谁主万科:盈安合伙有多少个12亿 制度隐含缺陷
核心提示：万科合伙人团队盈安合伙第四次增持万科A股，截至6月3日，其以12.45亿元的代价持有万科1.55%的A股股权，成为万科第二大股东。但是，自5月28日至昨日，万科A股股价从上涨转为下跌，显示市场投资人或不看好万科A股，其中原因为何？
21世纪网 盈安合伙正疯狂增持万科股权。截至6月3日，盈安合伙以12.45亿元的巨资，购入1.55%万科A股权，超越持股1.21%的刘元生，成为万科A新的第二大股东。
无论是万科总裁郁亮，还是机构人士和市场观察家，均认为盈安合伙连续四次买入万科A股权的主要目的，在于加强万科管理层对的控制权，防止控制权旁落。
同时，农历端午节后的两个工作日(6月3日和4日)万科A股价分别大跌1.75%和2.38%，跌破了增持首日(5月28日)的收盘价。此事表明除代表万科1320名事业合伙人盈安合伙，资本市场其他投资人态度显然并不乐观。
四连增后成万科第二大股东
6月5日，万科A发布公告称，代表万科1320名事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业(有限合伙)(以下简称盈安合伙)，通过证券公司的集合资产管理计划，于2014年6月3日，通过深圳证券交易所[微博]证券交易系统购入万科A股股份6184.23万股，占总股本的0.56%。
据深圳工商局官网资料显示，由1320名万科合伙人组成的盈安合伙，是一家有限合伙企业，成立于今年4月25日，认缴出资额为14.10亿元。
6月3日，盈安合伙购买万科A的股票平均价格为8.42元/股，共使用约5.21亿元资金。其中一部分资金来自事业合伙人集体委托管理的经济利润奖金集体奖金账户，剩余为引入融资杠杆而融得的资金。
此前，盈安合伙分别于5月28日、5月29日和5月30日连续三个交易日内，分别斥资3亿元、1.98亿元和2.26亿元，购入万科A共计1.09亿股股权，占总股本的0.99%。
截至6月3日，盈安合伙合计耗资12.45亿元，购入万科A共计1.71亿股股权，以占比1.55%的总股本比例，取代持股1.21%的刘元生，成为万科的第二大股东。
6月5日，万科A公告称，盈安合伙将继续增持万科A股股票。但是，从盈安合伙购买股权的资金来源看，其“弹药”很可能已经告罄，后续资金来源存疑。
据标普500指数成员、美国财富500强企业之一的罗致恒富全资子公司，商业咨询和内审机构甫瀚咨询公司经理王隽透露，目前万科公司集体奖金账上资金仅有10亿元；万科2013年年报也显示，万科已提取、但尚未分配给个人的经济利润奖金余额为10.05亿元。
截至6月3日，盈安合伙第四次增持万科A股股权后，盈安合伙已付出12.45亿元，此笔10亿元资金应已耗尽。
如盈安合伙继续增持万科A股股权，来自事业合伙人集体委托管理的经济利润奖金集体奖金账户或已无资金可用，只能依靠引入融资杠杆融取资金。显而易见的是，无论是用信托计划，或是股权质押，盈安合伙可调用的资金已非常有限。
潜在的威胁是，一方面，盈安合伙继续增持万科A股权的弹药不足；另一方面，万科A十大流通股名单中，险资魅影总在其门口往来徘徊。
截至今年3月31日，万科A前十大流通股东名单中，新华人寿退出，中国人寿和全国社保基金一零三组合新进，分别持股0.75%和0.96%。
自去年年底至今，保险资金多次举牌地产公司，如金地集团和金融街频遭险资举牌，引起市场高度关注。万科与金地集团类似，市值高，股权分散，是门口野蛮人闯入控股的“优良”标的。
以昨日收盘价计算，万科市值约903亿元。因此，要成为万科实际控制人，只需约付出135亿元即可超过华润集团的持股比例，实现控股万科的目的，而这笔资金对于财大气粗的险资而言，不是个大问题。
合伙人制度隐含内在缺陷？
6月3日-4日，上证综指分别下跌0.04%和0.66%，深证成指大跌1.08%和1.34%，房地产开发板块分别下跌0.22%和1.22%。
受到盈安合伙连续增持的万科A股，在6月3日-4日略显低迷的市场行情下，没有出现逆势行情，且跌幅高达1.75%和2.38%，跌破5月28日盈安合伙首次购买万科A股时的收盘价，显示出市场投资人不同于盈安合伙看多万科A的态度。
自从今年3月7日万科总裁郁亮首次提出万科将试验“合伙人制度”，尤其是5月28日盈安合伙正式开启万科合伙人制度大幕以来，无论是机构分析师(如申银万国[微博]、中信建投、兴业证券等)，还是房地产行业观察人士，几乎一边倒地认为这是一套比职业经理人更好的制度，它将在未来为万科提供充分的内生激励动力，从而提升和巩固万科业绩。
万科合伙人制度真的有千般优势而无半点劣势吗？
“若果真没有缺陷，为何资本市场会出现如此反应？”上海一家房地产基金投资部相关负责人尖锐地指出，“盈安合伙二度增持万科A股的当日和次日，即5月29日和30日两个交易日，万科A股价跳空高开后，涨幅出现收缩，而至6月3日和4日，其股价由涨转跌，且跌幅逐日扩大。”
同花顺交易行情显示，5月28日至30日，万科A的涨幅分别为3.43%、1.07%和0.12%，呈现非常明显的涨幅收缩趋势。6月3日和4日，其股价跌幅分别为1.75%和2.38%。
一项被如此普遍看好的制度，管理层连续四次巨额增持公司股权，却没有在二级市场为股价带来明显的正向刺激，说明什么？
有房地产行业资深观察人士认为，这其实说明万科合伙人制度存在内在缺陷和风险，因而不被资本市场投资人认可，“起码他们心存疑虑”。
“这项制度在本质上是一项靠‘利益’激励的制度，而非明确的既有权利。万科合伙人制度要能顺利发挥作用，有一个既定前提，那就是未来万科行权时的股价，一定要超过现在买入的价格，且空间要足够大。”这位人士表示，“三年后，如果这个目的达不到，万科合伙人制度就会面临困境，那时管理层拿什么交代？何况，管理层又拿什么保证三年后万科的行权价，一定会比现在的买入价高？”
该人士同时指出，“不但如此，这项制度也无法保证万科管理层可以免受门口野蛮人的威胁。三年后，如果万科股价低迷，而野蛮人提出以高溢价收购合伙人持有的万科A股权，那时万科管理层又该怎么办？毕竟在万科公司章程中，没有赋予万科的这些合伙人拥有对公司董事会成员的任命权。”
进入【万科A吧】讨论
