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　　本刊记者  杜鹏／文

　　成也萧何，败也萧何，曾经贡献较大业绩的政府补贴，如今却成了海思科(002653.SZ)业绩大变脸背后的元凶。

　　海思科1月13日发布业绩修正预告，预计2014年全年净利润4.15亿元至5.19亿元，同比下降幅度不超过20%。公司此前曾预告，2014年全年净利润5.19亿元至 6.75亿元，同期变动幅度为0%至30%。

　　对于业绩下调，公司解释称，主要是因为公司原预计于2014年四季度收到的政府补贴未在该季度收到。

　　虚胖的业绩

　　查阅往年财报，《证券市场周刊》记者发现，政府补贴占公司净利润的比重较大，2011-2013年公司收到的政府补助分别为8291.52万元、1.38亿元、1.07亿元，占当期净利润的比例分别为26.58%、31.15%、20.62%。

　　其中，政府补助主要来自财政扶持资金，2011-2013年贡献金额分别为8142.4万元、1.36亿元、1.01亿元。

　　海思科在2013年年报中表示，根据规定，本公司享受山南地区财政按纳税总额(增值税等流转税)50%的比例予以扶持的优惠政策；同时，按企业所纳流转税的50%予以扶持，同时给予5%的奖励。

　　补贴的好处显而易见，诸如调节社会供求平衡，配合自然垄断领域的管制价格，促进社会资源的优化配置等。

　　然而，补贴的负面影响也不可忽视，诸如政府长期对一些经济活动提供补贴，会造成价格与价值的背离，削弱价格的经济调控功能，长期对企业进行补贴，则不利于真实地反映企业的经营业绩，也容易造成业绩的波动性。

　　海思科主营注射液和粉针剂，2014年以来，合作方天台山的GMP认证不顺利，前3个季度累计收入同比增速分别为21.12%、16.45%、16.17%，逐季放缓，相较于往年30%以上的增速也是大幅放缓。在这种背景下，政府补贴再不到位无疑会对公司业绩造成较大冲击。

　　除了政府补贴外，海思科近两年来研发支出会计政策较以往也显得更为激进，粉饰业绩的痕迹明显。

　　海思科开发支出从2013年四季度开始大幅增加，当季度开发支出账面价值环比大幅增加3714.75万元至4621.4万元，环比增长409.72%，同比增长758.26%。进入2014年，公司开发支出账面价值继续保持大幅增加态势，截至2014年三季度末，开发支出账面价值已经高达7414.70万元。

　　从开发支出资本化比率来看，海思科2013年、2014年上半年开发支出资本化率分别为46.04%、27.12%，而2012年这一比例仅为3.17%。

　　与同行相比，公司的开发支出政策也显得较为激进。根据“申万三级行业-化学制剂”分类，恒瑞医药(600276.SH)、洪城股份(600566.SH)、丽珠集团(000513.SZ)、恩华药业(002262.SZ)账面上均没有任何的开发支出，另外信立泰(002294.SZ)虽然也实行开发支出资本化政策，但开发支出资本化率明显低于海思科，其2013年、2014上半年分别为11.51%、11.00%。

　　根据会计常识，企业在确认开发阶段的支出时主观性较强，如果将研发项目开发阶段的支出资本化而少计费用，就可以达到操纵利润的目的。

　　申银万国[微博]分析师龚浩在发布的研究报告《苹果比苹果，再做投资决定》中指出，开发支出资本化会夸大企业的资产、净利润。

　　2013年、2014年前3季度，海思科实现的净利润分别为5.19亿元、3.57亿元，据此计算，当期开发支出账面价值增加额占当期净利润的比例分别为7.86%、7.83%。

　　贷款理财

　　海思科2012年1月17日正式登陆中小板，IPO募集资金高达8.02亿元，自此之后，财大气粗的海思科开始不断追加理财金额。

　　从历年半年报及年报披露的情况看，海思科的其他流动资产、其他非流动资产绝大部分均为理财信托产品，截至2014年三季度末分别为3.95亿元、5.39亿元，合计高达9.34亿元。

　　无论是购买理财产品、信托产品，还是提供委托贷款、参股小贷公司，上市公司对此的解释多是“提高闲钱的收益率回报股东”。

　　“股民通过IPO提供给上市公司的资金，本来是用来让上市公司开展实业的。”有银行业人士表示，现在看来，很多钱并没有像预期的那样流入实业之中。

　　《证券市场周刊》记者还注意到，与其他上市公司相比，海思科更为激进，左手巨额理财，右手却在大举借债，截至2014年三季度末，公司短期借款高达4亿元。对此，多位投资者质疑称：“搞实体的企业借款理财，那就变成投资公司了，而且借来的钱去买理财产品能赚多少？”

　　事实上，监管层也不认可上市公司不务正业购买理财产品的行为。深交所[微博]曾提到，部分公司通过委托贷款、理财的方式挣快钱，主业不佳副业补，短期来看可以在业绩上找到平衡，但从长远来看，这样的增长方式显然难以持续。

　　上交所[微博]在《上市公司委托理财的情况》报告中指出，高额财务费用负担成为急需资金的企业难以承受之重，容易造成贷款难以偿还，从而加剧信贷风险。

　　根据2013年年报，海思科分别为深圳市万泽碧轩贸易有限公司、深圳市金兆典当行有限公司、贵州华源瑞丰煤业股份有限公司提供委托贷款4000万元、700万元、4000万元；根据2014年半年报，海思科为成都聚智融合投资中心(有限合伙)提供委托贷款1亿元。

　　事实上，委托贷款背后的风险不容小觑，由于经济周期的下行，委托贷款的融资风险正在逐渐发酵，隐隐出现脱缰狂奔的态势，波导股份(600130.SH)、*ST天威(600650.SH)、舜天船舶(002608.SZ)等上市公司在2014年均被曝出委托贷款逾期，部分公司甚至在不断“拆东墙补西墙”。

　　蹊跷减持疑为避税

　　1月14日，海思科发布了控股股东及实际控制人王俊民、范秀莲、郑伟及股东新余天禾广诚投资有限公司(下称“天禾广诚”)的股份减持计划，计划减持数量不超过1.08亿股，即不超过公司股份总数的10%，减持目的为股东自身资金需求。

　　1月19日，拟减持股份正式解禁，随后公司大股东就迫不及待的疯狂减持自家股票。

　　根据公告，1月21日，王俊民以大宗交易形式减持了2090万股，减持均价18.90元；1月22日，王俊民、范秀莲通过大宗交易分别减持930万股、2420万股，减持均价均为18.88元；1月23日，天禾广诚通过大宗交易减持3082.60万股股份，减持均价为19.61元；1月26日，王俊民以大宗交易形式减持590万股，减持均价为20.02元；1月27日，天禾广诚以大宗交易形式减持1660.76万股，减持均价21.15元。

　　值得注意的是，海思科的控股股东及实际控制人是王俊民、范秀莲、郑伟，三人系一致行动人，而王俊民还持有天禾广诚90%股权。

　　据统计，短短几个交易日，海思科实际控制人及大股东合计减持10773.76万股，累计减持金额高达21.01亿元。

　　不过蹊跷的是，根据公告，上述减持股份的接盘方均是关联方。

　　根据公告，王俊民减持股份的受让方是其配偶申萍，范秀莲减持的股份受让方是其女儿杨飞，天禾广诚所减持股份的受让方则分别为申萍、杨飞、郝聪梅、邓翔、梁勇，其中郝聪梅系公司控股股东及实际控制人之一郑伟先生的配偶，邓翔是海思科副总经理，梁勇是海思科监事会主席。

　　“作为一致行动人，申萍、杨飞、郝聪梅为何要接盘控股股东减持的股份呢？”有投资者质疑。

　　对此，海通证券分析师丁丹认为，公司此举是出于避税需求。

　　根据财政部、国家税务总局[微博]、证监会[微博]颁发的《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，对个人转让限售股取得的所得，按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税。

　　“在股价处于低位时，上市公司控股股东将限售股转让给一致行动人，可以避免股价上涨引起所得税缴纳增加的风险。”有专业人士分析，股价处于低位时，控股股东减持限售股时，将以较低的税收基数缴纳个人所得税，转让给一致行动人后，本质上这些股份还是受控股股东控制，但是这些股票的性质将变为普通股，以后减持这些股份时，不用再交所得税，从而可以成功规避股价大幅上涨所带来的税收增加风险。

　　从上面的接盘对象可以看出，除了一致行动人外，还有公司两位高管通过天禾广诚减持获得了公司股权，其中邓翔获得189.73万股，梁勇获得94.86万股。

　　对此，海通证券认为，海思科高管获得股权，与公司利益更直接地绑定，公司内部利益结构理顺，公司增长动力更加充足。

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