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　　本刊记者  杜鹏／文

　　在铁矿石等原材料价格大幅下降的背景下，市场原本预期宝钢股份(600019.SH)2014年能够交出一份靓丽的成绩单。然而，公司近日发布的业绩快报却令投资者大跌眼镜，大幅低于市场预期。

　　究竟是钢铁行业经营环境依旧压力重重，还是自身因素所致呢？

　　经过分析，《证券市场周刊》记者认为，宝钢股份业绩不达预期，更多的是因为减值准备、费用集中计提等自身因素所致，公司存在调节业绩的痕迹，疑为来年的股权激励保驾护航。

　　业绩大幅低于预期

　　宝钢股份1月15日发布的2014年业绩预告显示，公司全年实现营业收入1884.27亿元，同比下滑0.84%；归属于母公司股东的净利润58.23亿元，同比增长0.08%。

　　单季度来看，宝钢股份四季度实现收入448.35亿元，同比下降5.46%；净利润8.1亿元，同比下滑33.18%，为2014年单季度最低，也是2009年二季度以来的单季度最差业绩(剔除2012年四季度减值影响)。

　　值得注意的是，宝钢股份2014年3季度单季度的净利润同比增长97.71%，由此看出，公司4季度业绩环比更是大幅恶化。

　　宝钢股份交出的这份成绩单令资本市场大跌眼镜，远远低于市场预期。

　　根据Wind资讯，众多机构2014年1月4日给出的预测是：公司2014年全年营业收入平均值1944.29亿元，同比增长2.32%；净利润67.81亿元，同比增长16.55%。

　　对比发现，无论是营业收入还是净利润，宝钢股份的实际业绩均明显低于机构预测平均值。

　　中金公司分析师柴伟指出，“宝钢股份2014年每股收益0.35元，低于我们预期的10%，更大幅低于市场预期的34%。”

　　瑞银证券发布的报告也指出，宝钢股份比该机构预测的净利润64.9亿元(对应每股盈利0.39元)低10%，也低于市场一致预期。

　　此外，齐鲁证券认为，宝钢股份的盈利情况弱于行业表现。

　　《证券市场周刊》记者注意到，沙钢股份(002075.SZ)、ST南钢(600282.SH)已经发布2014年业绩预告，前者预告净利润增长90%-120%，后者预告增长148.51%，业绩表现均明显优于行业龙头宝钢股份。

　　业绩变脸之谜

　　作为钢铁行业龙头，宝钢股份2014年的业绩为何大幅低于市场预期、弱于行业表现呢？

　　对于业绩表现不佳，宝钢股份称，主要是因为产品销售价格下降、高炉及主要生产线设备年修和宝通钢铁经济运行等因素。

　　资料显示，宝钢股份四季度下调了冷、热轧产品出厂价，幅度分别为200元/吨和100元/吨。根据长江证券的统计，宝钢股份冷、热轧产品四季度的出厂价分别同比下降4.84%、4.90%。

　　不过值得注意的是，作为钢铁行业的主要原材料，铁矿石价格2014年四季度的跌幅要远远大于钢铁产品出厂价。

　　电子商务平台“西本新干线”提供的数据显示，普氏62%铁矿石指数2014年四季度的平均价格为74.36美元，而2013年同期均值高达134.6美元；据此计算，2014年四季度，铁矿石价格同比下降幅度高达44.75%。

　　2014年，普氏62%铁矿石的平均价格为96.73美元，与2013年135.11美元的平均价格相比，下降幅度也高达28.41%。

　　对于2014年业绩大幅增加，沙钢股份和ST南钢均称主要是原料价格的下跌幅度大于产品价格跌幅，导致产品销售毛利上升。

　　在原材料价格大幅下降的背景下，为何独独宝钢股份2014年业绩大幅低于市场预期呢？

　　“按照当前钢材价格和铁矿石价格的走势来看，单单四季度下调终端价格不足以使得四季度业绩下降预期值的50%。”招商证券判断，业绩快报中提到的后两个因素(高炉及主要生产线设备年修和宝通钢铁经济运行)是四季度业绩不及预期的主要推手。

　　齐鲁证券发布的研究报告也认为，从钢铁业运行情况来看，公司业绩偏低可能是由自身因素造成的。

　　“子公司宝通钢铁进入经济运行状态，资产减值损失以及员工安置费用或许是业绩大幅低于市场预期的重要原因”中金公司指出。

　　宝通钢铁是宝钢股份在2007年通过上海联合产权交易所以竞买方式向控股股东宝钢集团有限公司收购所得，最终成交价格为挂牌价6.01亿元人民币。截至2014年6月30日，宝钢股份拥有其95.82%的股权，该公司主要经营范围为生产销售螺纹钢、圆钢、型钢、钢铁半成品(包括钢坯、钢锭等)以及其他钢铁制品和副产品等。

　　不过宝通钢铁经营并不景气，近年来持续亏损，其中2013年亏损5.2亿元，2014年上半年亏损2.9亿元；截至2014年6月30日，宝通钢铁总资产为18.3亿元，净资产为-1.7亿元。

　　国金证券估算，受到相关人员分流安置及相关资产折旧减值因素影响，宝通钢铁影响损益7.9亿元。

　　“2014年，宝通钢铁影响损益7.9亿元，且主要在四季度。”兴业证券指出。

　　除此之外，造成宝钢股份业绩不达预期的另外一个因素是，4号高炉大修及年底费用的集中计提。

　　按照国金证券的测算，4号高炉大修影响至少8亿元利润。一方面，4号高炉影响产量90万吨，按照板材吨钢净利270元/吨，相当于2.4亿元；另一方面，由于本次为大修，涉及高炉炉缸改造等重大工程，因此所需费用较高，根据相关信息公示总花费至少4亿元。

　　此外，减产导致吨钢折旧提升，按2014年半年报每吨折旧450元计算，产量下降90万吨(4%左右)相当于提升吨折旧20元/吨，按2000万吨产量则相当于影响净利润3亿元。

　　据此粗略统计，宝通钢铁减值、4号高炉大修及费用集中计提对宝钢股份2014年的净利润影响额高达16亿元，占2014年全年净利润的比例为27.48%。

　　疑保驾股权激励

　　宝钢股份因非经常性因素导致业绩大幅低于市场预期背后，《证券市场周刊》记者注意到，公司于2014年推出了限制性股票激励计划。

　　根据激励计划，公司通过从二级市场回购4745.82万股授予激励对象，约占公司总股本的0.2881%，主要为136名核心管理人员。

　　股票的授予条件包括：2015-2017年利润总额分别达到国内对标钢铁企业平均利润的2.5倍、2.8倍、3.0倍，吨钢经营利润位列境外对标企业前三名，营业收入分别同比增长 2%、3%、5%，EOS(EBITDA/营业总收入)不低于10%等。

　　“企业在确认资产减值损失、费用计提，以及安排维修计划时，都具有较强的主观性。”有资深投资者分析称，如果公司把2014年业绩做低一些，将非常有利于达到2015年乃至以后年份关于利润总额的考核目标要求。

　　“减值准备、费用计提、折旧等会计科目，主观因素较多，职业判断要求高，客观上存在弹性空间，使得企业能够根据需要进行调整，成为盈余管理的一种工具，审计和监管部门也很难找到有说服力的理由进行干涉。”业内人士分析称。

　　上述人士表示，不少上市公司管理层为了实现股权激励收益最大化，甚至在股权激励方案设计前期就千方百计压低利润基数，在行权期又想方设法增加利润，进行利润操纵，让股权激励成了数字游戏。

　　“随着资产减值计提的完成，2014年业绩的低基数将为2015年的增长奠定良好基础。”中金公司认为，在汽车等下游需求仍相对温和增长的背景下，由高端产品和EVI服务模式所建立起来的核心竞争力将保证公司盈利的稳定增长。

　　齐鲁证券认为，受国家产能控制、资金及环保政策影响，钢铁产能收缩周期仍将在中长期内发酵，存量产能开工率将继续上升并逐步逼近供需紧平衡的临界点，行业利润弹性有望提升。

　　此外，公司2015年或仍将受益于价格低迷的铁矿石原材料。

　　中债资信评估有限公司认为，当前全球铁矿石市场已从多年的供不应求转变为供过于求，而未来铁矿石净供给还将进一步增加，从而导致铁矿石价格维持在60-70美元/吨左右的相对低位。

　　澳大利亚占全球海运铁矿石贸易的约一半。力拓和必和必拓等世界大型生产商在该国投资数十亿美元，以扩大在澳大利亚Pilbara地区的业务，此后全球的铁矿石产量已经大幅度增长，并创下了历史纪录。

　　尽管铁矿石价格已然处于每吨65.50美元的近六年低点，全球的主要铁矿石生产商仍然计划在2015年进一步增加市场供应。

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