中国核电高利润增速或为昙花一现 汇兑损失成拖累

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　　中国核电（601985.SH）在2015年交出了一份业绩增速逾50%的年报，但这种高速增长可能无法持续。

　　这家公司在去年实现营业收入262.02亿元，同比增长39.37%，同期电力行业平均营业收入增长率-1.51%；归属于上市公司股东的净利润37.81亿元，同比增长52.98%。

　　从近五年中国核电的经营数据来看，2015年对于其意义也十分重大，可以说乘着核电重启的东风，公司终于实现了一定程度的飞跃。

　　但是，由于汇兑损失、核电机组实际运营减少等因素的影响，中国核电2016年的业绩高增长的难度较大。

中国核电近五年经营数据情况

　　中国核电年报披露了业绩增长原因，主要系新增三台核电机组投入运营所致。由于方家山核电1号机组以及福清核电1号机组分别于2014年11月和12月才投入运营，从数据上来说，相当于2015年新增了五台核电机组，这点从五台核电机组2015年全年发电量以及全年上网电量的数据情况就能略知一二。

五台核电机组2015年全年发电量及上网电量情况

新增核电机组全年发电量及上网电量与所有核电机组运营情况对比

　　上述五台新增核电机组2015年全年发电量占所有核电机组全年发电量的31.72%，同期所有核电机组发电量的同比增幅为40.76%，显然，2015年所有核电机组的增幅贡献基本上都来自这五台新增核电机组；上网电量的情况也是如此，五台新增核电机组2015年全年上网电量占所有核电机组全年上网电量的比例为31.58%，同期所有核电机组上网电量的同比增幅为40.38%。

　　有意思的是，中国核电2015年6月10日登陆A股市场后披露的第一份财报，即去年的半年报数据显示，公司2015年上半年实现营业收入128.93亿元，同比增加52.53%，归属于母公司股东的净利润24.73亿元，同比增加150.45%。但是到了年报时，新增的营业收入133.09亿元只带来了新增的13.08亿元归母净利润，利润增速明显下滑。

中国核电2015年各季度单季营业数据

　　中国核电分季度财务数据也将这一情况展现得淋漓尽致。中国核电2015年第三季度和第四季度归属于母公司股东的净利润出现下滑，尤其是2015年第四季度仅贡献3.37亿元，竟然不到第二季度单季13.97亿元的零头，与第三季度单季的9.71亿元也相差甚远。

　　界面新闻通过其年报发现，发生上述现象主要有三个原因：

　　其一，2015年下半年“811汇改”之后，人民币兑美元的汇率发生剧烈波动，半年报时公司的汇兑损益为收益3.43亿元，而到年报时则转为亏损2.66亿元。换句话说，第三季度和第四季度加起来亏损6.09亿元，考虑到汇改时间的因素，第四季度的亏损应该更为严重。

　　其二，2015年中国核电新增运营的三台核电机组有两台都发生在第四季度，分别是10月16日运营的福清2号核电机组以及12月25日运营的昌江1号核电机组，由此导致的营业成本和财务费用中的利息费用化支出有所增加。

　　其三，2014年11月和12月分别开始运营的方家山核电1号机组以及福清核电1号机组于2015年四季度实施首次大修。一般情况下，一台核电机组首次大修需耗时90天，虽然中国核电年报披露“优化大修管理取得实效，大修工期较计划总计提前38天”，但这意味着第四季度内，方家山核电1号机组以及福清核电1号机组合计仍停工约142天。

　　如果按照中国核电年报披露的“方家山1号机组大修56.7天”进行计算的话，那么福清核电1号机组大修耗时85.3天。按照一年360天以及广发证券研报披露的公司2012-2014年每度电净利润约0.1元计算，两台核电机组大修停工期间本应贡献的净利润水平为2.76亿元，确实不是一个小数目。

　　中国核电2016年一季报的数据也从一个侧面反映了汇兑损失对于公司业绩的影响：公司2016年一季度实现营业收入66.82亿元，同比增加5.02%，归属于母公司股东的净利润10.10亿元，绝对值减少1.46亿元，同比下降12.62%。而当期汇兑损失0.52亿元，与2015年同期的汇兑收益3.72亿元可谓云泥之别。虽然目前人民币兑美元的走势已经趋于稳定，但与2015年上半年的情况不可同日而语，而且2016年内美元还有加息预期，届时人民币兑美元汇率可能再次发生波动，影响公司业绩。

　　与2015年新增运营三台核电机组不同的是，中国核电2016年年内新增运营核电机组数量为两台。值得注意的是，2015年新增的三台核电机组也将于2016年迎来大修，如果从直观上判断的话，2016年新增运营核电机组数量减少，而大修核电机组数量增多，势必会在一定程度上影响公司的发电量增速，进而影响公司业绩。目前尚不清楚新增运营核电机组的运营时间，发电量情况也不好判断，但截至5月2日，中国核电计划年内投入运营的核电机组仍未正式运营。

　　除此之外，2016年3月22日，中国核电宣布2016年拟投资总额为314.2亿元，用于核电建设项目、核电前期及厂址开发、基建改造项目和其他配套项目。这一投资数目不仅超过公司2015年全年的营业收入，而且还是公司去年首发上市募集资金（131.9亿元）的两倍有余，同时也超过了另一家核电巨头——中广核电力2015年的资本性支出（159.62亿元）。

　　虽然中国核电方面表示，年度投资总额包括公司已核准开工机组的投资，也包括核电前期及厂址开发、基建改造项目和其他配套项目的投资，而且所需资金来源于项目公司股东方以资本金形式投入的资金、债务方式融入的资金，以及中国核电根据整体资金需求情况进行的其他融资安排，但如此巨大的资金投入，势必会在一定程度上影响公司2016年的业绩水平。

　　尽管中国核电在2015年乘着核电重启的高速列车快速飞驰，但要想在2016年继续保持高速增长，目前看来任务艰巨，而且考虑到汇兑损失、新增运营和核电机组减少以及大修总工期增加等因素，业绩增速回归平庸或将是大概率事件。