41家传媒企业定增进度全梳理 5家涉及影视等敏感行业

　　来源：中金公司

　　【背景】

　　2016/05/11 08：34 财新网发布独家消息称（原文请戳：http://dwz.cn/3kB2Ny），证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。比如水泥企业不准通过定增收购或者募集资金投向上述四个行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。证监会鼓励上市公司发展实业，例如水泥企业定增跨界做光伏产业是可以的，但跨界做游戏行业的定增就会被禁。

　　受此报道影响，传媒互联网板块相关个股昨日出现大幅波动。证监会方面尚未就此事发布官方说明。

　　【政策深度解读】

　　财新网新闻中所指政策收紧主要是两个方向：1）上市公司通过定增跨界并购互金、VR、游戏、影视四个行业被叫停；2）四个行业本身的并购重组和再融资也被叫停。

　　从政策制定的初衷来看，监管者的核心思路应是防止市场当前不合理套利乱象进一步滋长，从而达到保护投资者利益并引导市场向更加注重并购标的质地和战略协同效果的方向行进。政策上的“一刀切”并不符合此政策初衷，也在一定程度上违背了文化产业大发展的必然规律以及更高层面上的国家文化发展战略。通过我们对产业的观察以及与相关人士进一步沟通后，做出如下判断与建议：

　　1）跨界并购在一定时间内将被严格限制，而同业并购整合以及融资则基本不受影响，但审核将从严；

　　2）政策并非“一刀切”，跨界并购限制的初衷是在资本层面上杜绝炒作套利，保护投资者利益，有利于行业健康稳健发展；此外，传媒行业内的上市公司多以相关产业内的并购整合为主，收到此次监管收紧的影响非常有限，行业环境的改善更加有利于业绩良好的龙头传媒公司进行产业整合；

　　3）同业整合仍是趋势，建议投资者对政策消息客观分析、冷静对待，并在泥沙俱下中寻找错杀机会。

　　【详尽解析】

　　一、41家定增传媒企业流程进度全梳理

　　通过对传媒行业上市公司进行梳理，我们总结出与此次财新网新闻相关的41家定增尚未完成的传媒上市企业。

　　按照各公司定增的流程进度来看，其中有9家公司定增方案已经正式得到证监会批准（如宝通科技、帝龙新材、恺英网络、完美环球），4家公司定增已获发审委通过，20家公司定增经股东大会审议通过，1家公司定增经过国资委批准，2家公司定增仍处于董事会预案阶段，7家公司的定增已经停止实施，以及1家公司（富春通信）定增发审委未通过。（注：有部分公司主动撤回定增申请调整后重新提出申请，或提出不止一个定增申请，因此在各类别中会出现对一家公司重复计算的情况。）除此以外，有一些停牌期间的企业有重组意图，但交易细节还未披露，其中包括体量最大的万达院线吸收万达影视与传奇影业，最受瞩目的唐德影视收购爱美神（范冰冰），还有鹿港科技收购天意影视、长城动漫收购灵境科技、天神娱乐收购某未披露名称的游戏公司等。在我们跟踪的近100家互联网传媒企业中，上面提到的标的数量就占到了一半。

　　从流程上讲，对于已经拿到证监会/发审委批文的公司而言，政策反复的可能性很低，因此受到此次政策的影响将非常有限；而那些定增仍处于预案阶段，或通过股东大会审议后正在等待监管部门审批的公司而言，如果涉及到中概股回归借壳、传统企业跨界转型、明星炒作等敏感概念的，在政策上则面临一定风险。

　　图1：按定增流程进度分类

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　二、定增未完成的传媒上市公司相关行业分布情况

　　分行业来看，刨除定增方案停止实施或未得到监管部门通过的情形外，定增拟募投目项目涉及互联网金融行业的公司共计2家（博瑞传播、昆仑万维），涉及VR行业的共计0家，涉及游戏行业的共计16家，涉及影视行业的共计13家，所涉及行业在以上四类之外的共计9家。（注：昆仑万维定增同时涉及互联网金融与游戏行业，奥飞娱乐、完美环球定增同时涉及游戏与影视行业。）

　　综合定增流程进度以及定增项目所属行业来看，已得到证监会批准或发审委通过的定增多集中在游戏行业，而尚在股东大会通过后等待批文阶段的定增则多集中于影视行业。目前我们跟踪的互联网传媒企业中，尚无针对VR领域进行定增募集资金的案例，分析主要原因可能是VR行业目前发展尚属早期，行业中创业企业居多且估值水平与成熟行业相比较低，上市公司在投资VR标的时多采用现金支付+参股的方式进行。互联网金融行业在政策上一直偏严，这次我们统计到的仅有昆仑万维、博瑞传播两家公司定增用于互金行业。

　　图2：按定增项目所属行业分类

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　考虑到近期政策监管所涉及的敏感词主要围绕“跨界”、“借壳”、“明星炒作”等因素，我们在以上标的梳理的基础上进行了进一步归纳汇总，选择出与以上敏感词有一定联系的上市公司如下：

　　图3：定增尚未通过监管部门审批且涉及监管“敏感词”的标的

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　对于其他仍在等待定增过会，或定增仍处于董事会预案阶段的企业而言，如果定增用于公司原有的互金、VR、游戏、影视四个行业中相关业务的产业内整合及拓展，在我们对行业趋势判断和政策解读下，若定增募资目的合理且标的质量较好，则受到本次政策监管收紧的影响将非常有限。这里涉及到的企业有：

　　图4：定增尚未通过监管部分审批，但属于同业整合的标的

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　如前所述，已经定增过会且拿到批文的企业受此次政策收紧风险影响极小。这些企业包括：

　　图5：定增已通过监管审批的标的

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　三、建议关注定增价倒挂带来的投资机会

　　在上述统计的定增仍在进行中的上市公司里，定增价格与现价出现“倒挂”现象的公司共有9家，其中兆驰股份、恺英网络、印记传媒定增加和现价倒挂幅度超过25%，新文化、奥飞娱乐和华闻传媒定增加倒挂在10%-20%的幅度之间，另外博瑞传播、湖北广电、拓维信息定增加倒挂幅度较小，在10%以下。在增发价倒挂的情况下，公司股价存在一定上行动力。在泥沙俱下的市场中，建议投资者关注具备业绩支撑且现有估值水平较低的增发价倒挂标的可能存在的投资机会。

　　图6：定增倒挂标的梳理（以2016年5月11日收盘价为准）

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部