让给竞争对手，中银绒业的公告中透露了放弃的三大苦衷：一是因后续事态的发展变化，盛大游戏私有化财团层面始终未能就盛大游戏的后续资本运作达成一致意见，有关盛大游戏股权的诉讼纠纷增多，中绒集团所有的多个股权投资合伙企业出资被司法冻结，解决时间不定。二是自私有化完成至今已逾一年，盛大游戏私有化财团出资人资金成本不断提升、出资时间不断加长；三是考虑到自中绒集团作出优先置入承诺以来，海外上市红筹企业回归 A 股监管政策发生变化等原因，如继续僵持，将对盛大游戏的投资人、上市公司和上市公司的中小投资者均为不利。

　　除了实控人面临的诉讼风波，中银绒业还在为改善业绩而烦恼。中银绒业称，2015年公司经营业绩亏损，截至2016年9月末公司亏损 3.2亿元，如2016年度经营业绩持续亏损，将可能面临连续两年亏损被退市风险警示，公司基本面亟待改善。因此，“此次中绒集团转让所持盛大游戏股权，集中力量推进公司目前正在筹划的重大资产购买项目并推进公司出售目前的全部或部分资产、负债，尽最大努力化解公司面临的风险。”

　　回看盛大游戏，由于迟迟不能上市，加上游戏行业竞争对手发展迅猛，行业日新月异，再拖下去，昔日的“香饽饽”也有放凉变质的风险。在盛大游戏私有化退市时，其业绩已呈现出逐步下滑的趋势。2015年上半年，盛大游戏营收约14.46亿人民币，同比下滑26.1%；净利润为2.90亿人民币，同比下滑52.2%。

　　2017年1月11日，世纪华通在互动平台上透露，盛大游戏2015年营收为32.8亿元，净利为7.6亿元；2016年未经审计营收为38.6亿元，净利为16.2亿元。

　　据艾瑞咨询报告显示，2016年中国游戏市场规模稳步上升达1768亿，同比增长23.2%。移动游戏占比首次超过PC游戏，达56.3%。人口红利用尽，双端游戏用户规模均接近天花板。其中，上市网游企业中，腾讯游戏的PC端游戏营收和移动手游的营收均超过300亿元，网易游戏的PC端游戏营收和移动手游也超过了100亿元。盛大游戏的收入来看，即便今年就登陆A股，昔日辉煌恐难以再现。

　　按照此前盛大集团的公告，盛大游戏的商标使用权将以2016年为限。盛大集团也否认了与盛大游戏继续谈商标续约的传闻。这意味着，从今年1月1日起，“盛大游戏”这个名称将面临着更名，昔日的响亮品牌效应彻底成为历史。

　　1月11日，记者通过盛大游戏网站看到，最新的更新都停留在2016年12月31日之前。记者向盛大游戏的公关部门发去采访函，截至发稿时，未获得盛大游戏的官方回复。