在6096笔定增中(今年以来截至11月4日)，仅基金公司和券商(包括基金专户子公司及券商直投子公司)就占到了653笔，占比超过一成。

　　理财周报记者 李沪生、谭楚丹/上海、深圳报道

　　定增市场一直是机构追逐的盛宴，这样的盛宴今年为市场贡献了超5000亿元的资金，相比IPO和新三板的投资，机构对定增态度明显更为热切，在参与的6096笔定增中(今年以来截至11月4日，下同)，仅基金公司和券商(包括基金专户子公司及券商直投子公司)就占到了653笔，占比超过一成。

　　从机构角度来看，财通依然延续了去年的势头，继续以71起定增傲视群雄。

　　机构追捧、放弃，定增成功、破发，市场有自己捉摸不定的规律。

　　通道业务数量加剧

　　275家公司，334次定增，总募资金额超过5000亿元，2014年的市场可以称为定增的元年。

　　在这334次定增中，拆分成详细投资者，共有6096笔，平均每个月就有20笔。剔除自然人与其他机构后，理财周报记者发现，仅基金公司与券商参与(包括基金专户子公司及券商直投子总司)就占到了653笔，超过总数的一成。

　　这样的热情无疑超过了今年市场对IPO和新三板的追逐。

　　兴全专户投资部投资经理王明旭表示，IPO新规之后，机构中签率非常低，而新三板流动性很差，注定不是基金的主战场。“其实IPO跟定增是有本质区别的，IPO是一个无风险套利的机会，定增还是二级市场选股。”

　　国泰基金[微博]财富管理中心投资总监张则斌也对记者表示，IPO的中签率低，且报价方式为均价；定增则是竞价方式，取决于对上市公司基本面的判断，虽然锁定成本在一到三年，丧失了流动性，但量大与折扣都是优势。

　　这一观点也代表了基金公司的普遍想法，超过60家基金公司参与了今年的定增市场。其中风头最甚的依然是去年的黑马财通。

　　自2013年以来，财通基金[微博]就被业界打上了定增的标签，据相关方统计，财通基金2013年共计参与定增36起，而今年来截至11月4日就已有了71起。

　　财通专户理财部副总监黄元华坦言，虽然产品众多，许多以定增为主要或唯一投资标的产品不排除会有一些接近，甚至同一系列的产品会有类似，但从大层面来看，却不存在同质化，从产品类别、结构、标的，具体细化到资金池管理都有差异。“我们100多个产品覆盖了市场上所有的行业、个股，不同的结构以及能够想得到的设计出来的产品。”

　　但总体来说，由于定增产品的量不断扩大，通道定增业务的数量也急剧加大。

　　“通道产品背后可能是私募、个人投资者、企业等，由于定增的高门槛，可能拿不到一份，就只能靠公募基金。当然也有一些不希望自己出现在上市公司股东名单中的机构，也可以通过这样。”沪上一家大型基金公司专户部基金经理透露道。

　　其甚至直言，通过通道来投资股票会令公司非常被动。

　　沪上另一基金公司内部人士对记者解释道，通道业务和主动业务差别非常大，主动业务是公司自己发行的产品，在对业绩负责的根本上，一定会分散投资，“即使一个产品规模很小，我也会参与8只到10只的定增，对风险有严格控制。它业绩好业绩坏关系到我们公司的声誉。通道业务不一样，客户会有想法，会提出想要的票。”

　　对于券商资管而言，定增正逐渐成为投资新方向，越来越多的券商资管开始组建团队专攻定增。

　　沪上一名券商资管人士表示，“定增产品受券商资管欢迎，主要因为这类产品很好做。一发就能发很多个产品，规模一下就能冲上去，盈利能力和利润能力不差。相较定增产品，要想通过纯股票型集合理财冲业绩，很累。”

　　据了解，在模式上，定向增发的资管产品主要为两类，一种是投向单一上市公司的定增项目；一种是投向多家上市公司的定增项目池，分一部分出来打包做成资管产品。此外，还有一些结构化产品，专业投资者认购劣后部分，优先级作为固收类产品出售。

　　招商证券方面总结，其将定增类产品规划在资产管理业务产品谱系中，确定定增类产品为未来重点发展的产品线。定增项目具有资金容量大、折价具备一定的安全垫、募投项目成长性强等特点，预计在未来几年内持续是优质的投资品种。

　　折扣非定增选股标准

　　“定增”市场的火爆，带动了券商两个业务板块的业绩。根据wind统计，今年以来定增市场，仅从承销方面，共有58家券商投行受益。

　　在承销家数及金额方面，中信建投无疑摘得今年以来的“桂冠”，共担任16家上市公司定增的承销商，涉及募集资金合计304.67亿元。

　　中信证券、华泰联合、海通证券紧跟其后，各承销14个定增项目；西南证券与国泰君安各承销12家；广发证券承销11家。

　　若从承销与保荐费用来看，海通证券以近4亿“独占鳌头”。中小券商安信证券、华英证券分别以2.20亿、1.86亿的定增承销收入“逆袭”，分别排在第2、4位。

　　而纵观基金主动参与的定增公司，不难发现，参与量大的均为发行价较低的公司。参与数量最多的前四起均发生在京东方身上，华安、平安大华、民生加银和华宝兴业分别参与42.86亿股、28.57亿股、23.81亿股和6.57亿股，而京东方的发行价仅为2.1元。

　　可以看到，在机构参与量前五十名中，上市公司发行价均未超过10元，而发行价格过高的上市公司定增基金则参与的量均不大，例如全国社保基金111组合和112组合分别参与了银江股份的定增，获配2.04万股和2.44万股，银江股份发行价为24元。

　　但大多数基金公司可能更看重的是折价率，黄元华表示，财通非常关注报价方式，“不仅是看公司未来的成长，折价这一块也是比较关注，我们还是希望拿一些折价率高的票，起步的时候能有一个比较充裕和安全的保证”。

　　其解释道，报价方式归根结底还是“价高者得”，而报价一样，就是资金量多者得。

　　张则斌也承认，基金公司在参与定增中会出现三档报价，竞价取决于对上市公司基本面的判断，“三档是同时报的，基本面好、项目好，报价就高，相反就对公司会要求一个更大的价差来做安全垫的保护”。

　　Wind统计显示，折价率最高的为鑫富药业，高达76.89%，但其此次定增并未针对机构。有机构投资者参与的折价率最高的公司为信威集团，折价率73.1%，中信证券、信达澳银基金、兴业财富资管、财通基金分别参与1116.78万股、1735.6万股、4188.48万股和4841.36万股。

　　当然，并不是所有的定增都是折价的，在334起定增中，依然有29起定增出现溢价，溢价率最高的江河创建102.62%，较股价高了一倍，但并未出现机构身影。

　　华策影视定增出现两基金身影，兴业全球和富国分别参与170万股和447.99万股，溢价率为23.06%，也是机构今年参与的溢价最高的上市公司。

　　从比例上来看，机构仅在29起溢价定增中参与了6起，相比折价定增来看，溢价率似乎并不构成吸引力。

　　“其实定增并没有跟二级市场选股有非常明显的区别，都是从基本面出发，只不过我们愿意用流动性来换取一定的折扣。”王明旭对记者解释，“其实也不见得折扣率越低越好，在定增刚出现的时候折扣力度是比较大的，但现在我们也不是特别在意了，折扣相对来说不是一个标准。”

　　选股基本面为王

　　就基本面来说，基金公司更偏爱一些看得见摸得着的红利，黄元华坦言，其偏好契合整个经济的一个发展性、有改革红利、也有结构转型的股票，当然也不放弃其他行业的机会，“因为我们现在的覆盖面足够广。”

　　对于如何选择定增标的，上述上海资管人士表示，“我们都是直接联系上市公司；也有人会通过投行联系。选股逻辑大致有两种：资质不错的企业定增肯定能赚钱，这类公司定增价格相较于它本身价值而言相对安全；另一种是选择价差特别大的。”

　　前海开源资产管理有限公司总经理许春华表示，公司未来对健康、农业、信息技术等行业会有更多关注，但主要还是基于对定增的上市公司本身的成长性做研究，在一些非重点关注行业中也会有不少的优质定增项目，“主要是基于市场资金的偏好，所以我们对于定增的价格要做估值分析，还有大股东本身是否处参与定增、定增产品的期限等也是我们考察上市公司的主要视角。”

　　上海金元百利资产管理有限公司助理总裁、深圳业务部总经理王永谦则称，金元百利偏向于有大股东参与的定增，如果是大股东全额认购，其认购价格必然就是该股长期的价格底部。“我们选择的时候更注重行业前景，公司自身的核心竞争力，我们所关注的上市公司主要集中在医疗健康、TMT、制造业等行业。总体来看，今年以来我们实施增发的公司主要集中于TMT等行业。”

　　招商证券[微博]资产管理部人士对记者表示，项目选择方面，公司选择发行折价率较高、市值偏小和估值合理的定增项目。投向选择方面，主要关注业绩增长较为确定、符合未来经济发展方向和受益于改革预期或依附于政府投资取向三个领域。

　　但王永谦也坦言，虽然根据监管规则，参与定增给市场带来短期的投资机会，但这种超额收益的背后，隐藏着较大的风险。

　　根据wind数据显示，截至11月4日的收盘价，较增发价格涨幅超过100%的就有57家公司，视觉中国和信威集团更是超过了300%，分别达到326.14%和325.12%。

　　值得注意的是东方能源在今年1月14日实行定增，4.35元的定增价格仅存在7.84%的折价率，但依然获得了240.92%的涨幅。

　　Wind不完全统计，至少有22个券商集合理财计划认购定增股票，其中兴证资管、广发资管认购产品较多。

　　据了解，兴业证券今年以来成立多款定增产品，其中有兴业证券鑫成15号、23号、28号；鑫享天成定增6号。

　　上述兴证鑫成集合计划均投向秦川机床定增，锁定期8.37月。而鑫享天成定增6号则投向国新能源定增，锁定期16个月。

　　截至目前，鑫享天成定增6号收益较好，自今年1月成立以来，总回报达34.40%。

　　此外，海通证券、方正证券、安信证券有多个定增资管产品有较好的业绩表现。

　　破发风险无可避免

　　当然定增并不是完全无风险，在334起定增中，11月4日收盘价较定增价格下跌的仍有31起，杰瑞股份甚至已经亏损接近50%，为49.8%。不难看到，被套牢的均为机构投资者，银华基金、上投摩根基金、平安资产、民生通惠、海通证券和博时基金[微博]分别出现在其定增名单中，分别获配831.94万股、745万股、1265万股、475万股、475万股和495万股，仅从这点来看，自2月14日定增发行以来，此几家机构已分别亏损2.9亿、2.6亿、4.41亿、1.66亿、1.66亿和1.73亿元。

　　此外江河创建、中银绒业和互动娱乐的跌幅也均在40%以上，分别为42.67%、42.72%和46.91%。

　　上述上海资管人士告诉理财周报记者，现在市场上有很多定增分级产品，但风险很大。

　　“定增现在变成一个市场概念。其实在2011年，也有很多券商资管产品做过定增，但是基本亏损得很厉害。现在市场氛围不同了，定增被当作市场概念去炒作，券商资管进一步弄出定增分级产品，有投资者敢于做定增的劣后级。

　　“现在此类产品出现得多不代表稳赚，只是赚得几率比较大，所以才有人愿意作劣后级。”

　　广州一名业内人士表示，目前资管的定增产品，大部分还是“押宝”在单一股票，风险较大。“锁定时间较长，如果遇到市场行情下滑，或者市场投资偏好转变，就容易给客户带来亏损。”

　　目前，券商资管希望通过投资多个定增股票来降低风险，或设计对冲方案。

　　黄元华对理财周报记者表示，市场确实有自己捉摸不定的规律，未来是不可预测和评估的，从历史的数据来看，定增这个市场的总体收益较高，也比较持续，但阶段性的也会有很多股票破发，会给投资者带来损失。“我们唯一在做的事情，就是引导投资者去对冲个股风险，不要刻意的去追求单票的收益。”

　　其强调单一的组合一定要多拿票。

　　徐春华也承认，出现定增破发也是正常现象，定增也是风险较高的投资，所以应该注重投资组合管理。

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